安徽国电电缆股份有限公司正在推进北交所IPO相关工作，这家主营电线电缆研发、生产和销售的企业，核心产品覆盖仪控电缆、电力电缆和高性能特种电缆等多个品类，下游应用场景延伸至化工、新能源、环保、建筑工程、冶金等多个领域。从公开披露的报告期数据来看，公司营业收入始终保持增长态势，但与之相伴的是经营活动现金流量净额连续多个报告期处于负值区间，整体毛利率也呈现逐步下行的走势，业绩增长的实际质量引发市场关注。

　　从具体财务数据来看，2023年至2025年，国电股份的营业收入分别达到15.48亿元、20.55亿元和22.25亿元，规模扩张的轨迹清晰可见。同期扣非后归母净利润分别为8586.58万元、7544.08万元和9550.41万元，利润表现随业务规模波动。2026年上半年，公司营业收入和归属于挂牌公司股东的扣非后净利润分别同比增长18.97%和21.58%，增长态势仍在延续。但与之形成反差的是，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.89亿元、-1.05亿元和-6359.34万元，2026年上半年这一数值进一步扩大至-3.41亿元，经营性现金流持续处于净流出状态。

　　毛利率层面的表现同样值得留意，报告期内国电股份的毛利率分别为13.19%、9.67%和9.50%，整体呈现逐步下降的趋势，2026年上半年毛利率虽回升至10.60%，但仍低于此前的最高水平。对比同行业可比公司的同期数据，2023年至2025年行业内6家可比公司的平均毛利率分别为13.51%、11.68%和11.11%，国电股份在2024年和2025年的毛利率水平均低于行业均值，盈利空间被进一步压缩。

大额应收款占比过半 部分央企客户以房抵债

　　截至2025年末，国电股份的应收账款和合同资产账面价值分别为6.98亿元和1.36亿元，两项资产合计占公司同期资产总额14.75亿元的比例达到56.54%，超过总资产的一半。如此高比例的应收类资产占用，意味着公司大量运营资金被下游客户占用，自身资金周转的灵活性受到明显限制。报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）账面余额分别为56614.50万元、82271.04万元和88577.37万元，规模持续攀升，同期应收票据余额分别为13758.89万元、7336.58万元和9943.82万元，其中银行承兑汇票占比分别为36.90%、77.07%和74.57%。

　　国电股份披露的主要客户群体多为大型国企或民营企业，涵盖中国石油、中国化学、万华化学、通威股份等行业内知名企业。即便客户资质整体处于较高水平，货款回收过程中仍出现了特殊的债务重组情况。2024年，部分央企背景的工程类客户通过以房抵债的方式对部分应收账款进行处理，其中中冶华天南京工程技术有限公司以房屋抵偿了195.00万元应收账款，中国五环工程有限公司以房屋抵偿了236.35万元应收账款。由于抵债取得的房屋与公司日常生产经营关联度较低，国电股份参考抵债资产当地房产中介的询价结果，将相关资产作价215.68万元转让给了公司控股股东。

　　大额应收款长期挂账的背后，是公司债务规模的同步增长。报告期各期末，国电股份的短期借款余额分别为26135.14万元、31525.13万元和40545.74万元，占流动负债的比例分别为54.31%、49.16%和56.50%，2025年公司还新增了两笔两年期的流动资金借款。不断累积的有息负债进一步加大了公司的财务成本，原本就紧张的现金流状况面临更大的压力。截至2026年6月30日，公司应收账款（包括合同资产）账面价值进一步增长至108854.72万元，占资产总额的比例达到60.58%，应收款项占总资产的比重继续走高。

销售服务商模式引关注 个别项目费率接近五成

　　国电股份在报告期内的基础销售模式以直销为主，为进一步拓展业务覆盖范围，公司部分销售工作通过外部销售服务商开展合作。报告期内，公司通过销售服务商实现的销售收入分别为2.82亿元、5.13亿元和1.92亿元，分别占当期营业收入的18.21%、24.96%和8.62%，服务商渠道贡献的营收占比在部分年份接近四分之一。对应支付的销售服务费分别为1532.65万元、2158.71万元和656.37万元，相关费用的支出规模随服务商渠道营收的波动同步变化。

　　这些销售服务商对接的主要客户同样以行业内大型企业为主，包括万华化学、通威股份、四川鲁丽木业有限公司、中国建筑、安徽建工、恒力集团有限公司下属单位等。值得注意的是，多家与国电股份开展核心合作的主要销售服务商，成立时间不长就迅速与公司建立业务往来，部分服务商的股权结构中还出现了国电股份自然人股东的持股身影，关联关系的合理性和交易公允性受到市场关注。在具体的费用结算环节，个别项目的销售服务费率甚至高达近五成，远高于行业常规的居间服务收费水平。

　　对于为何需要通过居间服务商获取大型国企和民企的订单，国电股份给出的解释是，线缆行业下游市场空间广阔，客户和项目的地域分布十分分散，尽管公司已经搭建起较为完善的自主营销体系，但仍然无法实现对全部市场区域的完全覆盖。因此针对部分相对优质、但自主拓展难度较大的项目，公司选择借助外部销售服务商的资源优势推进合作。针对部分项目服务费率偏高的情况，公司说明相关项目服务的客户采购的都是高性能电线电缆，这类产品本身附加值较高，最终成交价格普遍高于公司常规指导价，基于超价订单结算的销售服务费自然处于相对较高的水平。

特种电缆产能利用率不足两成 逆势募资扩产引争议

　　2025年，国电股份旗下高性能特种电缆产品的产能利用率仅为17.47%，不足设计产能的两成，同期该品类的产销率也出现明显下滑。在现有产能远未得到充分利用的背景下，公司仍然计划通过本次IPO募资1.7亿元投入特种电缆智能工厂建设项目，进一步扩大相关产品的生产规模，新增产能的后续消化能力引发广泛质疑。本次募投项目完成后，公司将新增高端线缆产线、铜导体深加工产线，重点扩大新能源汽车电缆、机器人专用电缆及高性能特种电缆的生产能力。

　　针对市场关于新增产能消化能力的疑问，国电股份作出公开回应称，近期相关产品的实际产能已经基本处于满产状态，现有的产能规模已经难以匹配未来订单的增长需求，尤其是新能源汽车高压专用线等新产品的销售规模在后续阶段有望实现大幅提升，能够为新增产能提供充足的市场支撑。不过从过往的经营数据来看，2025年受万华化学、通威股份等主要客户项目投资进度延后的影响，公司对前述客户的仪控电缆业务规模分别减少19694.45万元和15148.62万元，直接导致仪控电缆的收入及营收占比同步下降，下游大客户的项目波动对公司细分品类营收的影响十分显著。

　　北交所在首轮问询中，也专门要求国电股份说明本次募投项目拟生产的产品种类以及达产后的具体产能规模，结合报告期内相关产品的产销率、市场竞争力、市场拓展情况、下游实际需求以及行业整体竞争格局，详细论证公司此时选择扩产的必要性，同时结合报告期内的现金分红情况、现金流表现等数据，分析说明募投项目中补充流动资金、铺底流动资金部分的必要性以及规模合理性。在行业竞争日趋激烈、现有产能尚未充分释放的背景下，国电股份的扩产计划能否顺利落地，新增产能能否按预期完成消化，仍有待后续实际经营数据给出答案。

(编辑：曲昂)