截至11月3日，港股年内IPO市场的基石投资者阵容持续扩容，98只新股合计引入1102家基石投资者，认购总规模约1618亿港元，占到同期港股IPO募资总额的四成，这一比例创下2018年以来的历史新高。即便进入四季度后港股主要指数处于调整阶段，不少热门IPO项目依然能迎来阵容豪华的基石投资者名单，长周期资金对港股优质资产的配置热情并未随市场短期波动降温。

　　作为港股IPO发行环节的特殊机制，基石投资者需要按照最终发行价全额认购新股，不能享受任何发行折扣，同时要接受从上市当日起至少6个月的强制禁售期，对应的权益是可以提前锁定配售份额，相关名单也会在招股书中强制对外披露。没有折扣、锁仓半年、名单公开这三个核心条件，让基石投资者的入场相当于为发行人出具了一份不可撤销的公开背书，市场也普遍将基石名单的含金量作为判断新股质地的重要参考指标。

国际长线资金成认购主力

　　从年内基石投资者的资金结构来看，国际长线资金是参与港股优质项目认购的核心力量，新加坡政府投资公司、贝莱德、瑞银等国际知名机构，以及中东、欧洲的主权基金、保险资金、养老金等主体高频出现在热门新股的基石名单中，境外资金占全部基石认购额的比重已经超过半数。不少此前很少参与港股基石投资的海外资管机构，今年也首次以基石投资者的身份入场，进一步扩大了国际长线资金的参与范围。

　　据兴业证券海外策略团队统计，2026年港股市场基石认购额占IPO募资额的比例已经升至约40.7%，境外资金在全部基石认购额中的占比维持在50.6%的水平。不同于过去部分短期资金逐利式的参与，这批国际长线资金的持有周期普遍在3到5年，投资判断更看重企业的长期产业地位，而非短期季度业绩波动，这类资金的持续入场，也让港股新股的定价逻辑从过去紧盯短期增速，转向更关注企业长期发展的确定性。

　　瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹表示，今年以来，越来越多外资机构加入港股IPO基石投资者阵营，如英国老牌资管公司Aberdeen（安本）首次参与基石投资。此外，新加坡政府投资公司、淡马锡等主权基金亦在今年持续参与港股基石投资。国际长线资金并非参与每个基石项目，而是挑选其中的优质项目。

产业资本入局形成第二大力量

　　除了国际长线资金之外，产业资本已经成为仅次于前者的第二大基石投资力量，年内产业及企业投资者的相关认购记录超过300条，对应认购金额约360亿港元，占全部基石认购总额的比例超过两成。腾讯、阿里巴巴等互联网产业资本，以及大量来自先进制造、半导体等赛道的上市企业，都以基石投资者的身份现身多家港股新股的发行名单中。

　　一位产业投资人介绍，在智能制造、新材料、消费品牌等项目中，产业股东以基石身份入场，既为发行人提供订单与场景预期，也为自身锁定企业上市后的股权纽带。不同于普通财务投资者追求短期股价收益的目标，产业资本参与基石投资，更看重标的企业和自身供应链的协同效应，这类资金对估值的容忍度往往更高，也会反过来要求标的企业在业务层面做出相关承诺，对发行人而言既是公开背书，也形成了产业层面的深度约束。

　　从具体项目来看，东山精密引入20名基石投资者，合计认购约5689万股H股，约占全球发售基础规模的50%，基石名单中同时出现了阿里巴巴、澜起科技等多家产业资本主体；晶合集成的基石投资者名单中，思特威、歌尔股份相关主体现身；芯碁微装则引入胜宏科技等相关主体；牧原股份获正大食品大额基石认购；景旺电子、胜宏科技基石投资者名单中出现大族数控旗下主体；鸣鸣很忙、中际旭创亦迎来腾讯控股、阿里巴巴等产业资本入场。

　　华商律师事务所执行合伙人齐梦林在接受《证券日报》记者采访时表示，产业资本高频现身，有助于一级市场股东结构更趋多元。过去港股基石市场主要由国际投行资金、中资资管机构主导，近两年，国际资管机构、保险资金、公募基金、产业资本、家族办公室等机构同步入局，彼此之间既存在项目竞争，也形成投资上的互补格局。

科技赛道成资金争夺核心方向

　　从基石资金的具体流向来看，科技企业是年内最受基石投资者青睐的标的群体。按万得行业分类统计，年内登陆港股的信息技术类新股约有55只，数量占到全部新股的一半以上，对应基石认购金额约1244亿港元，占到全部基石认购总额的77%。各路资金都将基石投资额度作为分享先进制造、半导体、人工智能等科技赛道发展红利的入口，围绕优质科技资产的定价权展开激烈争夺。

　　年内先进制造、半导体、人工智能、机器人等领域的企业密集赴港上市，叠加港股上市规则持续优化，对硬科技企业的包容度不断提升，同时境内外长期资金的配置需求持续上升，硬科技资产的稀缺属性与长期价值预期推升了定价空间，形成融资端与投资端相互强化的正向循环。不少头部科技项目的发行表现十分亮眼，中际旭创以614.22亿港元的首发募资规模，刷新2019年以来港股首发募资纪录，淡马锡、贝莱德、阿布扎比投资局等全球顶级机构共同组成了阵容庞大的基石投资者队伍。

　　东源投资首席分析师刘祥东对《证券日报》记者表示，本轮产业结构升级与科技周期形成共振，为港股IPO提供了充沛且高质量的标的来源，构成市场活跃度的基本面底座。一是产业周期驱动，全球科技产业迭代正从应用层向底层技术与硬件端延伸，硬科技赛道成长确定性凸显；二是制度体系适配，港股上市规则持续优化，对硬科技企业包容度不断提升；三是资金配置支撑，境内外长期资金配置需求提升，硬科技资产的稀缺属性与长期价值预期推升定价空间，形成融资端与投资端相互强化的正向循环。

高基石占比带来后续市场考验

　　随着大量资金集中涌入热门新股的基石份额，部分新股的基石认购占比已经接近甚至超过发行总规模的一半，直接导致新股上市初期市场上可自由交易的流通股票数量大幅减少，二级市场的股价很容易被少量交易资金推动，出现短期大幅波动的情况。不少AI赛道的头部项目，基石投资者的平均认购比例高达58%，超过一半的发行筹码在挂牌前就被提前锁定，留给普通投资者在二级市场交易的份额十分有限。

　　按照基石机制的规则，所有基石投资者持有的股份都有至少6个月的强制锁定期，当锁定期结束后，大量此前被锁定的股份会集中进入流通环节，届时新股的股价走势将直接面临两个核心考验：一是企业当前的估值水平是否和自身的实际业绩成长能力相匹配，二是二级市场的承接资金规模是否足以覆盖集中解禁的股份供给。

　　部分市场参与者也开始关注，在基石投资者普遍追求长期收益的当下，哪些场景下已经入场的机构仍会出现判断失误，大额基石资金的集中入场是否会推高部分项目的发行估值，后续锁定期结束后市场的承接能力能否匹配集中释放的流通盘，这些问题都将在后续的市场运行中逐步得到验证。

　　从近年的结构变化来看，港股基石投资者的参与主体已经发生明显调整，安永在2026年7月发布的《中国内地和香港IPO市场报告》显示，2026年上半年港股IPO基石投资参与主体占比为机构投资者63%、上市公司及产业投资机构28%、地方政府5%、国家主权基金2%、个人投资者2%，对比2025年上半年的数据，产业投资机构的占比从22%升至28%，是所有参与主体中增幅最大的一类，地方政府和个人投资者的占比则出现明显回落，意味着基石投资正在逐步摆脱过去“帮忙资金”的旧角色，转向更看重长期价值的专业投资属性。

(编辑：张广德)