临近年末，A股市场震荡运行，作为市场重要长期资金力量的保险资金，其最新调仓路径与布局动向受到各方广泛关注。截至三季度末，险资重仓持有的个股数量达到637只，其中新进个股150只，整体持股数量较二季度末增加5.26亿股，对应持仓市值同步提升955.38亿元，整个调仓过程呈现出鲜明的“哑铃型”特征：一端牢牢守住高股息资产作为核心底仓，另一端同步向算力、半导体赛道以及低估值周期资源股加仓，在震荡行情中兼顾现金流稳定性与长期收益增长空间。

账面利润短期波动不改主业经营韧性

　　三季度权益市场出现阶段性回调，直接对险企投资端收益形成明显冲击。五家上市险企前三季度合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下降35.08%，其中三季度单季合计亏损408.10亿元，仅中国平安、中国太保保持单季盈利，归母净利润分别为40.60亿元、56.28亿元，五家险企前三季度净利润降幅分布在20%至47%的区间内。

　　利润端的波动主要来自投资端的会计计量变化。三季度五家险企公允价值变动损益合计为-3547.66亿元，而上半年该数值为1737.85亿元，前后资金规模反差超过5000亿元，其中国寿、平安、新华、太保、人保分别对应-1869.72亿元、-900.59亿元、-328.71亿元、-275亿元和-173.64亿元。在新会计准则要求下，大量权益资产被划入FVTPL，也就是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，资产价格的波动会直接体现在当期利润表中，旧准则下“未卖出就不影响利润”的跨期平滑空间被大幅压缩，再叠加上年同期业绩高基数的影响，最终放大了业绩的同比压力。

　　账面利润的短期走弱并不等同于险企实际经营基本面出现恶化。从剔除公开市场权益短期波动影响后的营运利润指标来看，中国平安、中国太保前三季度归母营运利润分别达到1259.05亿元、300.81亿元，同比分别增长8.3%、5.6%；中国人寿剔除权益短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%，核心主业的经营基本面并未出现根本恶化。天职国际保险咨询主管合伙人周瑾认为，本轮净利润波动更多反映的是市场短期变化，部分“缩水”利润尚未实际兑现，并非经营基本面的根本变化。北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生也指出，公允价值变化并不必然意味着实际卖出资产或产生现金损失，不同公司权益配置比例、会计分类和负债结构不同，波动向利润端的传导程度也存在明显差异。

“哑铃型”调仓布局特征清晰显现

　　从险资的具体持仓结构来看，前十重仓股中银行股占据多数，中国人寿、平安银行、浦发银行、招商银行、农业银行、长江电力、兴业银行、美的集团、华夏银行、工商银行均位列前列。部分银行股虽然出现小幅减仓动作，但受益于股价上涨，对应的持仓市值仍然实现了正向增长。与此同时，险企同业互持的力度有所加大，泰康人寿分红险账户新进中国人寿第七大股东，国寿旗下相关产品增持中国平安396万股，总持股量达到2.44亿股。

　　在守住高股息底仓的基础上，险资同时向成长赛道和周期资源股两端同步布局。中国人寿新进宁德时代、北方华创、万华化学前十大流通股东名单，同时加码中际旭创、生益科技、新易盛等算力产业链相关标的，另一方面对海康威视减持4203万股，连续两个季度减仓雅克科技、阳光电源。宝钢股份获得中国人寿、人保财险新进持仓，包钢股份获新华保险增持，紫金矿业、洛阳钼业、中国神华、荣盛石化等低估值周期资源股均获得不同程度的加仓，国电电力、宇通客车等个股则出现不同保险账户增减持方向分化的情况。

　　举牌动作也成为险资近期权益布局的重要看点，中国太保10月30日通过港股通买入中国神华H股810.75万股，增持后合计持有约1.74亿股，占中国神华H股的持股比例达到5.15%，正式完成举牌。在具体的交易场景中，险资交易员在交易时段内根据预设的配置节奏分批挂单，在不明显冲击盘面价格的前提下逐步完成筹码收集，既避免了短期大额交易引发的市场异动，也能在相对合理的价格区间完成目标标的的布局。

年末权益增配趋势延续 配置策略更趋审慎

　　展望年末阶段，险资整体的权益资产增配趋势并未发生改变，但整体布局节奏会更加注重长期导向、均衡性与审慎性，如何在低利率市场环境与权益资产高波动特征之间校准平衡，成为当前行业核心关注的焦点。各家险企正在通过优化红利资产与成长资产的均衡配置比例、合理调整不同会计分类下的资产占比等方式，尽可能平滑市场波动对当期利润表的冲击，降低业绩的阶段性波动幅度。

　　当前市场也在关注一系列行业共性问题：险资的哑铃型配置策略能否在后续市场行情中持续跑赢基准，算力、半导体赛道的加仓标的能否顺利兑现业绩增长预期，低估值周期资源股的分红持续性能否保持稳定，险企同业互持的模式后续是否会进一步扩大覆盖范围，这些尚未有明确答案的问题，也让年末险资的权益布局走向充满了市场关注度。

　　针对当前长期资金短期化的行业共性困境，业内提出相关优化建议，包括拉长险企的投资考核周期、完善长期持有权益资产的资本计量规则、进一步优化偿付能力相关监管规则，同时推动浮动收益型保险产品的转型发展，通过一系列机制层面的调整，更好匹配保险资金的长期负债属性，充分发挥险企作为长期资本在资本市场中的稳定作用。

(编辑：张广德)