2026年前10个月，A股市场走出了一轮震荡调整、结构性分化走向极致的行情。上半年以光模块为代表的科技板块一度表现亮眼，不少重仓相关赛道的基金净值快速攀升，然而进入7月之后，此前热度极高的科技板块集体出现回调，资金转而涌向低估值、高分红的防御性板块，红利、石油、煤炭、银行等板块走出独立上涨行情，不少龙头个股股价创下多年来的新高。在这样剧烈的风格切换之下，整个公募主动权益基金的业绩格局也随之发生了巨大变化，不少此前凭借科技赛道收益翻倍的基金产品，在短短几个月内快速回吐了大半收益，市场的极致波动让不少投资者直观感受到了行情切换带来的收益与风险。

基础市场震荡下权益基金整体收益承压

　　在主流宽基指数普遍出现不同程度回撤的背景下，主动权益基金的整体赚钱效应明显减弱。纳入统计的4615只主动权益基金中，仅有810只产品在前10个月取得正收益，占比仅为17.55%，意味着超过八成的主动权益基金在这段时间内净值出现不同程度的下跌。从不同产品类型的表现来看，最低股票仓位要求分别为80%和60%的普通股票型基金和偏股混合型基金，前10个月的平均收益率分别为-11.51%和-12.86%，这一表现也直观反映出高权益仓位的产品在本轮市场调整中承受的波动压力。

　　从行业层面的表现来看，申万一级行业中煤炭、石油石化、银行等板块前10个月涨幅分别达到22.55%、6.96%、5.36%，成为支撑市场的少数正向收益板块，而商贸零售、电力设备、计算机、汽车等行业则出现较大幅度的下跌。不少前期在科技赛道上集中布局的基金产品，由于未能及时调整持仓结构，在7月之后的板块回调中净值出现大幅回撤，部分上半年收益一度翻倍的产品，到10月末收益已经大幅缩水，甚至由正转亏。

　　市场风格的快速切换也让不少基金经理的投资操作面临考验。部分此前踏空上半年科技行情的基金经理，在相对排名的压力下选择在科技板块的历史高位跟风加仓，最终在行情反转的过程中出现“两头挨打”的情况，既没有抓住红利板块的上涨机会，又在科技板块的深度回调中承受了不小的损失。与之形成对比的是，此前长期坚守医药、红利或高股息方向的基金产品，即便错过了上半年的科技风口，年内多数也取得了正收益，在震荡市场中展现出了更强的抗波动属性。

业绩极致分化首尾收益差超160个百分点

　　2026年前10个月的主动权益基金业绩呈现出前所未有的巨大分化，首尾业绩差异超过160个百分点，头部产品和尾部产品的收益表现几乎处于两个完全不同的区间。数据显示，截至10月30日，年内共有220只主动权益基金业绩超过10%，37只超过30%，收益超过50%的产品仅有4只，其中杨宗昌管理的易方达供给改革以96.23%的年内净值增长率位居全市场第一，紧随其后的同基金经理管理的易方达产业机遇年内净值增长率也达到91.24%，是仅有的两只前10个月业绩超90%的产品。

　　从易方达供给改革的基金季报披露内容来看，这只基金在三季度初延续了二季度末的调仓策略，整体股票仓位略有下降，行业配置上增加了CXO也就是医药研发外包、煤炭、有色金属及机械设备行业的配置，让整个组合的行业分布变得更为分散均衡，避免了单一赛道大幅波动带来的集中风险。杨宗昌在季报中表示，对人工智能产业发展的前景仍然乐观，保持对大模型技术和商业化进展的关注，继续寻找合适的投资机会，同时也保持对宏观经济变化的关注，加大对传统行业优质公司的研究，认为短期逆风可能反而带来好的价格和买入时机。

　　排在业绩榜单前列的其他产品中，左少逸管理的诺安创新驱动A、王贵重管理的嘉实科技创新前10个月净值增长率分别达到60.38%和57.48%，同样在震荡行情中实现了不错的收益。而在业绩榜单的另一端，部分重仓前期高波动赛道的产品净值出现大幅下跌，业绩垫底的产品年内亏损达到65.24%，和头部产品接近翻倍的收益形成了极其鲜明的反差。不少投资者也开始关注，在极致分化的市场环境下，究竟哪些调仓操作能够帮助基金产品穿越波动，哪些押注单一赛道的行为会让组合暴露在过高的风险之中。

不同时间维度业绩特征显现 长期收益凸显

　　拉长时间维度观察，不同周期下的基金业绩表现也呈现出截然不同的特征。近一年时间里，全市场的翻倍基数量已经缩减至两只，不少此前凭借短期赛道行情实现净值快速翻倍的产品，在后续的市场调整中收益大幅回撤，能够守住翻倍收益的产品已经寥寥无几。而把时间拉长到近三年维度，全市场共有15只主动权益基金实现了两倍以上的收益，近五年维度则有两只两倍基，近十年维度业绩最高的产品收益更是超过529%，长期持有优质标的的复利效应在拉长的时间周期中得到了充分体现。

　　上半年市场行情最火热的时候，全市场曾经出现过199只年内收益翻倍的主动权益基金，这些产品大多集中重仓AI、算力等科技主线，净值在上半年走出了扶摇直上的走势，也吸引了大量资金涌入。但随着7月之后科技板块行情急转直下，这些上半年的翻倍基自7月1日以来的平均跌幅达到42.36%，其中有15只产品区间跌幅超过50%，不少产品的年内收益从翻倍快速回落至不足20%，部分产品甚至直接由正收益转为亏损。不少曾经的“翻倍基”在三季度遭遇数亿甚至数十亿的净赎回，基金规模单季度缩水四成以上的产品不在少数，部分产品的规模直接从百亿元级别大幅缩减至不足50亿元。

　　在这一轮净值大幅回撤的过程中，不少投资者也开始重新审视短期赛道行情的收益与风险，押注单一高弹性赛道虽然能够在短期内快速获得高收益，但一旦市场风格反转，缺乏分散配置的组合也会面临极高的回撤压力。究竟是选择集中押注高景气赛道博取短期高收益，还是通过分散均衡配置平滑组合波动、追求长期稳健回报，成为不少基金经理和投资者都需要重新思考的问题。

四季度市场进入震荡再平衡阶段 资金定价逻辑转向业绩验证

　　随着三季报进入集中披露期，多位基金经理表示，A股市场将在四季度进入震荡与再平衡阶段，此前极致分化的市场风格有望逐步走向均衡。当前市场的定价逻辑已经发生明显变化，资金对人工智能产业的定价范式正从过去比拼资本开支的题材炒作阶段，转向验证真实需求与现金流质量的业绩验证阶段，此前被资金热炒的没有实际业绩支撑的纯题材标的，正在逐步被市场资金抛弃。

　　泓德基金基金经理王克玉指出，5月份之后市场运行状态发生了比较显著的变化，市场机会的集中度越来越狭窄，聚光灯之外的其他行业中的大多数公司进入了持续下跌的状态，阶段性还出现了越来越流畅的下跌走势，少部分行业和公司的下跌与基本面下行有关，大多数主要是受到流动性缺失的影响。市场机会的单一化使得市场的定价效率大幅下降，羊群效应在驱动市场极致上涨的同时，也意味着市场在失去买方力量推动之后，逆向反馈会导致市场在短期内出现大幅下跌，这再次印证了市场价格短期内可能会偏离价值很远。他表示，未来一个阶段将主要着眼于2到3年的长期维度，从企业发展空间、估值的下行保护和上行空间，以及短期内负面冲击是否已经充分体现等几个角度对主要投资标的进行筛选。

　　对于后续的长期投资方向，不少基金经理都表示长期看好人工智能应用端、创新药及部分消费行业的投资机会。王克玉表示，第一类值得关注的机会是AI应用端，模型能力的交替提升和应用多样化创新不断涌现，使得AI中下游已经接近产业快速发展的起点；第二类是医药行业，行业基本面较2025年呈现明显改善，创新药和医疗器械的海外业务占比大幅提升，改善了企业的盈利能力；第三类是经过原材料价格大幅调整之后的储能等新能源相关行业，相关行业再次进入投资回报率合理、产业链上下游利益一致的阶段，叠加下游需求仍有条件维持快速增长的环境，相关公司再次进入比较好的投资阶段。

　　也有基金经理提出，当前市场暂缺大级别的增长叙事，市场化增量资金入市趋于观望甚至停滞，科技板块的筹码结构仍然不佳，在海内外多重因素共振的背景下，科技板块的调整周期可能会久于市场预期，而宏观经济虽然逐步企稳，顺周期板块的上涨契机可能尚未完全出现。在这样的市场环境下，红利防御与科技成长兼顾的哑铃配置策略，正在被越来越多的机构投资者采纳，资金不再单一押注某一个赛道，而是在高确定性的红利资产和长期成长空间明确的科技资产之间寻找平衡，以此来应对市场的高波动环境。

(编辑：付健)