随着2026年基金三季报进入密集披露期，公募基金经理在三季度的调仓路径与投资思路逐步清晰。从已披露的季报内容来看，面对三季度科技板块的剧烈震荡，多数基金经理选择主动调整持仓结构，将资金从交易拥挤的AI高位标的中有序撤离，通过不同维度的仓位优化应对市场波动，同时并未改变对AI产业长期景气趋势的基本判断。

　　从整体市场环境来看，二季度科技成长板块大幅上涨后，市场交易集中度明显提升，进入三季度后A股市场出现显著调整，市场风格由前期占优的科技成长方向快速转向资源、红利及部分防御板块。本轮市场变化并非所有行业基本面同步承压，而是前期高预期、高涨幅及筹码相对集中的成长资产经历了一轮较为剧烈的估值、预期与持仓结构再平衡，这也成为基金经理集中开展调仓操作的核心背景。

多路径调仓 资金撤离AI拥挤交易区域

　　梳理已披露的部分基金三季报可以发现，尽管不同基金经理的调仓方向存在差异，但核心的共同特征是推动资金从交易最拥挤的位置有序撤离，具体操作呈现出三种不同的典型路径。第一种路径以部分基金经理为代表，直接对光模块龙头标的进行大幅减持，在保留部分相关持仓的同时降低该类资产在组合中的占比。以冯炉丹管理的中欧数字经济混合为例，截至三季度末，该基金将中际旭创A股的持股数量从88.93万股降至57.50万股，同时新增了21.36万股中际旭创的港股持仓，新易盛的持股数量也从178.14万股降至128.62万股。二季度末，这两只光模块龙头合计占该基金资产净值比为17.03%，三季度末这两只股票合计占基金资产净值比下降了1.55个百分点。

　　第二种调仓路径是在科技板块内部完成结构调换，在维持整体科技仓位基本稳定的前提下，将持仓从估值扩张较大、市场预期较为充分的设备品种，转向成长确定性更强的细分赛道。孔学兵管理的金信精选成长混合就采用了这一操作思路，截至三季度末，该基金股票仓位仍维持在85%以上，孔学兵在季报中表示，三季度基金在总体坚持以“低渗透率环节国产化加速”为核心的配置策略基础上，进一步减持了部分估值扩张较大、市场预期较为充分的设备品种，同时着眼于业务成长空间、市值天花板与市场预期差，增持了国产化程度更低的光刻制程核心零部件、高价值耗材等基础性瓶颈环节。从该基金前十大重仓股来看，精测电子、英诺激光、国力电子新进前十大重仓股，实现了科技赛道内部的持仓优化。

　　第三种调仓路径则更为彻底，直接将持仓中的AI标的几乎全部清零，全面转向电力、银行等防御性资产，以此规避市场波动带来的净值回撤。田维管理的前海开源多元策略就采取了这一操作，二季度末前十大重仓股中的中微公司、北方华创、新易盛、中际旭创全部调出，换成三季度末的国投电力、国电电力、建设银行（H股）、中金黄金，AI标的在前十大重仓股中几乎“清零”。该基金A份额三季度仅回撤0.76%，跑赢基准6.53个百分点，规模创历史新高。除此之外，市场中还有不少基金经理选择了其他方向的调仓操作，杨冬管理的广发多因子三季度买入干式变压器龙头金盘科技，持有343.44万股；杜猛管理的摩根新兴动力三季度新买入铜加工龙头金田股份，持有2470.19万股，不同的调仓选择也反映出基金经理对市场后续走势的差异化判断。

深度复盘回撤 重新审视组合风险管理逻辑

　　在三季报披露的内容中，多位基金经理并未将三季度出现的较大幅度回撤简单归因于产业基本面变化，而是从自身投资管理的维度展开了深度反思，集中指向此前被忽视的交易拥挤度、流动性冲击与仓位集中度等关键变量。不少基金经理在季报中坦言，此前在投资过程中过度聚焦产业景气度和公司基本面，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不足，未能及时降低组合波动和分散持仓，最终导致组合在市场调整阶段承受了超出预期的回撤幅度。

　　部分基金的回撤幅度之所以显著高于行业平均水平，还与港股持仓的结构特征直接相关。部分基金二季度末组合股票仓位接近满仓，且集中在AI算力硬件方向，7月外部流动性收缩、A股科技成长深度回撤时，未能及时降低组合波动、分散持仓，导致回撤幅度明显大于基准。同时，部分基金二季度末组合港股持仓市值约占基金资产净值的30%，所持港股多为中小市值科技硬件公司，交易流动性偏弱，市场波动时流动性折价放大，调仓冲击成本高，进一步拖累了组合表现。

　　针对本次回撤暴露的问题，不少基金经理都明确提出了后续的组合优化方向。冯炉丹在季报中直言，产业趋势判断与组合风险管理同样重要，后续将在继续跟踪AI技术进步和商业化落地的同时，更加重视估值水平、筹码结构、流动性变化及外部政策风险，在长期产业趋势与阶段性市场风险之间寻求更好的平衡，并持续优化组合结构。这一思路也得到了不少其他基金经理的认同，越来越多的基金管理人开始将风险管理的权重提升至与产业研究同等重要的位置，避免单一维度的判断给组合带来不必要的波动。

长期景气判断未改 AI产业链投资重心转向盈利验证

　　尽管三季度普遍对高位AI标的进行了不同程度的减持操作，但多位基金经理在季报中明确表示，对AI产业的长期景气趋势并不悲观，认为科技板块的市场主线地位尚未被颠覆，国内大厂资本开支上修和数据中心网络建设将持续支撑国产算力需求。冯炉丹认为，本轮调整并不意味着人工智能的长期产业趋势发生逆转，更多是市场对过于领先的预期进行重新定价。在前期涨幅较大、持仓相对集中、市场活跃度回落且增量资金承接不足的背景下，一旦商业化或技术突破未能持续超出预期，集中持仓便容易形成负反馈并放大板块波动。

　　从多家机构的公开观点来看，AI仍是当前市场最受关注的产业趋势之一。易方达基金认为，真正决定后续走势的，还得看基本面的成色，中长期看，国产算力、半导体自主可控等产业逻辑并未改变。如果海外扰动缓和、抛压减弱，叠加三季报业绩验证，创业板指、科创50的后续表现值得关注。经过近期连续调整，二者的估值压力和交易拥挤度已得到一定释放，后续市场定价或将转向三季报业绩验证，或可关注通信、电子、电力设备中业绩能够兑现的龙头表现。华夏基金也指出，A股科技自7月回调至今，跌幅较大，杠杆资金出清较多，板块重新进入震荡态势，波动率相比6月、7月已经明显下降，配置性价比有所回升，当前的科技板块仍然具备较高的投资价值。

　　对于后续AI产业链的投资方向，多位基金经理形成了较为一致的判断，未来AI产业链的交易重心将从无序资本开支和算力存力堆积转向可持续现金流与利润的验证，投资实践将相对淡化短期景气度，更聚焦研发驱动、竞争格局稳定且能持续兑现利润的核心硬科技资产。有30年从业经验的金信精选成长基金经理孔学兵在季报中表示，当前宏观环境除非出现新的重大变量，并不支持大级别、长周期的市场风格转换。他认为未来科技投资逻辑可能缩圈并聚焦，AI产业链的交易重心将从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证，未来将重点挖掘并聚焦那些受益于AI需求拉动，具备国产替代基因和技术迭代能力的高壁垒、高价值资产。这也意味着，后续AI板块的投资将彻底告别此前普涨的贝塔行情，进入以业绩兑现为核心的阿尔法行情阶段。

(编辑：杨学萍)