财π新闻 全球资本市场安全感崩塌的信号正在多个核心市场同步显现，各类资产的传统定价逻辑和避险规律接连被打破，市场参与者此前长期依赖的稳定预期框架正在快速瓦解。从美股、美债到美元指数，从主要发达经济体的主权债券市场到大宗商品交易盘面，一系列超出常规走势的行情表现，正在不断冲击全球投资者此前形成的固有认知，原本被视作市场“稳定锚”的核心资产接连出现异常波动，让整个市场的风险偏好持续以超出预期的速度回落。

截至9月1日收盘，美股三大股指已经连续三个交易日收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.79%，报52766.88点，纳斯达克综合指数下跌1.03%，报26099.77点，标普500指数下跌0.71%，报7631.47点，市场内的大型科技股与芯片股普遍承压，此前被资金长期追捧的高估值成长赛道集体出现回调态势。与此同时，美债市场同样出现大幅异动，10年期美债收益率升至4.78%附近，创下2025年1月以来的新高，30年期美债收益率更是突破5.28%，逼近近期创下的阶段高点，债券价格与收益率反向变动的规律下，长端美债价格出现明显下跌。以往市场出现风险事件时，资金会从股市流出转向美债寻求避险，推动美债价格上涨、收益率下行，但这一次美股与美债同步走弱，打破了运行多年的股债对冲逻辑。更值得关注的是，作为传统避险货币的美元也没有走出独立的上涨行情，美元指数盘中同步走低，出现美股、美债、美元三类核心资产同步下跌的罕见局面，这意味着市场的传统避险功能已经明显削弱，资金不再是常规的资产结构调整，而是呈现出不计成本抛售各类资产换取流动性的特征，市场的恐慌情绪已经从局部向全面蔓延。

多重现实压力的集中爆发，是推动本轮市场安全感快速消解的直接诱因。地缘冲突持续升级，美伊之间的局势不断恶化，布伦特原油价格站上92美元每桶，全球能源供应链的稳定性受到直接冲击，市场对于通胀重新抬头的担忧快速升温。此前市场普遍预期美联储的货币政策将逐步走向宽松，美联储主席沃什发表的鹰派讲话彻底打破了这一宽松幻想，市场对于9月加息概率的押注直接升至约66%，此前已经被部分定价的宽松预期被完全修正，全球资本市场此前建立在低利率环境下的估值体系面临全面重估。这种政策预期的转向并非美国市场独有，全球债市已经出现集体抛售的态势，日本10年期国债收益率30年来首次突破3%，英国30年期国债收益率创下1998年以来的最高水平，多个国家的长期主权债券同步承压，全球债券市场的系统性波动已经形成。

传统避险逻辑的全面失效，进一步放大了市场的恐慌情绪。过去数十年的市场运行经验中，当股票市场出现下跌时，大量资金会流入美债和美元资产进行避险，形成风险资产与避险资产的反向对冲关系，这种规律是全球资产配置模型的核心基础之一。但本次三类核心资产同步下跌的走势，说明市场当前的状态已经不是常规的避险操作，而是进入了“逃命”式的流动性恐慌阶段，投资者不再区分资产的风险等级，而是选择抛售所有能够变现的资产，直接持有现金以应对潜在的流动性危机。资金的流向也印证了这一特征，大量资金转向现金或者原油等实物商品，此前被视作核心避险资产的黄金单日重挫超过2%，白银价格下跌接近4%，贵金属的避险属性暂时失效，全球各类风险资产普遍承压。

多条风险放大渠道的存在，可能让当前的市场压力进一步发展为更广泛的金融不稳定状态。公共债务高企的大背景下，各国政府对于短期债券发行的依赖度持续上升，这直接加剧了核心主权债券市场的展期风险，并且可能再次强化主权信用与银行体系之间的关联，一旦主权债券价格出现大幅波动，持有大量国债的银行机构资产负债表将直接受到冲击。在新兴市场范围内，套利交易的集中平仓和持续的资本外流，会进一步放大本已存在的货币贬值压力，部分外债规模较高的新兴经济体将面临更为严峻的偿债考验。非银行金融中介机构包括对冲基金和杠杆化的交易所交易基金，当前整体杠杆率居高不下，一旦市场出现持续下跌，强制去杠杆的机制将被触发，由此引发的抛售潮会进一步加剧市场的流动性压力，放大行情的波动幅度。在股票市场层面，过高的估值水平和市场集中度，尤其是人工智能相关企业的估值泡沫，进一步加剧了市场的下行风险，一旦资金从高估值板块集中流出，很容易引发整个市场的连锁下跌。尽管私募信贷领域当前的流动性错配问题尚不严重，但随着借款人的经营压力持续上升，零售投资者的相关敞口不断扩大，也会对半流动性的市场结构构成潜在考验。愈发频繁的供给冲击，已经削弱了过去多年形成的股票与债券之间的对冲关系，两类资产被同时抛售的风险持续上升，进一步压缩了机构投资者的风险对冲空间。

美国联邦政府债务规模的持续狂飙，是长期潜藏在全球金融体系中的深层风险隐患。美国财政部公布的数据显示，美债总额首次突破40万亿美元，这一数字比去年美国的GDP总量还多出近10万亿美元，意味着每个美国人平均背负约11.6万美元的政府债务。近年来，即使没有发生重大的全球性危机，美债的年均新增规模仍然超过2万亿美元，债务的增长速度长期接近美国经济增速的两倍，这种债务滚雪球的效应持续加剧，在当前的美国财政框架下，缺乏能够自主降温或者刹车缓释的有效机制。美债规模的无序扩张，已经扭曲了整个债券市场的交易结构，弱化了市场的流动性基础，持续推升全球的系统性风险。40万亿美元的债务规模带来的供需失衡，让美债的持仓结构发生了根本性转变，海外央行、主权基金等长期配置资金持续减持退场，对冲基金等短线杠杆资金成为美债市场的主要承接方，美债已经从过去全球市场的“稳定器”变成了波动的“放大器”，一旦经济数据、货币政策或者地缘局势出现任何变动，杠杆资金很容易出现集中抛售踩踏，引发收益率的剧烈波动，导致市场流动性瞬间枯竭。国际货币基金组织发布的《全球金融稳定报告》明确警告，美债市场的流动性脆弱性正在持续攀升，这会放大跨市场的风险共振，局部的金融波动很容易向全球各个市场扩散，持续削弱全球金融体系的自我修复能力。

国际货币基金组织此前发布的《全球金融稳定报告》就已经评估认为，全球金融稳定风险正在显著增加，主要来自两个核心因素，一是全球主要经济体的政策不确定性持续上升，二是市场对于未来经济活动的预测不断下调，当前的全球金融形势呈现出基准增长水平下移与下行风险持续扩大的双重特征。报告明确指出，当前全球金融体系存在三个核心的脆弱性因素，第一是资本市场的集中度持续攀升，美国股市占全球股市的比重从20年前的30%上升到接近55%，尽管近期美股已经遭遇一轮抛售，但部分资产的估值仍然处于历史高位，在经济前景高度不确定的背景下，资产价格存在进一步调整的可能，需要市场参与者保持高度警惕。第二是自2008年国际金融危机以来，非银行金融机构积极引导储蓄资金进入各类投资领域，其与银行体系的关联也在持续加深，如果市场出现进一步的抛售行为，可能导致部分金融机构出现承压，随之而来的去杠杆化进程将会进一步加剧市场的动荡。第三是全球主权债务水平持续上升，核心政府债券市场可能出现较高的波动性，尤其是在债务水平较高的国家，主权债务风险随时可能暴露。

全球资本流动的逻辑已经发生根本性转变，从过去数十年追求效率优先的配置模式，快速转向安全优先的全新框架。过去一个多月，全球资本市场在经历剧烈震荡之后，正在以前所未有的速度调整配置思路，不再单纯追求资产的收益率增长，而是将安全与韧性作为首要考量标准。地缘冲突爆发之后，全球股票基金遭遇了自去年12月中旬以来最大规模的单周资金净流出，净流出金额达到70.5亿美元，大量资金快速逃离风险资产，涌向被视作能够抵御风险的领域。资本流动也出现了鲜明的区域与行业分化，严重依赖中东能源进口的欧洲及亚太市场遭遇了显著的资本外流，而产业链完整、能源自给率较高的市场则显示出更强的韧性。能源安全已经成为资本决策的核心锚点，与油气开采、国防军工、关键基础设施相关的“硬资产”获得了资金的持续青睐，全球化程度高、供应链漫长的行业则普遍面临资金流出的压力，地缘政治风险已经成为当前影响全球资本配置的首要变量。

市场对于“安全资产”的定义也已经出现明显变化，资产的安全性不再仅仅等同于低波动性或者主权信用背书，而是与其能否增强一个国家或经济体的战略自主性、供应链稳定性和资源保障能力直接挂钩。过去数十年经济全球化推崇的成本最优、即时响应的供应链模式，正在让位于更具韧性的安全供应链，这种逻辑在能源领域体现得最为明显，对供应链中断的担忧促使资本市场重新评估各类资产的长期价值。全球资本市场的走向仍会受到中东局势演变的较大影响，一些结构性的长期趋势已经逐步显现。如果地缘冲突进一步升级，全球的滞胀风险将急剧上升，这会迫使各大主要央行在控制通胀与稳定增长之间做出艰难的抉择，各类风险资产将进一步承压。如果局势出现缓和，地缘风险溢价部分消退，风险资产可能出现技术性反弹，但资本配置的模式不会回到冲突之前，对供应链安全的关注将成为长期的市场主题。一旦局势陷入长期僵持，相关制裁措施长期化，将导致能源价格在高位宽幅震荡，进一步加速全球去美元化和国际货币体系的多极化进程。

当前市场的多重风险相互叠加，财政与货币政策的空间已经被严重挤压，过去那种市场下跌就放水、出现恐慌就喊话的运行规则已经被打破，市场正在为过去几十年形成的政策依赖症付出代价，陷入深度的政策信任危机。与此同时，信息迷雾笼罩整个市场，各类真假难辨的消息横行，市场失去了基本的“真相判断力”，美伊双方的官方声明、各类媒体的爆料、匿名官员放出的消息、社交媒体上的传言相互矛盾，市场参与者不再相信任何单一的消息来源，对美国政府的战争声明、伊朗的强硬表态甚至权威媒体的报道都抱有根深蒂固的怀疑，没有人能够确定下一步局势的走向，也没人敢确认当前获取的信息是否真实，这种环境下市场定价失去了基本依据，所有交易都变成了基于情绪和恐慌的博弈，不确定性本身已经成为压垮市场的重要因素。

(编辑：姜心源)