前三季度，港股IPO市场交易活跃度持续攀升，中资券商跨境投行业务随之迎来全新的发展机遇窗口，行业内的机构角色正在发生明显转变，不再仅仅作为境内企业对接国际资本市场的通道中介，而是逐步成长为能够帮助企业引入长期稳定资本、拓展全球产业链布局的“资本合伙人”。

　　在证券行业整体收入面临压力、自营业务对整体业绩形成拖累的大背景下，跨境投行业务展现出极强的发展韧性，直接带动前三季度上市券商投行业务手续费净收入同比增长27.38%，成为对冲自营业务周期性波动的重要支撑力量。

头部券商港股保荐业务优势凸显

　　头部券商在港股IPO赛道的布局持续深化，前三季度中金国际、中信国际、华泰金融控股保荐上市的企业数量，均较去年同期实现显著增长，大型保荐项目的市场集中度处于较高水平。从具体数据来看，按上市日统计，前三季度中金国际、中信国际、华泰金融控股分别保荐了36家、29家和16家公司登陆港股，去年同期这三家机构的保荐数量分别为25家、18家和13家，增长态势十分明确。

　　除了上述三家头部机构之外，前三季度中信建投国际、招商证券香港的跨境投行业务也取得了较大突破，在多个重点项目中展现出专业服务能力。不少头部券商参与保荐的项目中，既包含兆易创新、澜起科技、大族数控、晶合集成等“A+H”上市公司，也覆盖了智谱、MINIMAX-W等市场关注度较高的港股科技龙头企业，这些项目不少都是头部券商长期服务的存量客户，依托此前在A股市场积累的产业研究资源，能够为企业提供连贯的跨境融资服务。

　　头部券商能够在港股大型保荐项目中占据主导地位，背后依托的是多年积累的产业研究纵深能力，以及经过长期打磨搭建起来的国际销售网络。不少头部券商已经完成美国、英国、新加坡等多地的业务布局，拿到了股权、FICC、投行、衍生品等境外关键牌照，搭建起多点协同的全球化业务网络，能够为不同区域的客户提供适配当地市场规则的金融服务。

市场扩容带动跨境业务收入增长

　　前三季度港股IPO募资总额达到3855.65亿港元，同比增幅高达105.4%，这一市场增量成为除A股IPO之外，上市券商获取收入的重要来源。港股一级市场的持续活跃，直接带动了券商跨境保荐、承销、交易、做市等全链条业务的同步扩容，不少头部券商的国际业务已经从过去的增量补充板块，转变为支撑整体业绩稳定的核心业务板块。

　　香港中文大学（深圳）高等金融研究院研究员吴海峰表示，三季度券商收入整体承压，自营业务成为主要拖累因素，与此同时跨境投行业务保持韧性，对冲了自营业务的周期性。前三季度上市券商投行业务手续费净收入合计315亿元，同比增长27.38%，港股IPO和再融资业务的贡献在其中占据不小的比重。

　　中国资本市场高水平对外开放的持续推进，为跨境投行业务的稳步发展提供了坚实保障，监管备案流程的持续优化，以及不同市场监管主体之间的跨境协作不断深化，有效降低了不同市场规则衔接过程中产生的制度摩擦成本，让券商开展跨境业务的流程更加顺畅。不少中资券商近年来持续对香港核心子公司进行增资，夯实资本底盘，进一步增强了境外子公司的业务承载能力与风险抵御能力，为拓展高附加值的跨境业务打下基础。

行业储备充足 市场竞争走向深化

　　截至10月底，港交所在处理的主板IPO申请数量达到599宗，项目储备端的活跃程度依然维持在较高水平，市场后续的发展空间依然充足。不过随着三季度港股市场新股破发率有所上升，保荐机构面临的考验也随之升级，对企业的估值判断能力，以及不同市场团队之间的跨境协同能力，成为决定项目最终落地效果的关键因素。

　　在头部券商占据明显优势的同时，不少中小型券商也在加快布局港股市场，通过扩充业务团队、引入资深保荐代表人的方式，补齐自身在跨境投行业务领域的能力短板。对于中小券商而言，跨境业务正在成为全新的经营增长极，依托港股IPO项目的入口，还可以进一步撬动财富管理、衍生品对冲等其他关联业务，拓宽自身的收入来源边界。

　　过去中资券商出海，大多以铺设牌照、搭建网点为主要目标，业务模式相对基础，盈利的稳定性也偏弱，如今经过多年在国际市场的竞争打磨，不少中资券商的国际子公司已经跳出了单一通道业务的局限，逐步形成了覆盖资管、衍生品、跨境投行等多个板块的综合服务体系。

　　未来跨境投行领域的竞争，将主要聚焦在三个核心能力维度，第一是针对不同市场定价逻辑的跨市场翻译能力，能够把境内企业的产业价值，用境外投资者熟悉的逻辑清晰传递出去；第二是引入长线资本的全球市场分销能力，对接全球不同区域的长期资金，为企业引入稳定的长期资本；第三是助力企业产能布局的境外本地化运营能力，为企业后续的全球产业链布局提供配套的金融服务支撑。

　　不少业内人士提出疑问，在科创企业占比不断提升的港股IPO市场，面对技术壁垒高、商业模式新的科创标的，券商现有的估值定价体系是否能够完全适配不同类型的企业需求？随着市场竞争不断加剧，跨境投行业务的人力投入与项目产出之间的成本平衡能否长期维持？这些行业普遍关注的问题，也将在后续的市场实践中逐步得到解答。

(编辑：姜心源)