财湃新闻 徽商银行（03698.HK）前三季度净利润同比增长3.3%，目前估值处于偏低区间，获得券商推荐评级，回归A股的进程暂时受阻，公司治理、净息差、分红政策等领域仍存在多项需持续跟踪的不确定性因素。

　　国联民生证券分析认为，该行26Q1~3累计净利润同比增速达3.3%，较上半年提升0.3个百分点，利润增速呈现回升态势；总资产、总负债同比增速分别为9.9%、10%，较上一统计周期小幅回落，该变动被判定为季节性波动。相关研报同时提及估值相关数据：截至11月6日，该行PE(TTM)为3.49倍、PB为0.37倍，两项指标均低于AH上市城商行的平均水平；动态股息率约6.26%，较同业均值高出1.29个百分点。上述数据是当前该行估值逻辑的核心支撑：凭借低估值、高股息属性叠加区域性城商行的本地经营优势，券商对其维持“推荐”评级。

　　中信证券、国元证券出具的辅导报告显示，该行自2019年9月完成辅导备案至今已有七年，仍未递交A股上市申报稿。目前阻碍其回A的因素主要有三点：其一，董事会自2022年1月任期届满后至今未完成换届，董事长职位空缺已超过一年；其二，第二大股东“中静系”持有的2.25亿股内资股已进入司法处置流程；其三，单一职工持股数量超过50万股的问题自2024年10月被提出后，至今尚未办结。上述问题属于长期压制估值的因素，虽不会对短期经营造成影响，但直接导致该行目前仅能在港股上市，承受港股市场城商行板块的估值折价，回A带来的估值提升预期迟迟无法落地。目前董事长空缺时长已超出监管允许的代职期限，董事会换届推进节奏、2.25亿股股份的司法处置结果，任意一项事项的进展落地都可能引发股价波动。此外，董事会方面提出适度留存利润补充核心资本的方案，与第二大股东提出的“30%分红”提案已连续两次被否决，分红相关的博弈仍在持续，这一事项将直接影响当前6%左右的股息率水平能否维持。

　　财务数据方面，该行上半年净息差为1.51%，同比收窄4个基点，利息净收入的增长主要由资产规模扩张驱动，并非来自定价能力的改善。后续几个季度需要重点跟踪的核心问题，是规模扩表的节奏能否持续对冲息差下行带来的压力，而高股息策略的可持续性则直接与分红率水平挂钩。

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