财π新闻 AI产业定价逻辑正从概念炒作与算力紧缺转向业绩兑现与技术迭代，海外大模型商业模式已于2025年二季度闭环并进入主升浪。硬件基建高景气度有望延续至2028年，其中国产算力建设周期晚于海外，景气窗口或持续至2028年附近，而光模块与PCB等核心环节的支撑力度可维持至2027年。

核心硬件环节产业价值持续提升

光模块具备产业趋势、业绩确定性与估值吸引力兼具的特点。NPO有望明年放量，一线龙头已锁定上游物料，核心龙头明年预期PE约11至12倍，无源器件表观估值20至30倍，且行业价值量随技术升级逐步提升。作为算力传输链路的核心组成部分，光模块的技术迭代节奏直接匹配算力需求的增长速度，头部企业提前锁定上游物料的布局，也为后续产能稳定释放、订单按期交付提供了坚实保障，进一步强化了整个环节的业绩确定性。

PCB行业持续向高阶高多层及高速材料升级，顺价传导顺畅，量价齐升带来显著业绩弹性，核心公司仍具估值提升空间。随着AI服务器、高速通信设备等下游产品对PCB的性能要求不断提高，高阶高多层产品的市场占比持续扩大，叠加上游高速材料的迭代支撑，行业内企业能够顺畅地将成本变动向下游传导，在需求扩容和产品单价提升的双重作用下，相关企业的营收和利润增长具备明确支撑，尚未完全释放的估值空间也为市场提供了清晰的投资参考方向。

A股AI板块估值分化特征显现

当前A股AI板块呈现估值分化，三类环节可能已透支：一是AI收入占比低却按远期空间定价的应用概念股；二是新技术尚处验证阶段却计入高份额与量产预期的硬件公司；三是订单增长亮眼但毛利率承压的低端涨价环节。这三类环节的共同特征是当前业绩支撑与市场给出的远期定价存在明显错配，部分标的的估值已经提前覆盖了未来数年的成长空间，一旦后续业绩兑现节奏不及预期，很容易出现估值回调的情况。

上游紧缺环节价格弹性具周期性，板块波动难免加大，建议均衡配置分散风险。AI产业链上游的核心硬件环节受供需关系变动影响较大，产能释放节奏、下游需求波动都会直接作用于产品价格，进而带动相关企业业绩出现阶段性波动，反映在资本市场上就会形成板块层面的明显震荡。通过均衡配置不同细分赛道的标的，能够有效对冲单一环节的周期性波动风险，降低组合收益的波动幅度。

应用端业绩兑现路径逐步清晰

应用端业绩最先兑现的将是Agent智能体，2026年是Agentic AI产业快速发展元年，推理需求呈指数级增长。随着智能体相关技术不断成熟，其能够承接的任务复杂度持续提升，对应的推理调用量也随之快速扩张，直接带动算力需求的持续攀升，为上游算力产业链的高景气提供了长期的需求侧支撑。

能够嵌入实际业务流程的垂直Agent有望率先规模化采购。不同于通用场景下的智能体产品，垂直领域的智能体深度贴合特定行业的业务逻辑，能够直接为企业实现降本增效，具备清晰的投入产出比，下游客户的付费意愿和付费能力都更强，更容易快速形成规模化的订单采购，率先完成商业化落地的闭环。

端侧AI中AI眼镜可能创造新终端需求，但AI PC和AI手机的独立换机需求尚待验证。AI眼镜作为全新形态的端侧智能硬件，有望开辟出区别于传统消费电子的全新使用场景，催生新的市场增量；而AI PC和AI手机更多是在原有产品形态基础上叠加AI功能，用户是否会为这一新增功能产生独立的换机动力，还需要等待市场的进一步检验。

智能驾驶L2+级别渗透率快速走高，但无人驾驶Robotaxi现阶段仍受安全、监管和经济性约束。当前L2+级别的辅助驾驶技术已经相对成熟，能够适配多数日常出行场景，落地推广的速度不断加快，市场渗透率持续提升；而完全无人驾驶的Robotaxi模式，在安全标准落地、监管规则完善、运营成本下探等多个方面仍存在待突破的瓶颈，大规模商业化落地的时点尚未到来。

(编辑：付健)