当基金净值大面积回落，资金是否会蜂拥离场？公募三季度的数据给出了一个耐人寻味的答案。数据显示，三季度主动权益基金的平均收益率为-12.34%，664只产品跌幅超过30%。业绩承压显著，赎回压力却出现降温。据第一财经统计，主动权益基金三季度净赎回852亿份，较二季度收窄66%，较去年同期也减少近六成。

　　“只要不卖，就不算亏损。”一位累计亏损超过三成的90后投资者向第一财经道出自己的心态。三季度账户由浮盈转亏之后，他反而选择加仓。震荡行情之下，普通投资者身上“售盈持亏”的行为特征越发凸显。不少前期在相对高位入场的持有人，卡在三季度“亏而未崩”的区间选择观望，还有人在区间跌幅超30%的科技基金里逆势加仓，把“抄底”从口号变成实实在在的持有份额。

单季亏损创下行业历史新高

　　今年三季度，A股市场震荡调整，公募基金整体盈利跌至阶段低位，主动权益基金净值普遍大幅回撤。第一财经根据Wind数据统计，该季度公募基金管理人旗下产品利润合计亏损超过1.53万亿元，创下公募单季度亏损新高，这一数值已经超过2022年一季度亏超1.3万亿元的此前纪录，也高于2015年以来任何一个完整年度的亏损规模。对比去年同期行业盈利2.08万亿元的历史峰值，市场冷暖的反差格外醒目。

　　从产品类型分布来看，亏损并非均匀摊派，而是高度集中在与股市相关度最高的权益方向，混合型和股票型基金合计亏损超过1.52万亿元。在上一季度1.72万亿元盈利的对冲下，权益基金今年前三季度的基金利润合计亏损127亿元。除此之外，债券型基金在这一季度亏损金额超过184亿元，结束了此前连续5个季度的盈利，QDII基金、FOF基金也分别出现367亿元、94亿元的不同程度亏损，全市场仅有货币基金、商品基金守住了正收益的底线。

　　作为亏损的核心区域，主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金）在三季度亏损8905亿元，亏损额创下单季度历史次高水平。得益于二季度超万亿元的高额盈利，该类产品年内仍维持盈利状态，年内基金利润累计近1494亿元。在已有数据的4888只主动权益基金中，当季实现盈利的基金仅有1184只，占比不足四分之一，其中盈利超过5亿元的产品只有14只，大多集中在重仓医药生物、银行、食品饮料等方向的产品中。

　　从业绩表现来看，万得偏股混合型基金指数单季度下跌13.41%，主动权益基金的平均收益率为-12.34%，与上一季度21.88%的亮眼表现形成鲜明反差。全市场共有3689只主动权益基金产品区间回报为负，占比达到75%，也就是超过七成的产品在三季度没能给持有人带来正向收益，其中区间跌幅超过30%的产品数量达到664只，不少重仓科技赛道的产品净值出现了大幅回撤。

赎回压力大幅降温 投资者行为出现明显转向

　　在赚钱效应急剧降温、大面积产品净值回撤的背景下，市场并未出现此前不少人预判的资金蜂拥离场的情况。据第一财经统计，三季度主动权益基金被持有人净赎回份额达852.27亿份，较二季度2479.4亿份的赎回规模大幅减少66%，较去年同期的赎回水平也减少近六成，整体赎回力度明显收窄，此前持续攀升的赎回曲线在三季度出现了清晰的“踩刹车”迹象。

　　对比二季度和三季度两个季度的资金流向画像，投资者行为的反差格外醒目。二季度市场行情走强，高收益产品频出之时，不少持有人选择在盈利阶段逐步赎回离场，市场上演了典型的“越赚越赎”的操作特征；进入三季度之后，市场大面积亏损，不少前期在相对高位入场的持有人，反而卡在“亏而未崩”的区间选择观望，没有选择在净值低位割肉离场，还有部分投资者选择逆势加仓，把此前常说的“抄底”口号转化为实际的申购操作，部分区间跌幅超过30%的科技基金甚至获得了净申购。

　　这种“售盈持亏”的行为特征，在普通投资者群体中表现得十分突出。不少投资者的心态发生了明显转变，不再把账面浮亏等同于实际亏损，认为只要不卖出基金份额，浮亏就不会转化为实际损失，因此在净值大幅回撤的阶段反而选择持有不动，甚至拿出额外资金在低位布局，试图摊薄此前的持仓成本。这种操作习惯的变化，直接让三季度主动权益基金的赎回压力较此前两个季度出现了显著降温。

　　在整体赎回规模大幅收窄的同时，市场内部的资金结构也出现了明显分化。数据显示，三季度共有3364只主动权益基金遭遇持有人不同程度的净赎回，有20只产品的净申购量超过10亿份，这一数量较上一季度的64只出现了大幅减少。在这20只获得大额净申购的产品中，只有工银红利优享A、工银价值精选A同期获得正收益，其余18只产品同期回报均为负，且大多为重仓科技板块的产品，不少投资者选择在这些产品净值大幅下跌的阶段进场布局。

赛道分化加剧 头部阵营规模出现剧烈变动

　　极致的行情切换之下，不同赛道的基金产品走向了完全不同的发展路径。曾经独占流量与资金的科技赛道在三季度突然开始“掉队”，申万一级行业中的申万电子、通信板块仅7月就大跌超30%，整个季度分别下跌32.65%、28.72%，重仓这两个方向的基金产品净值普遍出现大幅回撤。头部科技赛道基金持续面临净流出，多只重仓科技的产品遭遇净值与赎回的双重打击，不少产品的规模直接遭到腰斩，部分产品的规模缩水幅度甚至超过七成。

　　在科技赛道基金普遍遭遇资金撤离的同时，百亿级主动权益基金的阵营也出现了急剧缩水。数据显示，百亿级主动权益基金的数量从二季度末的72只直接降至43只，单季度减少的比例达到四成，截至三季度末，全市场仅剩下一只主动权益基金的规模在300亿元以上。不少此前规模突破百亿的头部基金产品，因为净值大幅回撤叠加持有人大额赎回，规模直接跌落到百亿线以下，曾经风光无限的百亿主动权益阵营在三季度经历了一轮快速洗牌。

　　与之形成鲜明对比的是，部分布局医药和周期方向的产品，在三季度走出了完全相反的走势，实现了业绩与规模的双双上升。煤炭板块以19.29%的季度涨幅领跑全市场，石油石化、农林牧渔板块同期均涨超15%，银行、医药生物板块连续三个月保持上涨态势，当季分别上涨14.56%、10.12%。在这样的行情支撑下，三季度共有10只主动权益基金的净值上涨超过30%，其中9只基金的第一大重仓方向指向医药生物板块。

　　以招商前沿医疗保健A为例，该产品三季度的区间回报超过46%，在全市场主动权益基金中业绩排名靠前，亮眼的业绩表现也吸引了大量资金进场申购，整个季度获得14亿份的净申购，产品规模的增幅直接超过两倍，成为三季度市场中少有的业绩与规模同步走高的产品。除此之外，中欧医疗健康以24.83亿元成为第三季度赚钱最多的主动权益产品，中欧医疗创新、重仓银行板块的银华富裕主题的季度盈利也均超过10亿元，这些产品也普遍获得了不同程度的资金青睐。

　　在极致的高低切换行情之下，市场资金的流向分化还在持续显现。此前资金高度集中的TMT赛道拥挤度明显下降，资金开始向医药、消费、金融等方向进行再平衡，电子、通信板块的公募仓位出现大幅回落，此前最拥挤的赛道开始逐步松动。不少投资者也开始重新审视自己的基金持仓结构，不再把全部资金集中押注在单一热门赛道上，转而向业绩确定性更强的方向进行分散布局。

　　值得注意的是，在全市场大面积亏损的背景下，不少投资者也开始重新思考此前的投资逻辑。哪些此前被市场一致看好的赛道会在短时间内出现如此大幅度的回调？重仓热门赛道的基金产品在净值回撤之后，后续的修复路径会走向何方？普通投资者在“售盈持亏”的操作习惯之下，后续能否真正等到净值回升的那一天？这些问题都还没有明确的答案，市场后续的走向仍有待进一步观察。

(编辑：曲昂)