财π新闻 国内头部造车新势力阵营“蔚小理”迎来资本市场的重要节点，三家企业的港股市值先后跌破千亿港元关口，曾经作为新势力估值天花板的第一梯队，全员站到了千亿市值门槛之下。这一变化并非单一交易日的偶然波动，而是近一个多月以来股价持续下行逐步累积形成的结果，不同企业的市值跌破千亿节点呈现出明显的时间差。8月18日，蔚来港股收盘市值883亿港元，成为三家当中率先跌破千亿港元市值的企业；8月24日，小鹏港股收盘市值达到913.6亿港元，紧随其后跌破千亿港元关口；8月24日之后，理想汽车的港股市值也失守千亿港元大关，至此三家头部新势力企业全部处于千亿港元市值线以下。

9月1日，蔚来正式公布二季度财报，三家企业同步公布8月交付数据，当日蔚来股价午后跳水创下年内新低，相关话题迅速登上主流财经平台热榜，引发市场广泛关注。从当日的市场表现来看，港股造车新势力板块集体承压，三家企业股价全线下跌，9月2日早盘跌势仍在延续，蔚来报29.54港元，较前一交易日再跌4.89%，理想报45.44港元，跌幅3.44%，小鹏报43.10港元，跌幅3.02%，对应的港股市值分别约为731.8亿港元、983.1亿港元、825.9亿港元，全部稳定在千亿港元关口之下。

在美股市场，三家企业的股价同样呈现持续下行的走势。蔚来股票代码为NIO，截至美东时间2026年9月2日已收盘，报3.86美元，较前一交易日收盘价4.06美元下跌0.20美元，跌幅4.93%，当日开盘价3.92美元，最高3.97美元，最低3.85美元，振幅2.95%，成交量7302.72万股，成交额2.83亿美元，换手率3.10，量比1.86，总市值96.72亿美元，流通市值90.99亿美元，市净率16.21，市盈率-13.56。从过去7天的走势来看，蔚来股价整体处于下跌区间，区间涨跌幅为-11.47%，区间内最高价4.41美元，最低价3.85美元，总市值累计减少12.53亿美元；过去30天的走势同样整体下行，区间涨跌幅达到-18.91%，区间内最高价4.83美元，最低价3.85美元，总市值累计减少22.55亿美元。

小鹏集团美股股票代码为XPEV，截至美东时间2026年9月2日已收盘，报11.08美元，较前一交易日收盘价11.17美元下跌0.09美元，跌幅0.81%，当日开盘价11.12美元，最高11.13美元，最低10.96美元，振幅1.52%，成交量546.16万股，成交额6035.56万美元，换手率0.70，量比0.86，总市值106.15亿美元，流通市值86.84亿美元，市净率2.68，市盈率-23.03。过去7天，小鹏股价整体下跌，区间涨跌幅为-2.21%，区间内最高价11.73美元，最低价10.96美元，总市值累计减少2.40亿美元；过去30天同样处于下行通道，区间涨跌幅为-8.05%，区间内最高价12.33美元，最低价10.96美元，总市值累计减少9.29亿美元。

从三家企业各自的经营数据来看，这场集体跌破千亿市值的事件，照出的是三家公司正在走向完全不同的发展轨道，彼此之间的经营基本面存在明显差异。蔚来二季度实现营收321.4亿元，同比增长69.1%，按照Non-GAAP非公认会计准则调整后净利润为2610万元，已经连续三个季度实现经营利润，现金储备飙升至567亿元，环比增加85亿元，同时实现正向经营现金流和自由现金流。蔚来的整车毛利率从去年同期的10.3%提高到18.5%，7月蔚来品牌平均成交价超过43万元，单车均价保持持续上行的态势。不过蔚来的利润数据也存在结构性特征，二季度经营亏损从一季度的3.09亿元扩大到3.47亿元，净亏损从3.32亿元扩大到5.28亿元，环比增加59%，二季度一共确认了5.54亿元股权激励费用，其中约3.85亿元进入销售、一般及管理费用，1.62亿元进入研发费用，还有约750万元计入销售成本，这笔股权激励费用较一季度的3.76亿元环比出现明显增长。蔚来上半年总营收达到576.7亿元，位居新势力头部，在当前多数新势力企业盈利能力承压的市场环境下，是少数保持在盈利线以上的头部新势力品牌。

小鹏集团二季度实现营收197.4亿元，综合毛利率达到20.7%，连续两个季度站稳20%以上的高位，不过汽车业务毛利率仅为12.1%，二季度净亏损13.4亿元，主业二季度净亏损同比扩大179.9%。小鹏在财报电话会上将大部分时间用于介绍机器人业务，宣布IRON计划将于2026年底进入规模量产，就在同一天，小鹏的机器人业务完成了首轮超9亿美元融资，投后估值超过63亿美元。尽管机器人业务在一级市场获得了较高的估值认可，但二级市场并未完全为这一远期叙事买单，小鹏是三家中年初至今股价跌幅最深的企业，累计下挫43.5%，从52周高点110.8港元跌至44港元附近，跌幅接近60%。

理想汽车的经营数据呈现出与前两家不同的走势，二季度经营亏损23.0亿元，同比由盈转亏，车辆毛利率跌至9.4%，比去年同期的19.4%近乎腰斩。理想总裁马东辉在电话会上解释，这是车型换代周期带来的阶段性经营扰动，老库存清理、新车型爬坡、销售政策切换，所有成本集中在同一个季度消化。理想也拿出了对应的应对方案，二季度末账上还趴着875亿元现金，此前推出的10亿美元回购计划已执行超过6.3亿美元。理想此前一直是新势力阵营中的盈利标杆，此次盈利状态的转变直接导致其光环快速褪色，8月底美银证券、招银国际、中金公司三家大行集中下调理想的目标价，招银国际更是将目标价从62港元砍至47港元，从105港元的高位算起，理想股价已经跌去超过55%。

三家企业8月的交付量数据差距并不大，全部处于3.5万至3.9万辆的区间，其中蔚来交付35836辆，小鹏交付39107辆，理想交付37679辆。从6月到8月的交付数据可以看出，“蔚小理”在3.5万至4万辆区间反复拉锯，6月蔚来和小鹏曾短暂突破4万辆，但7月双双回落，8月依然未能重返4万辆以上的区间。蔚来总裁秦力洪曾指出，月销量只是一个维度，更重要的是量价关系，如果一辆车均价10万元，月销3万辆可能还没有越过生死线，而对于均价处于20万至30万元区间的“蔚小理”而言，月销4万辆意味着年销接近50万辆的规模门槛，是摊薄研发成本、实现盈利的关键量级。

从资本市场的整体环境来看，国内汽车行业的整体利润率正在持续走低，2026年上半年，国内汽车行业整体利润率降至3.8%，整车制造环节利润率仅约1.5%，中汽协的数据显示，2017年行业利润率还有7.8%，九年时间下来行业利润率已经腰斩再腰斩。在这样的大背景下，市场对“蔚小理”的估值锚正在发生根本性转移，定价逻辑已经从过去为成长叙事买单，转向按盈利确定性定价，三家企业的财报同时指向一个结论，盈利兑现节奏全部低于市场预期，没有一家跑赢市场的期待，这不仅是某一家公司的单独问题，而是整个新势力群体的估值锚被集体下修。零跑汽车月销达到10万辆，连续三个半年度实现盈利，市值却只有608亿港元，比蔚来和小鹏还低，零跑创始人朱江明公开喊话，认为公司至少值2000亿港元，但市场并不买账，因为零跑被看作一家普通的制造业公司，没有智驾、芯片、机器人这些能够支撑高估值的科技叙事。反过来看，“蔚小理”虽然市值跌破千亿，但三家手里都有资本市场愿意给出溢价的技术资产，蔚来的自研智驾芯片神玑NX9031已经实现量产，智驾负责人任少卿还创立了具身智能相关业务板块。

蔚来创始人李斌在8月22日的论坛上表示，中国汽车行业正在进入最残酷的决赛阶段，接下来三五年，最后的玩家差不多就会尘埃落定。进入传统的“金九银十”汽车销售旺季，理想新一代MEGA和i9即将上市，小鹏G9L和MONA系列新车持续放量，蔚来三品牌矩阵日趋完善，三家企业能否在9月集体跨过4万辆这道月销量门槛，将是检验三家下半年经营成色的第一块试金石，资本市场也在等待一个从亏损换增长到规模换盈利的明确信号。

(编辑：张广德)