2025年，全国每4吨活性染料中就有1吨出自浙江亿得新材料股份有限公司，这家在普通消费者群体中知名度不高的化工企业，凭借23.46%的国内活性染料市场占有率稳居行业第二，如今正全力冲刺北交所IPO。根据北交所披露的公开信息，2026年10月20日，浙江亿得的IPO审核状态从已受理变更为已问询，监管层将本轮问询的核心焦点集中在业绩真实性与采购公允性等关键事项上，相关细节也随着首轮问询回复的披露逐步进入公众视野。

　　作为国内染料行业的头部厂商，浙江亿得2025年整体营业收入在染料行业上市公司中排名第三，全年实现营业收入207489.45万元，同比增长19.55%，净利润达到13821.90万元，同比增长42.22%，2026年上半年公司营收进一步达到115561.03万元，净利润为13145.88万元。亮眼的业绩增速背后，公司常年不足16%的主营业务毛利率却始终是市场关注的核心疑点，这一数值与行业龙头浙江龙盛超过34%的毛利率水平形成了极为鲜明的差距。

成本结构短板凸显 盈利水平与行业龙头差距显著

　　从公开披露的财务数据来看，浙江亿得2023年至2025年的综合毛利率虽呈现逐年上行的态势，但始终未能突破16%的关口，2025年主营业务毛利率仅为15.92%，远低于行业头部企业的平均水平。造成这一差距的核心原因在于公司尚未搭建起上游核心中间体的自主配套产能，生产所需的关键原材料高度依赖外部采购，直接材料成本在总生产成本中的占比超过八成，原材料价格的波动直接对公司盈利空间形成挤压。

　　在分散染料业务板块，公司的盈利表现更是出现了明显的异常波动，2025年该业务板块直接出现负毛利率的情况，意味着每生产一吨分散染料，公司都要承担相应的亏损。与之形成对比的是，公司活性染料板块的产能长期处于超负荷运行状态，2023年活性染料产能利用率达到125.16%，2024年为124.37%，2025年仍保持在103.54%的高位，而分散染料的产能利用率仅为32.24%、45.48%和43.47%，近六成产能处于闲置状态，产能结构的失衡进一步放大了公司的盈利压力。

　　针对毛利率显著低于行业龙头的疑问，公司在问询回复中解释称，净利润增速高于同期营收增速主要来自三方面因素的支撑：一是产品结构优化带动毛利率持续提升，二是规模效应逐步显现使得管理类固定成本未随营收同步扩张，三是应收账款回收情况良好，存货周转率保持较高水平，信用减值与资产减值损失未对利润形成侵蚀。但这些解释并未完全打消市场对于公司盈利可持续性的疑问，不少行业观察者提出疑问，在核心原材料完全依赖外部采购的前提下，公司能否长期维持当前的盈利增速，分散染料业务的负毛利率状态后续将通过何种方式得到扭转。

贸易商依赖度行业最高 核心采购渠道引市场关注

　　浙江亿得的销售结构呈现出极为鲜明的特征，超过六成的主营业务收入是通过贸易商渠道实现的，这一比例在公司招股书罗列的同行业可比公司中处于最高水平，贸易商渠道的高度依赖也成为监管问询的重点核查方向。公开信息显示，公司第二大客户绍兴万博与浙江亿得存在大量重叠客户，该客户还取消了自有仓库，同时面临大额应收账款逾期的问题，相关交易的合理性和真实性受到监管层的重点关注。

　　在核心原材料采购端，公司的渠道选择同样引发了市场的广泛讨论。作为活性染料生产必不可少的关键原料，核心中间体H酸的采购渠道自2021年起发生了重大调整，浙江亿得将原本从青海生产企业大柴旦和信的采购份额，逐步转向一家成立仅一年、实缴资本为零的上海贸易公司。这一采购渠道的变更直接触及了监管问询中采购公允性的核心核查范围，市场普遍关注这一调整背后的商业逻辑，该贸易公司是否具备稳定供应H酸的能力，相关采购价格是否符合行业公允水平。

　　据每日经济新闻报道，针对市场关注的这些焦点问题，相关方向浙江亿得披露的公开邮箱发送了采访请求，截至发稿，未收到任何回复。高比例的贸易商销售模式也衍生出一系列待解的疑问，比如公司如何确保终端客户需求的真实性，如何防范通过贸易商渠道进行体外资金循环、虚增业绩的风险，这些问题都有待后续的信息披露给出明确答案。

历史上市进程遇阻 附条件对赌协议暗藏潜在压力

　　这并非浙江亿得第一次冲击资本市场，此前公司曾尝试冲刺创业板上市，最终未能成功，随后才转战北交所开启新的上市征程。在公司的历史股权沿革中，外部投资者入股时签署的对赌协议始终是市场关注的风险点，2020年10月，创丰天翼、浙科汇琪、财通春晖三家外部机构以14.68元/股的价格增资入股，总对价约5500万元，伴随增资签署的补充协议植入了股份回购、反稀释、共同出售及最优惠权等特殊条款。

　　根据协议约定，回购义务的承担主体并非公司本身，而是实际控制人蒋志平个人，回购价格附加了年化8%的利息。按照当前的规则，浙科汇琪等外部投资者的回购条款已经随着北交所上市申报流程的推进暂时中止，但相关条款并非完全失效，而是附带了明确的恢复条件：如果本次北交所上市最终失败，相关回购条款将于2026年底重新生效。这也就意味着，如果上市进程出现未被受理、被退回、被否决或公司主动撤回等情况，实控人蒋志平将需要按照协议约定履行股份回购义务，大额的回购资金需求将给实控人带来不小的资金压力。

　　从股权结构来看，递表前蒋志平直接持有公司70.91%的股份，通过担任上虞得盛执行事务合伙人控制2.06%的股份，其子蒋嘉玮作为上虞源亿执行事务合伙人控制3.99%的股份，三方通过一致行动安排，蒋志平合计控制公司76.96%的表决权，对公司的经营决策拥有绝对的控制权。但高度集中的股权结构也引发了市场对于公司治理有效性的讨论，任益铭同时担任公司董事、总经理与财务总监，将经营执行权与财务报告监督权集于一身，这种岗位设置是否符合内控规范要求，也在监管问询的覆盖范围之内。

募投项目布局引争议 大额分红与补流安排受关注

　　本次北交所IPO，浙江亿得计划募集资金总额5.68亿元，资金投向主要分为两大板块，其中近七成的募集资金将投向年产6万吨数码印花染料色浆项目，剩余部分除了用于相关配套项目之外，还计划拿出9000万元用于补充流动资金。这一募投安排随即引发了市场的广泛讨论，核心争议点集中在数码印花染料色浆项目暂未取得环评批复，同时公司在该领域没有任何生产基础，项目落地的不确定性相对较高。

　　结合公司当前的产能结构来看，活性染料产能长期处于超负荷运行状态，分散染料却有近六成产能处于闲置状态，在现有分散染料产能尚未得到充分利用的前提下，公司选择将大部分募集资金投向一个全新的、没有任何生产基础的数码印花染料色浆项目，背后的战略考量是什么，项目建成之后的市场消化能力如何保障，这些都是市场投资者普遍关心的问题。除此之外，公司在IPO申报之前进行了大额现金分红，随后又计划使用募集资金补充9000万元流动资金，这一安排的合理性也受到了监管层的问询。

　　针对活性染料超产能生产的相关合规疑问，公司在问询回复中明确表示，各期超产比例均未超过30%，不属于《环境影响评价法》规定的建设项目重大变更，无需重新报批环评文件，同时公司已通过新建产能项目逐步提升批复产能，活性染料超产幅度已从2023年的25.16%收窄至2026年上半年的15.95%。但关于数码印花染料色浆项目的环评批复进展、技术储备情况、市场拓展规划等核心细节，公司尚未对外披露更为详尽的信息，项目后续推进过程中是否会遇到审批障碍、技术瓶颈或市场拓展不及预期等问题，目前仍有待进一步观察。

(编辑：曹凤芹)