财π新闻 近期A股进入持续缩量震荡格局，市场整体成交额从前期高点明显回落至2万亿中枢，交易生态全面转向存量博弈状态。针对当前市场所处的特殊运行阶段，梳理本轮缩量行情的核心驱动逻辑、叠加影响因素、后续反弹窗口观测维度以及适配的配置思路，能够为市场参与者清晰识别行情变化节奏、制定合理应对方案提供明确参考。当前市场的缩量表现并非全域性的流动性收缩，而是具备极为鲜明的结构性特征，其核心驱动力来自泛AI科技赛道交易热度的阶段性退潮，这一特征可以从多维度的市场交易数据中得到完整印证。

从全市场总量数据来看，全A周均成交额下滑至1.97万亿，相较6月底的3.55万亿下滑幅度达到44.4%，但当前成交额水平尚未跌破2025年12月和2026年4月的最低水平，整体并未进入恐慌区间。如果仅盯着总量数据判断市场运行状态，很难看清行情内部的真实肌理，对成交额结构的拆解能够清晰呈现本轮缩量的核心来源。从板块成交额占比的变化来看，TMT板块的成交额占比从7月10日的48.2%快速下滑至9月4日的39.1%，其余所有板块的成交额占比均出现不同程度的提升，其中电子和通信两个细分赛道的成交额占比回落幅度更为显著，从7月3日的40.9%下滑至当前的29.7%。从成交额的绝对变化维度统计，电子行业的周均成交额从7月3日的1.17万亿下滑至9月4日的4470亿，下滑规模超过7200亿，同期机械设备、通信、电力设备、基础化工和有色金属板块的成交额合计下滑约5100亿，两组数据叠加后可以明确得出结论，本次全市场的成交额缩量几乎完全由泛AI科技板块贡献。与此同时，科创板和创业板的成交额占比也同步回落至35%-40%的中枢水平，进一步佐证了科技板块整体交易热度的阶段性回落。

除了板块成交额的直观变化之外，杠杆资金的交易行为也清晰反映出科技赛道热度的降温趋势。全市场两融交易额相对全A成交额的比值回落至9月2日的8.3%，这一水平明显低于2025年7月以来的中枢运行区间。拆解到行业维度来看，电子板块的周均两融交易额从6月底的1290亿快速下滑至近期的369亿，电子和通信两个板块的两融交易额合计下滑规模达到1134亿，泛AI科技赛道的杠杆交易热度出现非常明确的明显回落。从主动权益基金的持仓变动维度观察，通过拟合所有主动权益基金6月30日的持仓对应的净值走势，对比基金实际净值可以发现，截至8月31日拟合净值低于实际净值2.14个百分点，这一数据直接表明主动权益基金在这段时间内对相关赛道进行了明显的减仓操作。进一步拟合每只基金的每日加减仓行为可以看到，截至8月31日，电子和通信两个赛道的总体持仓占比出现显著下滑，其中电子板块的基金持仓占比从6月30日的36.34%下滑至8月31日的31.99%，通信板块的基金持仓占比从12.07%下滑至10.06%。多重交易数据交叉印证之下可以明确，当前市场的总量缩量并不代表全域性的系统性风险，本轮成交回落的核心驱动力完全来自泛AI科技赛道交易热度的阶段性退潮，板块成交、杠杆资金同步降温，叠加主动权益基金对电子、通信方向的明显减仓行为，成长板块资金出现阶段性收敛，整个A股市场正在经历一轮全面的热度再平衡过程。

除了泛AI科技赛道自身交易热度退潮的核心驱动之外，国庆日历效应与海外宏观风险两大因素也在同步助推当前的缩量交易格局。从A股自身的运行规律来看，国庆假期前的风险预期、9月季度末的结算需求、前期的止盈需求、不同投资者的休假需求、三季报的业绩变化预期以及节前换仓操作等多重因素叠加，都会直接导致国庆节前的交投情绪转弱，尤其是当国庆假期时间较长时，节前缩量的趋势会表现得更加明显。对比2016年至2025年的过往十年样本数据可以发现，国庆节前的成交额会从假期前20个交易日开始逐步萎缩，整体收缩水平约为25%，而今年中秋假期与国庆假期相邻，当前距离假期仅剩余14个交易日，双重假期的叠加效应进一步放大了节前的缩量效应，直接推动近期全市场成交额快速下行至2万亿中枢水平。

海外宏观层面的多重不确定因素也在持续压制市场的整体风险偏好，进一步加剧了交投情绪的收敛。美国中期选举临近的背景下，海外市场波动率持续放大，整体节奏呈现“八月触底→九月加速→十月见顶→选后回落”的特征，对于绝对收益资金而言，面对波动率抬升的市场环境，普遍倾向于降低自身的风险敞口，或者增配低波动属性的资产，这种交易逻辑的集中释放自然会导致市场整体成交额的降低。从当前的市场运行趋势来看，基于美国“跛脚政府”的普遍担忧，市场开始放大对美国财政和债务风险的预期，叠加偏鹰的宏观发言以及远超市场预期的非农就业数据，多重因素共同作用之下，投资者的风险偏好和交投情绪都受到明显压制，进一步助推了A股市场的缩量交易状态。

尽管当前市场处于缩量震荡的调整阶段，但强业绩支撑的科技产业景气度并未发生根本性改变，反弹窗口可以持续观察至9月中下旬。宏观层面的逆风因素并不代表AI行情的彻底终结，当产业景气度足够强劲时，完全有望战胜利率上行对估值形成的压制作用。最新披露的全A两非2026年上半年归母净利润累计同比增速已经提升至21.38%，新质生产力赛道的业绩兑现能力表现突出，半导体、软件开发等行业的利润实现高速增长，AI产业链正式进入超级周期。从细分行业的业绩数据来看，2026年上半年半导体行业净利润同比大增233.63%，软件开发行业净利润同比增长174.01%，产业链内多家龙头企业盈利实现高增，充分验证了AI产业的高景气度。9月中下旬的市场运行过程中，需要重点跟踪三大核心变量，分别是中美高层互动信号、日历效应下的市场企稳节点以及美联储FOMC决议对全球流动性产生的影响，这些关键节点的信号变化将直接决定后续市场反弹窗口的开启节奏。

基于当前市场的运行特征，9月的配置思路应当转向周期复苏、创新药景气与国产科技并重，同时兼顾低估值防御属性，在结构性行情中把握确定性机会。科技方向的布局重点，建议关注受益于国产算力自主可控进程持续推进以及端侧AI应用放量的核心标的，这些赛道的基本面支撑坚实，前期交易热度退潮之后筹码结构已经得到明显优化，后续具备较强的修复弹性。非科技方向的布局维度则更为多元，建议重点关注大炼化龙头、创新药及CXO龙头、低估值环保公用事业板块、兼具宏观对冲价值的黄金资源品以及商贸零售龙头，同时配置低波红利等防御性品种，以此有效应对市场波动率放大带来的持仓波动风险。在当前的存量博弈环境下，通过均衡配置不同属性的资产，既能够把握高景气赛道后续反弹的收益机会，也能够依托低估值防御品种对冲外部不确定因素带来的市场波动，适配当前市场热度再平衡阶段的运行特征。

(编辑：曹凤芹)