财湃新闻 铭普光磁（002902）前三季度盈利对政府补助存在明显依赖，扣非净利润处于负值区间，当期资产减值规模走高、资产负债率有所上行，旗下800G光模块产品已实现小批量出货。

　　单看第三季度，公司归母净利润为471万元，扣非后净利润为-97万元，二者相差约568万元，差额部分包含557万元政府补助、185万元非流动资产处置收益。从主营业务表现来看，公司核心经营板块尚未实现真正盈利，扣非业绩能否转正，大概率要到第四季度或后续周期才能得到明确验证，这也是判断其业绩拐点是否成立的核心观测维度。

　　前三季度，公司录得资产减值损失4111万元，主要来自存货跌价计提，同比增幅达11倍，同时产生信用减值损失938万元；截至对应节点，公司应收账款达7.54亿元，较年初增长39.5%，存货规模为5.66亿元，较年初增长28.8%。当期公司营收同比增长四成，应收账款增幅接近四成，存货增幅接近三成，属于典型的扩张阶段资金被上下游占压的特征，这也能够解释为何营收端表现向好，但经营现金流仍为负值。

　　截至三季度末，公司资产负债率为78.92%，较去年同期的66.36%提升超过12个百分点；当期流动比率为0.92、速动比率为0.64，营运资金为-1.67亿元，货币资金余额2.46亿元，对应短期借款规模为3.18亿元。虽然当前资金面尚未达到风险爆发的紧张程度，但公司确实处于依靠借贷资金支撑产能扩张的阶段，这也能对应近期公司陆续发布担保进展、前次募集资金使用情况等多份资本运作相关公告的动作。

　　当前资本市场对公司的估值想象空间主要集中在800G相关业务线。公司在10月29日给出明确回应：800G LPO光模块已实现小批量出货，目前仍处于市场拓展阶段，订单规模尚未稳定，对应业务的盈利水平存在不确定性；面向CPO/NPO架构的ELSFP外置光源模块目前仍处于小规模送样阶段，预计到年底才会启动量产交付。从公司官方表述来看，相关措辞十分审慎。当前光模块行业需求预测被大幅上调，板块高景气度具备基本面支撑，但公司并未身处行业第一梯队，该业务线在当前阶段更类似具备弹性的期权价值，尚未形成稳定的利润贡献。

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