财湃新闻 近期南方铜业（SCCO）的股价调整幅度明显高于同期铜价的波动幅度，其估值已回落至近两年平均水平附近；三季度公司依靠副产品获得的收益大幅冲抵了铜生产环节的成本，盈利水平仍维持在高位区间。

　　瑞银发布的观点提到，过去一个月内南方铜业股价累计下跌约20%，但同期铜价的跌幅仅在4%左右，股价下行幅度显著超过铜价自身的波动范围。估值层面，按照2027年预期EV/EBITDA计算，该指标已从今年3月的约19倍下滑至约14倍，逐步靠近过去两年的平均水平。目前股价所隐含的铜价约为每磅6.50–7.00美元，和瑞银的自有预测基本吻合。

　　Q3公司铜产量达23.24万吨，同比下滑1.1%；前三季度累计铜产量为69.36万吨，同比下降2.9%，全年产量指引为91.8万吨，产量下滑的原因是托克帕拉、夸霍内、拉卡利达三座矿山的入选矿石品位出现下降。尽管产量有所下滑，但市场容易忽略一个核心经营亮点：扣除副产品收益后，公司Q3单位现金成本仅为0.09美元/磅，同比大降77.5%，前三季度该成本更是低至0.01美元/磅。这一数据说明，钼、银、锌等副产品带来的收益几乎完全覆盖了铜的生产成本，公司的盈利弹性并非仅绑定铜价走势，很大程度上也和副产品价格相关。同期公司毛利率为61.05%、净利率38.47%、ROE为13.78%，均处于近年高位。

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