开云集团于北京时间10月23日凌晨发布2026年第三季度财报，整体业绩表现呈现表面平稳、内部分化的特征。当季集团营收33.45亿欧元，按报告口径同比持平，可比口径下降1%，前三季度累计营收105.65亿欧元，报告口径同比下降2%，可比口径持平。这份未达市场预期的财报发布后，开云集团股价随即出现连续大幅下跌，盘中一度下跌8.7%，后续交易日跌幅进一步扩大至13.49%，股价报184.7欧元，较年内高点回撤超42%，市场以直接的交易行为表达了对集团核心品牌复苏节奏慢于预期的失望情绪。

　　从业务结构拆分来看，集团业绩承压的核心来源是旗下核心品牌Gucci的直营零售业务大幅下滑，该品牌第三季度营收12.91亿欧元，报告口径下降4%，可比口径下降6%，其中直营零售可比跌幅达到9%，成为拖累集团整体表现的最主要因素。尽管Gucci的批发渠道实现可比增长45%，但该渠道仅占品牌季度销售额的9%，体量过小，完全无法对冲直营业务的下滑缺口。此前市场曾寄望Gucci在新的管理团队操盘下迎来复苏拐点，但第三季度数据显示品牌复苏进程出现倒退，远不及市场此前给出的下滑3%的一致预期。

渠道收缩策略持续推进 关店目标进一步上调

　　开云集团在2026年延续了此前执行的渠道收缩策略，通过优化低效门店网络提升整体运营效率。数据显示，前三季度集团累计关闭128家直营门店，同时新开23家门店，净关闭门店数量达到105家，提前完成了原定的全年净关100家门店的目标。在此基础上，开云集团首席财务官阿尔梅勒·普卢在业绩电话会上进一步宣布，将全年净关门店目标上调至至少125家，按照这一目标测算，集团全年平均每月净关闭门店数量约为11至13家，收缩推进速度处于较高水平。

　　截至9月底，开云集团直营门店总数为1614家，其中Gucci品牌的直营门店数量为472家。集团管理层明确表示，关店动作并非被动的业务收缩，而是基于清晰财务逻辑的主动调整，低效门店不仅持续消耗库存和人力成本，还会稀释品牌价值，长期客流低迷的高端门店，其形象展示成本已经远高于能带来的销售贡献，同时过度密集的渠道网络也容易让消费者产生品牌随处可见的认知，损害奢侈品品牌的稀缺感。

　　在推进渠道收缩的同时，开云集团明确维持全年经常性营业利润率高于2025年的目标。阿尔梅勒·普卢同时提示，下半年利润率水平不会高于上半年，原因包括门店关闭带来的一次性重组费用、中国市场专项投入，以及产品研发和营销领域的持续投入，相关费用压力仍将持续存在。而相关投入的预算来源完全以内部结构调整为主，主要从低效门店节省的租金、低效营销预算中腾挪资源，并非新增大额专项经费，不会给集团带来额外的财务负担。

拒绝短期降价促销 推出中长期中国市场行动方案

　　面对核心市场的消费压力，开云集团明确拒绝采用临时降价促销的常规手段拉动短期业绩，而是选择推进一套周期长达12至24个月的中国市场行动方案，这套方案最早在今年4月的资本市场日对外公布，在本次业绩电话会上，集团CEO卢卡·德·梅奥再次将其列为释放集团增长潜力的核心工作之一。

　　这套中国市场行动方案包含四项核心内容，第一是优化现有门店网络，将资源进一步向核心城市的旗舰店倾斜，提升核心门店的运营效率和品牌展示能力；第二是推出适配国内消费者审美的限定产品，针对中国市场的消费偏好调整产品设计和供给节奏；第三是深耕本地高净值客户群体，强化核心客群的维护和复购挖掘；第四是赋予中国区团队更高的决策权，让本地团队可以更灵活地围绕国内消费节点安排产品和营销动作，集团还计划在中国建立专门的内容制作中心，提升本地内容产出的适配性。

　　开云集团管理层认为，短期降价促销虽然可能在短期内拉动部分销售额，但会直接损害奢侈品品牌长期积累的资产价值，反而会进一步削弱品牌的稀缺感和高端定位，因此选择以一到两年的中长期调整来重新适配中国市场的消费需求，而非追求短期的业绩数字反弹。

旗下品牌业绩分化显著 多板块形成稳定现金流支撑

　　开云集团旗下各品牌在2026年第三季度的业绩表现呈现出十分明显的分化态势，不同品牌根据自身所处的发展阶段，展现出完全不同的增长韧性。时装皮具板块剔除Gucci之后，整体直营零售可比增速达到2%，实现了逆势正增长，其中Bottega Veneta的皮具需求保持稳定，增长表现超出市场预期，Saint Laurent的高净值客户复购表现稳健，即便创意总监离任，品牌已经成型的商业底盘并未受到明显影响，业务推进节奏保持平稳，Brioni则维持高双位数增长，私人定制业务的抗周期能力表现突出。

　　与之形成对比的是，Balenciaga、Alexander McQueen等品牌目前仍处于品牌定位重塑阶段，短期核心工作以清理低效分销渠道、收敛品牌形象为主，相关品牌的皮具业务表现保持稳定，但成衣及鞋履品类仍然面临一定压力，尚未进入全面增长的周期。近期开云集团旗下多个品牌还出现了创意总监人事变动，Saint Laurent、Alexander McQueen先后宣布创意总监离任，新任负责人尚未公布，相关品牌接下来的产品节奏、团队协作和客户认知仍需要一定时间重新磨合。

　　珠宝和眼镜两大业务板块成为开云集团当前最稳定的增长引擎，也是集团重要的现金流来源。数据显示，珠宝板块第三季度营收2.39亿欧元，可比口径增长11%，直营零售增速达到18%，其中日本市场受益于宝诗龙和宝曼兰朵的强劲表现，营收同比暴增61%；眼镜业务第三季度营收3.73亿欧元，可比口径增长4%，在所有区域市场均实现正增长，两大业务的周期稳定性明显高于时装皮具板块，在一定程度上抵消了Gucci业绩下滑带来的收入缺口。

市场对调整方案效果存分歧 Gucci企稳成估值修复关键

　　针对开云集团推出的中长期中国市场行动方案，不同市场机构的判断存在明显分歧，部分机构认为这套方案能够有效守卫品牌长期资产，避免短期降价对品牌价值造成不可逆的损害，但无法在短期内催化业绩快速反弹，调整效果需要至少一到两个完整周期才能逐步显现。目前开云集团已经不再对外重申年内恢复整体营收增长的目标，管理层当下更明确的经营承诺集中在效率和盈利能力改善层面，并未给出明确的需求拐点到来的具体时间。

　　目前行业内已经形成普遍共识，开云集团整体的估值修复，核心前提是Gucci品牌实现可持续的业绩企稳，而非依靠其他品牌的局部增长来填补缺口。作为曾经贡献集团近四成收入的核心品牌，Gucci当前面临的并非全行业共性的消费疲软问题，而是品牌自身出现的结构性短板，消费者对品牌的原有认知已经发生变化，这种认知逆转需要投入大量的时间和资源，绝非短期调整就可以快速完成。

　　此外，Gucci与欧莱雅敲定的50年美妆授权合作要到2027年年中才会正式落地，对今明两年的业绩不会产生任何贡献，从长期维度来看，这项合作可以释放集团的部分资源，让管理层能够集中更多精力和资金投入到皮具和时装主线业务的调整当中，为核心品牌的企稳提供更多支撑。

(编辑：曹凤芹)