知名投资人段永平作为泡泡玛特第二大股东，目前账面浮亏已接近20亿港元，即便股价持续下行，他仍公开表达了后续的加仓意愿。从今年4月首次公开宣布布局泡泡玛特开始，段永平的持仓动作就始终受到市场各方的高度关注，他将泡泡玛特纳入自己规划的20个投资“打孔名额”之中，明确认为这家公司具备强大的行业壁垒，是一门非常优质的生意。

　　在价值投资的长期实践中，段永平始终以可口可乐作为核心参照标尺，来衡量不同持仓标的的商业模式优劣。可口可乐集合了巴菲特所有经典投资准则，拥有难以撼动的用户心智、具备抗通胀属性的提价权，属于轻资产小成本撬动大市场的生意模式，甚至可以做到“交给一个普通汉堡店经营者也能正常运转”，同时拥有极强的全球化扩张能力。但泡泡玛特和可口可乐在商业模式上存在根本差异，它的核心业务围绕情绪消费与视觉IP展开，本身缺乏刚需属性，业务结构也相对单一，并不具备可口可乐那样穿越多个经济周期的确定性与抗风险能力。

互联网时代的可乐式投资标的

　　在互联网时代，段永平找到了苹果和腾讯这两个符合可乐式投资内核的标的，两家企业都拥有极高的用户心智占有率，用户转换平台的迁移成本极高，完全契合“触达最广泛用户、心智难以被替代”的核心投资逻辑。段永平曾公开表示，苹果的商业模式甚至比可口可乐还要出色，当安卓设备价格远低于iPhone时，真正的苹果用户几乎不会因为价格差异选择更换系统，这一点是可口可乐都没能做到的。

　　2018年5月25日，段永平应巴菲特的邀约见面交流苹果相关话题，这也是两人的第二次会面。席间巴菲特提到自己年少时更偏好百事可乐，因为当时百事的售价仅为可口可乐的一半，段永平随即向巴菲特解释了苹果商业模式的独特优势，听完他的表述后巴菲特当即表示理解，后续整场晚餐两人都没有再继续讨论苹果相关的内容。苹果的iOS生态构建起了极高的用户迁移门槛，近几年iPhone持续上调售价，高端用户群体却对价格变动并不敏感，完全印证了段永平此前的判断。

AI时代的投资选择转向

　　进入AI时代之后，段永平与巴菲特的投资思路呈现出高度一致的选择，两人都主动避开了独立通用大模型赛道的相关公司，转而将目光投向AI产业的基础设施与入口层寻找合适的投资标的。段永平选择重仓英伟达，核心看重的是英伟达搭建起的CUDA生态体系，这套生态已经形成了极强的行业绑定效应，大量开发者基于CUDA环境开发相关应用，进一步巩固了英伟达在AI算力领域的市场地位。

　　巴菲特则选择重仓谷歌，将其视作AI时代的核心基础设施标的，谷歌的搜索引擎作为全球用户获取信息的核心入口，在AI技术落地的过程中拥有天然的流量优势。不过无论是英伟达还是谷歌，目前都还没有成长为像可口可乐那样能够完美穿越多个经济周期的可乐式标的，行业内仍有不少开放性问题有待时间给出答案，比如算力芯片的技术迭代是否会出现颠覆性变量，搜索引擎的入口地位会不会被新的交互形态替代，这些不确定性都让两家企业的长期发展路径仍存在变数。

可乐式投资内核的长期延续

　　从消费品时代到互联网时代，再到如今的AI时代，可乐式投资的核心内核始终没有发生改变，判断一家企业是否具备长期投资价值的核心标准，始终围绕着它能够在多大程度上介入普通人的日常生活，能否构建起难以被替代的用户心智。段永平将泡泡玛特纳入自己的20个投资名额，本质上也是在情绪消费赛道里寻找符合这一内核的可能性，潮玩产品依托视觉IP触达年轻消费群体，通过持续的新品迭代不断强化用户的情感连接。

　　但泡泡玛特的商业模式天然带有自身的局限性，它的消费需求建立在用户的情绪偏好之上，并不像可口可乐那样属于日常高频的刚需消费，IP热度的波动、用户喜好的转移都会直接影响公司的业绩表现。目前市场也存在不少值得探讨的开放性问题，比如泡泡玛特能否持续稳定产出新的爆款IP，摆脱对单一头部IP的依赖，海外市场的扩张计划能不能按预期落地，这些问题目前都没有明确的答案，需要更长的时间周期来验证。

　　从过往的投资经历来看，段永平曾在网易股价低迷时进场布局，承受了后续的股价下跌压力，最终拿到了约100倍的投资回报，这一次布局泡泡玛特，他也明确表示计划用十年以上的周期去验证这笔投资的价值。他公开表态后续还会继续买入部分泡泡玛特股份，但整体持股比例不会超过公司总股本的10%，避免给公司正常经营带来不必要的困扰。

　　对于普通投资者而言，大佬的投资决策背后是与之匹配的资金体量、超长持仓周期和极强的风险承受能力，这些条件都是多数普通投资者不具备的。价值投资的内核从来不是买入之后立刻就能获得收益，而是在充分理解生意逻辑的基础上，接受短期的价格波动，用足够长的时间去验证企业的长期价值。泡泡玛特这笔投资的最终结果，目前还没有任何人能够给出确定的判断，所有的疑问都需要交给未来数年的市场表现来作答。

(编辑：张广德)