随着公募基金2026年三季报披露完毕，以资产配置见长的FOF（基金中基金）最新持仓路径正式浮出水面。作为市场公认的“专业买手”，FOF的底层资产结构在三季度发生了十分显著的变化，债券ETF凭借自身高流动性和高透明度的特性，逐步取代部分传统纯债基金，成为FOF组合中的核心底仓配置品种。从具体持仓数据来看，海富通中证短融ETF获得82只FOF重仓持有，海富通上证城投债ETF被FOF重仓的总市值达到20.93亿元，在所有同类产品中位居首位。

　　在固收类资产配置结构调整的同时，FOF基金经理对黄金类资产的配置热情出现明显回升，华安黄金ETF等黄金主题产品被FOF重仓的数量较此前显著攀升。与之形成鲜明对比的是，此前市场热度较高的科创主题基金配置热度明显下滑，嘉实上证科创板芯片ETF等科创类产品被FOF重仓的数量出现明显下降，整体资金的避险与防御特征在三季度的FOF持仓中得到充分凸显。

　　在主动权益基金的选择层面，易方达供给改革成为当前获FOF重仓数量最多的主动权益产品，诺安多策略C、易方达新享C等多只不同风格的主动权益产品也同步获得多只FOF的重仓布局。从后续的配置思路来看，多数FOF基金经理普遍采取固守防御、伺机切换至成长的配置策略，资产配置过程中需要同时兼顾抗通胀能力与防御属性，AI商业化落地及新质生产力等具备长期逻辑的结构性机会受到行业内的广泛关注。

　　针对债券市场的后续走势，相关分析指出，债券收益率预计将呈现区间震荡的运行格局，对应的配置策略将以票息收益获取为主，同时辅以久期管理与波段交易操作。从业绩表现来看，部分FOF产品自下半年以来的净值涨幅已经超过1%，在震荡的市场环境中实现了相对稳健的收益表现。

债券ETF成为核心底仓配置选择

　　此前很长一段时间里，不少FOF产品都选择传统纯债基金作为组合的打底资产，而从三季度末获FOF重仓数量排名靠前的基金榜单中可以清晰发现，债券ETF已经成为越来越多FOF管理人优先选择的重要底仓品种。截至2026年三季度末，在获FOF重仓数量最多的前10只基金中，除了华安黄金ETF和纯债基金兴全稳泰A之外，其余8只产品均为债券ETF，覆盖政策性金融债ETF、国债ETF、地方政府债ETF、城投债ETF等多个细分品类。

　　Wind数据显示，从重仓数量维度统计，海富通中证短融ETF是全市场获FOF重仓数量最多的基金，共计获得82只FOF的重仓持有，对应的持仓总市值达到18.18亿元。其中，兴全优选稳健六个月持有A、兴全盈鑫多元配置三个月持有A是持有海富通中证短融ETF市值最高的两只FOF产品。从持仓市值的维度来看，海富通上证城投债ETF成为三季度末被FOF重仓市值最高的产品，总规模达到20.93亿元，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF等产品被FOF重仓的市值也同样位居行业前列。

　　债券ETF通常具有跟踪标的明确、持仓透明度较高、场内交易便利等特点，FOF管理人可以结合不同债券指数的久期、信用资质及流动性特征，灵活选择符合组合配置目标的工具。截至三季度末，全市场共有40只债券ETF进入FOF重仓名单，合计重仓市值达到200.60亿元，相比二季度末的29只产品、189.06亿元的总市值，相关产品数量增加11只，合计重仓市值提升5.82%。这些产品覆盖信用债、国债及政策性金融债等不同类型债券，为FOF开展久期管理、信用风险配置及组合动态调整提供了十分多元化的工具选择。

　　从三季度的持仓变动情况来看，债券类基金同样是FOF增持的主要方向。数据显示，三季度兴全恒信获得FOF增持约5.63亿份，在所有产品中居于首位；易方达安源中短债获得增持约4.95亿份，易方达中债优选投资级信用债指数获得增持约4.61亿份，富国中债优选投资级信用债指数获得增持约4.29亿份。此外，易方达中债新综合、易方达信用债等产品也获得FOF较大规模的增持，从增持名单的分布来看，中短债基金、信用债指数基金的占比相对集中，充分反映出FOF管理人对债券资产配置的持续关注。

资产配置结构呈现明显避险特征

　　对比二季度末的持仓数据可以发现，FOF基金经理在三季度对黄金类资产的配置热情逐步升温。以华安黄金ETF为例，一季度末该产品被FOF重仓的数量为68只，到二季度这一数据回落至33只，进入三季度末之后，这一数据再度回升至59只。另一只黄金相关产品永赢中证沪深港黄金产业股票ETF，二季度末被FOF重仓的数量仅为2只，到三季度末这一数据已经上升至24只，黄金类资产的配置占比提升十分明显。

　　作为与股债相关性较低的一类资产，黄金的配置价值并非用来替代债券的收益来源，而是用来降低组合对单一资产共振的敏感度，当权益资产出现剧烈调整时，这类低相关头寸的对冲作用会被进一步放大。截至三季度末，全市场黄金ETF被FOF重仓的总次数达到150次，包括黄金ETF在内的商品型基金相较二季度增持2.3亿份，重仓总市值来到35亿元，华安黄金ETF更是以约388.19亿元的FOF持仓市值位居所有黄金类产品的首位，博时黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF分别位居第二至第四位。

　　与黄金类产品配置热度持续攀升形成反差的是，多只科创主题基金的市场热度出现明显下滑。以嘉实上证科创板芯片ETF为例，二季度末该产品被33只FOF重仓持有，到三季度末，该基金被FOF重仓持有的数量已经下降至16只。另一只科创类产品国泰中证半导体材料设备主题ETF，二季度末被18只FOF重仓持有，到三季度末对应的持有数量也出现了明显回落。这一增一减的持仓变化，直接反映出FOF资金在三季度整体的避险与防御配置倾向。

　　在权益类资产的配置选择上，易方达供给改革成为三季度FOF持有主动权益类基金中数量最多的产品，该基金被27只FOF基金持有，合计持仓市值达到8.09亿元，也是同期FOF重仓前50大基金榜单中唯一的灵活配置型基金。除此之外，诺安多策略C、易方达新享C等多只不同风格的主动权益产品也获得多只FOF的重仓布局，易方达信息行业精选C、易方达智造优势C、易方达瑞通C等产品被FOF重仓的持仓市值也都分布在2亿至4亿元的区间内。

后续配置思路聚焦防御与成长平衡

　　站在当前时点展望后市，多数FOF基金经理普遍采取“固守防御、伺机切换至成长”的配置策略，尽管短期防御心态在组合配置中占据主导地位，但管理人并未放弃对成长性机会的挖掘，而是将目光聚焦于AI商业化落地及新质生产力等具备长期逻辑的结构性机会。在具体的资产配置过程中，管理人需要同时兼顾组合的抗通胀能力与防御属性，在控制整体波动的前提下，为后续可能出现的成长行情预留调整空间。

　　针对债券市场的后续运行走势，行业内普遍判断债券收益率预计将呈现区间震荡的运行格局，对应的配置策略将以票息收益获取作为核心主线，同时辅以久期管理与波段交易操作，在震荡的市场环境中尽可能增厚组合的收益水平。回顾三季度的债券市场表现，整体呈现震荡分化的运行走势，基本面弱现实与货币宽松预期是驱动行情的核心因素，政策宽松信号与央行流动性投放的变化，都会对债券市场的短期走势产生直接影响。

　　从债市后续的运行环境来看，资金面和基本面仍有较为明确的支撑，信用债利差大概率将维持低位震荡的运行态势，5年及以内信用债的配置确定性相对更高，久期与流动性管控的重要性进一步凸显。在新批摊余债基持续推进的背景下，市场机构对信用债的配置需求预计仍将保持旺盛，这也为债券ETF这类高流动性配置工具提供了更广阔的应用空间。

　　从FOF产品的实际业绩表现来看，部分FOF产品自下半年以来的净值涨幅已经超过1%，在三季度市场整体波动加剧、成长科技板块深度回撤的环境下，不少绩优FOF基金经理通过大幅降低科技板块集中度、增配小微盘量化与红利价值资产的操作，实现了组合风格的分散化与波动控制，最终在震荡行情中取得了相对稳健的收益表现。

　　当前市场环境下，FOF管理人的多资产工具箱已经进一步从传统的“股+债”框架，扩展到“债+黄金+商品+REITs+QDII”的更广泛品类，多元化投资的深度持续提升。不过在这一过程中，哪些细分场景的配置操作仍会出现判断偏差，不同类型资产的配置成本是否能够得到有效控制，普通投资者是否可以直接参考FOF的持仓结构进行自身的资产布局，这些都是当前行业内普遍关注的开放性问题。

(编辑：付健)