截至10月30日，年内共有118家企业在港交所完成上市，累计IPO融资额达到4013.92亿港元，同比增幅达83.59%，这一数据创下2011年以来的港股IPO融资额新高。与此前数月的高频发行节奏不同，10月港股IPO市场整体推进速度明显放缓，当月仅有3家企业完成挂牌，此前持续走高的发行热度在月末出现阶段性调整。

　　从全年的发行结构来看，港股IPO市场的融资资源高度向头部项目集中，前十大IPO的募资总额占到整体市场的45%，其中绝大多数为“A+H”架构的龙头企业，仅前三大项目的合计募资规模就超过千亿元，成为支撑全年融资总量冲高的核心力量。与之形成鲜明对比的是，年内有40家企业的IPO募资额不足10亿港元，这类中小盘项目的合计募资占比仅为整体的5.68%，发行过程中普遍面临资金关注度不足的问题。

多家企业上市前夕主动调整发行计划

　　就在港股IPO融资额创下多年新高的背景下，近期已有多家拟上市企业在正式挂牌前主动发布公告，宣布延迟全球发售进程，部分企业直接选择暂缓上市安排。这些企业大多已经走完港交所聆讯环节，距离原定的敲钟日期仅剩数日，却在最后关头选择按下暂停键，其中包括微亿智造、瘦西湖文旅、四方精创、永康控股等多家不同赛道的企业。

　　除了直接延迟发售的企业之外，年内还有约20家A股上市公司正式发布公告，决定终止推进H股发行并在港交所上市的相关计划，其中涵盖三只松鼠、卡拉、玲珑轮胎、科泰电源、华海清科、大洋电机等不同行业的A股企业。这些企业均在公告中表示，终止相关安排是经过董事会审慎讨论、综合权衡多方面因素后作出的决策，公司当前日常经营状况保持正常。

　　德勤中国资本市场服务部全国上市业务主管合伙人纪文和表示，企业赴港上市需要综合考量行业所处的市场环境、排队等待周期、H股上市后的二级市场表现等多重情况，如果无法达到预期的发行效果，选择其他更适配的融资方式，反而是对全体股东负责的理性选择。业内普遍认为，这类调整并非意味着港股市场的吸引力出现下降，而是企业结合当下市场环境、估值水平、融资成本等核心要素，经过全面权衡后作出的务实决策。

三季度以来新股破发率持续攀升

　　进入第三季度之后，港股新股的首日破发率出现显著上升，市场打新的盈利确定性较上半年明显下降。统计数据显示，三季度以来完成上市的34家企业中，有17家在挂牌首日收盘时股价跌破发行价，整体破发率达到50%。分月度来看，9月上市的12家企业里有7家首日破发，到了10月，当月完成上市的3家企业全部在上市首日出现破发，破发率达到100%。

　　市场人士观察到，今年上半年港股打新的收益确定性相对较强，不少新股上市首日涨幅可观，部分标的甚至首日涨幅超过三倍。但随着5月之后港股IPO发行节奏持续提速，市场上的孖展资金、机构筹码以及散户的注意力被大量新增项目分摊，不少新股没能获得足够的市场资金关注。叠加港元拆息利率走高，打新的融资成本明显抬升，进一步压缩了新股的估值安全边际。

　　不少市场参与者注意到，当前港股打新市场还出现了“散户热、机构冷”的错位现象，部分新股的公开发售环节散户超购数十倍甚至上千倍，但更决定发行成败的国际配售环节，机构投资者的态度却十分谨慎。部分没有引入基石投资者、也未设置绿鞋稳定机制的新股，即便散户认购情绪火爆，上市后也很容易出现破发，缺少长线锁仓资金的托底，新股的估值容错空间被大幅压缩。

机构投资逻辑转向 资金分配明显分化

　　随着市场环境的变化，机构投资者参与港股IPO的态度已经发生明显转变，从过去拼速度、抢额度的粗放式参与，转向如今挑资产、谈价格的精细化筛选。市场资金不再平均分配到所有新股项目中，而是高度集中在具备稀缺性、业绩确定性强且流动性充足的优质标的上，那些发行定价虚高、基本面与估值水平严重不匹配的项目，很容易在发行环节就被市场淘汰。

　　从基石投资者的参与情况来看，年内完成上市的118家港股企业中，有超过八成的项目引入了基石投资者，参与主体既包括全球主权基金、国际资管巨头，也有国内保险资金、头部私募以及各行业的产业资本。但近期新开启招股的项目中，基石投资者的态度已经变得格外审慎，部分募资规模较小的项目甚至没有任何基石投资者参与，完全依靠公开发售环节的资金承接。

　　10月30日集中开启招股的6家企业，合计最高募资规模接近60亿港元，但截至当日发稿时，所有6只新股的孖展认购全部不足1倍，没有一只新股实现首日足额认购。不同项目的基石认购占比差异极大，部分硬科技赛道的项目基石认购占比超过四成，而部分传统行业项目的基石认购占比不足6%，甚至完全没有基石资金进场，充分体现出当前机构资金对不同赛道标的的偏好差异。

监管持续强化 市场博弈逻辑迎来重塑

　　年内已有17家港股公司被香港监管部门点名提示股权高度集中，部分被点名的公司股权集中度最高达到99.53%，这类公司的股价往往容易出现异常剧烈波动，给二级市场投资者带来较高的交易风险。香港证监会正在加速推进上市规则的修订工作，持续强化港股IPO全链条的监管力度，对IPO环节的各类操纵行为开展全面彻查，针对股权高度集中的相关警示也在持续落地。

　　一系列监管动作的推进，正在逐步重塑港股IPO市场的原有博弈逻辑，过去部分依靠短期资金炒作、脱离基本面定价的发行模式，已经很难在当前的市场环境下继续推进。港交所目前正在处理的公开上市申请涉及354家公司，叠加15家已经通过聆讯等待上市的企业，共有369家存量项目正在推进落地，市场供给端的储备依然十分充足。

　　未来港股IPO市场的分化态势还将进一步加剧，只有真正具备核心技术壁垒、全球化落地能力以及完善公司治理结构的企业，才能获得国际投资者的长期信任。对于拟上市企业而言，通过港交所聆讯仅仅是拿到了发行入场券，最终能否顺利完成发行，核心取决于自身估值水平、基本面质量与当下市场资金情绪的匹配程度。哪些此前被市场热捧的赛道会最先出现估值回调，中小盘项目的发行难度是否会持续上升，机构投资者的筛选标准还会出现哪些新的调整，这些都是后续港股IPO市场运行过程中值得持续关注的问题。

(编辑：吴淑娟)