近期，恒业股份正式披露北交所IPO首轮问询回复文件，针对市场长期关注的多项核心焦点问题逐一作出回应。从公开披露的内容来看，公司当前面临盈利指标连续下行、大额现金分红后同步推进募资补流、股权结构高度集中等多个核心议题，相关内容也成为本次北交所审核问询的重点方向。随着问询回复的公开，市场各方围绕公司经营可持续性、资金安排合理性、公司治理有效性等维度的讨论也进一步展开。

盈利指标连续下行 客户集中度处于极高水平

　　根据公开的财务数据，2025年和2026年上半年，恒业股份扣非后归母净利润分别同比下滑17.96%和28.97%，同期毛利率分别减少5.81个和11.62个百分点。公司在回复中明确说明，业绩与毛利率同步下滑的核心原因，主要来自国家电网招标销售价下调以及上游原材料价格上涨两大因素的共同影响。

　　从客户结构维度来看，恒业股份的客户集中度处于极高水平，报告期内公司前五大客户销售占比均超过99%，其中对国家电网和南方电网的合计销售占比常年接近99%。作为公司第一大收入来源的单相智能电表，其销售单价也呈现连续走低的态势，进一步对整体盈利空间形成挤压。

　　财税审专家刘志耕分析，利润和毛利率连续下滑虽不会直接构成IPO否决红线，但会从审核、发行等环节带来多重实质性影响。审核端，监管将重点追问下滑的核心成因，核查其是否反映企业技术壁垒弱化、产品议价能力走弱等趋势性问题；估值发行端，盈利下行将直接压低一二级市场估值预期，机构投资者定价趋于谨慎，可能出现发行认购不足、募资不及预期的情况。

　　工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林表示，虽然北交所降低了财务指标上市门槛，但如果企业利润和毛利率连续下滑、处于下行通道，势必会影响市场对其未来发展空间的信心，可能对IPO造成负面影响。南通大学商学院副教授邓恒进则指出，除招标销售价下调、原材料上涨、产品毛利率下降等直接原因外，还应关注客户集中度高且较为强势等间接原因。

　　财经评论人皮海洲认为，北交所的定位是服务创新型中小企业，恒业股份的财务表现可能对其IPO产生负面影响，公司或需就自身创新性作出更详细的解释。

大额分红后拟募资补流 资金安排合理性受关注

　　本次北交所IPO进程中，恒业股份计划募集资金总额为6.09亿元，其中1.5亿元明确用于补充流动资金。这一资金安排引发市场广泛关注的核心背景是，2025年公司扣非后归母净利润为9770.65万元的情况下，同步实施了7009.86万元的大额现金分红，实控人陈秀银在本次分红中获得的分红款金额达到4444.44万元。

　　更受市场关注的细节是，恒业股份在1.5亿元补充流动资金的测算依据中，将未来30%分红所需的资金也纳入了测算范围。这种在大额现金分红完成后，又计划通过IPO募资补充流动资金的安排，被市场普遍解读为左手分红右手募资的操作，直接引发了市场对于本次募资必要性的广泛质疑。

　　相关领域专家指出，将本应由自有资金承担的分红成本转嫁给投资者，需充分解释资金逻辑的合理性和融资的刚需性，否则将增加IPO过会难度。从公开披露的信息来看，恒业股份本次拟募集的资金总额，已经达到截至2025年末公司资产总额的1.1倍，其中除补充流动资金外，还将分别投入生产基地扩建、研发中心升级、营销网络建设等多个项目。

　　公开财务数据同时显示，恒业股份在2023年和2025年分别实施了3300万元和7009.86万元的现金分红，两年合计分红金额约1.03亿元，同期公司归母净利润合计约2.1亿元，分红比例接近一半。在连续大额分红的基础上，公司仍将未来分红所需资金纳入募资补流的测算，相关资金安排的逻辑合理性，成为本次问询回复中需要重点说明的内容。

股权高度集中 控制权认定与治理风险成核心议题

　　从股权结构来看，恒业股份实控人陈秀银合计控制公司69.25%的股份，其外甥邵安强持股26.93%，为公司第二大股东，两人合计控制的股权比例接近96%，家族对公司的控制权处于极高的集中状态。北交所在首轮问询中，专门针对公司未将邵安强认定为一致行动人的问题提出质疑，要求公司作出明确说明。

　　针对这一问询，恒业股份在回复中表示，邵安强仅基于自身持股比例和董事任职身份独立行使相关股东权利，双方之间不存在任何法定或约定的一致行动安排，因此未将其认定为一致行动人。但从公开披露的历史沿革信息来看，此前公司相关股权收购事项中，曾涉及实控人亲属控制的企业参与，相关交易的实质也在问询环节被监管层重点关注。

　　相关专家提示，股权高度集中虽在一定程度上保障了企业的决策效率和控制权稳定，但也凸显了一股独大的公司治理风险，潜藏关联交易、利益输送等方面的隐患，对企业内部的监督制衡机制提出了更高要求。从当前的股权分布来看，公司全部股东人数仅为7人，中小股东在重大决策中的话语权极为有限，关联交易、利润分配等关键事项的制衡机制，需要接受更为严格的审慎评估。

　　除此之外，报告期内恒业股份的研发费用率始终低于同行业可比公司平均水平，2025年国家电网中标份额在五家可比公司中排名倒数第二，在研发投入低于同行、市场份额小于同行的前提下，公司毛利率却显著高于同行业平均水平，相关差异的合理性也在本次问询中被重点关注。公司对此给出的解释为产品结构、自主生产程度和内外销区域差异所致，相关内容也已完整体现在本次问询回复文件当中。

(编辑：付健)