11月5日，美股科技股与AI板块迎来剧烈回调，多只重仓美股的主动权益QDII基金净值集体承压，当日多只产品单日净值跌幅超过7%，其中一只规模三年间从5100万元激增至118.44亿元的网红QDII单日回撤约13%。这一剧烈的净值波动，让不少此前追逐极致重仓美股风格的基民感受到了跨境投资的高波动风险，也让整个公募QDII行业开始重新审视此前的配置逻辑。

　　与重仓美股的QDII产品集体承压形成鲜明对比的是，坚守港股市场的QDII产品在当日及当周整体表现平稳，11月5日主动权益QDII单日净值涨幅前十名全部被港股主题产品包揽，当周业绩十强榜单同样由港股QDII产品占据，两类产品的业绩表现出现了极为显著的分化。这种完全反向的走势，让不少此前将全部注意力投向美股AI赛道的投资者，第一次清晰看到了不同海外市场资产在极端行情下的防御能力差异。

极致重仓风格放大净值波动

　　此次单日回撤约13%的网红QDII，其规模扩张路径在过去三年里一直被市场视作权益产品快速出圈的典型样本。2023年9月末，该基金的规模仅为5100万元，到2026年三季度末已经攀升至118.44亿元，三年间规模放大至约232.24倍。规模的快速狂飙，背后是大量资金对该基金极致重仓美股风格的追逐，而正是这种高度集中的持仓风格，让它在本轮美股AI板块的剧烈回调中承受了远超市场平均水平的冲击。

　　从该基金的历史持仓变化来看，成立初期它曾将港股作为第一大重仓市场，港股与美股的仓位一度保持相对均衡的状态。但此后港股仓位持续收缩，截至2026年三季度末，该基金的港股仓位已经降至零，美股仓位占比达到54.54%，韩股仓位约为17.81%，而美股和韩股恰恰是此轮市场调整的重灾区。多只重仓股在11月5日单日跌幅超过10%，直接带动该基金净值出现大幅回撤，单日蒸发的资产规模接近15亿元。

　　在公募QDII重仓股几乎同质化的行业背景下，不同产品的净值表现也出现了明显分层。部分同样重仓美股科技赛道的产品单日跌幅超过10%，但也有部分产品将单日跌幅控制在6%以内。这种分化并非偶然，它暗示着部分基金经理已经提前对区域配置进行了优化，在近期市场暴跌前就适度减持了部分高波动的美股资产，同时增持了部分表现更为稳健的港股标的，最终在极端行情下实现了净值损失的可控。

跨市场调仓具备合规操作空间

　　美股与港股市场的强弱反转，正在促使越来越多的公募QDII基金经理重新审视此前以美股为绝对核心的配置策略，加速推进美股与港股之间的仓位再平衡。不少QDII基金的合同仅约定投资境外权益市场，并未对具体投资的市场范围做出限定，这也为基金经理开展跨市场调仓提供了充足的合规空间，无需受到合同条款的额外约束。

　　据证券时报报道，部分公募QDII近期出现的净值暴跌，核心根源在于放弃了全球均衡配置的基本原则，将几乎全部仓位高度集中于美股的科技板块，完全忽略了不同市场之间的对冲价值。这种极致押注单一赛道的操作方式，在市场上行阶段能够快速放大收益，吸引大量资金涌入推高产品规模，但一旦市场风格出现反转，集中释放的风险也会让产品净值承受巨大的下行压力。

　　有业内人士判断，此前将港股仓位降至零的网红QDII，历史上长期拥有布局港股的投资经验和研究积累，如果后续该基金意在降低组合波动、分散收益来源，那么资金回流港股的概率相对较高。毕竟港股市场已经在本轮海外市场的大幅调整中，实实在在验证了自身的抗风险能力，能够为高波动的美股持仓提供有效的对冲缓冲。

高现金流港股标的防御价值凸显

　　不少已经启动调仓动作的基金经理，选择的优化路径是减持部分高波动的美股资产，同时增持港股市场中高分红、现金流表现稳健的标的，以此来优化整个组合的区域配置结构，降低整体净值的波动幅度。在当前的市场环境下，港股市场中具备稳定现金流支撑的标的，其防御价值正在被越来越多的机构资金认可。

　　华南一位公募QDII基金经理表示，他们管理的QDII组合中，美股持仓已经调整得更加均衡，AI板块与非AI板块保持了合理配比，同时也适度回流了港股市场中高分红、现金流稳健的标的。该基金经理认为，美股短期仍将维持较高的波动水平，中期赔率与胜率尚可，但AI板块内部以及AI与非AI板块之间的分化还会持续，市场高波动叠加AI产业链的不确定性，将进一步凸显港股高现金流标的的防御价值。

　　平安港股医疗优选QDII基金经理周思聪认为，资金可能会逐步回流港股，但这属于相对价值再平衡，并非简单把港股当作避风港。港股尤其是创新药板块估值处于低位、资产质量扎实，三季报业绩与BD交易持续带来催化。同时也需要理性看待，港股属于全球流动性高贝塔资产，美股进入风险规避阶段时很难独善其身，不能简单将其视作完全无风险的避险资产。

投资主线转向现金流与业绩兑现

　　此轮美股科技股和AI板块出现大幅回调，核心诱因来自三个方面：AI新增应用场景不足、头部科技企业资本开支增速放缓，同时市场整体融资成本高企。叠加对冲基金与纯多头机构的集中抛售，进一步放大了市场的短期调整压力，但从跨大类资产的整体表现来看，目前市场并未出现系统性的流动性危机，各类资产的定价逻辑依然保持相对独立。

　　整个市场的投资主线正在发生明显切换，此前市场普遍追逐AI资本开支扩张的叙事逻辑正在逐步退潮，取而代之的是对企业现金流创造能力和业绩兑现能力的严格考核，资金开始更加青睐那些已经具备稳定商业化现金流、盈利确定性更强的公司。过去三年里被市场反复追捧的“AI永动机”叙事，在本轮调整中已经出现了明显的松动迹象。

　　不少投资者也开始关注一系列尚未得到明确答案的行业问题：极致重仓美股的投资风格是否会就此彻底退出主流配置视野，QDII产品的跨市场仓位再平衡会先体现在美股仓位的下降上，还是先体现在港股主题产品的净值持续走强上，高现金流的港股标的能否在后续的市场波动中继续保持当前的抗跌表现，这些问题都将在后续的市场运行中逐步得到验证。

(编辑：曹凤芹)