10月29日，昆仑万维正式披露2026年第三季度报告，这份财报呈现出鲜明的分化特征：前三季度公司总营收达到89.37亿元，较上年同期同比增长53.96%，归母净利润录得0.03亿元，实现同比扭亏，但同期扣非净亏损达15.46亿元，非经常性损益规模达到15.49亿元，账面利润转正的核心支撑并非来自主营业务的盈利贡献。

　　从单季度拆分数据来看，第三季度昆仑万维单季营业收入达到35.78亿元，同比增长72.71%，增速较前两个季度进一步抬升，单季毛利率提升至74.41%，创下近年新高，高毛利业务的占比正在持续扩大。与之形成反差的是，第三季度单季归母净利润为-10.85亿元，同比下滑670.60%，扣非净利润同样录得-10.88亿元，几乎没有非经常性损益项目对冲当期经营层面的支出，单季度的亏损完全来自主营业务相关的投入。

天工AI业务成为核心增长支柱

　　财报数据显示，前三季度昆仑万维旗下天工AI业务实现收入43.21亿元，同比大幅增长168.29%，在公司总营收中的占比达到48.34%，已经接近总营收的一半，取代传统业务成为拉动公司整体收入上行的核心增长动力。天工AI业务的增速远超公司整体53.96%的营收增速，意味着AI相关业务在公司整体收入盘子中的权重正在快速提升，业务结构的转型进程正在持续推进。

　　AI短剧是当前天工AI商业化落地最核心的收入载体，上半年该业务板块收入已经达到15.35亿元，同比增长163.28%，在公司各业务线中收入规模仅次于广告业务。进入第三季度后，AI短剧的流水规模进一步快速攀升，6月底时昆仑万维AI短剧平台单月流水刚刚超过6500万美元，到9月单月流水已经接近1亿美元，增长曲线十分陡峭。

　　目前昆仑万维的AI短剧业务采用付费加免费的双产品出海策略，付费平台DramaWave主打欧美、日韩等高付费能力的成熟市场，9月上新的剧集中AI生成内容占比已经超过95%，相比传统真人短剧大幅压缩了制作成本，成片质量达到影视级观看水准，该平台用户人均单日使用时长超过40分钟。免费平台FreeReels则深耕新兴市场，依靠广告模式完成变现，用户人均单日使用时长保持在80分钟以上。据SensorTower统计，前三季度昆仑万维AI短剧平台整体月活跃用户数位列海外短剧市场首位，FreeReels位列出海短剧应用下载量首位，在海外市场已经占据了头部位置。

高企的销售费用消耗大部分毛利

　　随着AI短剧业务的快速放量，昆仑万维第三季度的销售费用也同步大幅攀升，单季度销售费用达到24.78亿元，同比增长133.11%，增速比同期营收增速高出60.40个百分点，占当季营业收入的比例高达69.26%。从毛利端数据来看，第三季度公司毛利润约为26.62亿元，当期销售费用相当于毛利润的93.09%，短剧放量带来的毛利大部分被高昂的市场推广与渠道支出吸收，剩余的毛利还需要覆盖同期3.36亿元管理费用、3.58亿元研发费用与0.31亿元财务费用，最终导致单季度主营业务层面出现大额亏损。

　　拉长时间维度观察，前三季度昆仑万维整体销售费用达到58.18亿元，同比增长101.27%，销售费用率由上年同期的49.80%升至65.10%。从上半年的费用结构来看，市场及推广费用27.56亿元，充值渠道手续费4.18亿元，两项合计31.74亿元，占同期销售费用的95.03%，公司将销售费用大幅增长的原因明确归因于市场推广费用和渠道手续费的增加，第三季度的费用投向延续了这一结构。与之相对的是，前三季度公司研发费用为11.47亿元，上年同期为12.11亿元，研发费用率由20.86%降至12.83%，收入规模的快速扩张摊薄了研发投入的占比，新增的收入更多流向了获客和渠道环节。

　　这一投入模式也引出了行业普遍关注的开放性问题：当前AI生成内容已经大幅降低了短剧的生产端成本，生产端降本带来的收益是否会持续流向获客和渠道环节？高企的销售费用率能否随着用户规模的自然增长逐步回落？短剧业务的毛利在覆盖完推广和渠道支出后，何时能够形成正向的经营现金流，这些问题目前都还没有明确的答案。

海外收入占比极高 成熟业务保持稳定盈利

　　从收入的地域分布来看，前三季度昆仑万维海外收入达到87.06亿元，同比增长60.78%，在公司总收入中的占比高达97.42%，收入高度集中于海外市场，境内业务的收入规模已经收缩至2.5亿元左右。高度集中的海外市场布局，既为公司带来了广阔的增长空间，也意味着相关业务的表现与海外市场的环境变化高度绑定。

　　除了高速增长的AI短剧业务之外，昆仑万维旗下的Opera浏览器始终保持稳定盈利的状态，上半年该业务板块的收入与净利润分别同比增长24%和54%，目前公司正持续对Opera浏览器进行改造，将其打造为智能体入口，为后续AI相关功能的落地搭建流量载体。另一款AI社交产品Linky也在9月实现了单月盈利，新业务的商业化落地正在逐步推进。

资产重排优化报表结构 传统资产逐步移出合并范围

　　昆仑万维前三季度归母净利润实现扭亏，核心支撑来自非经常性损益带来的投资收益，其中芯片子公司艾捷科芯增资后出表，为公司带来约14.79亿元的投资收益，这一收益是前三季度归母净利润转正的重要基础。2026年4月，昆仑万维对艾捷科芯的持股比例从58%降至48.65%，不再将其纳入合并报表范围，剩余股权转为权益法核算，由此产生了这笔账面投资收益，该收益属于非经营性的账面收益，并非来自日常经营活动的所得。

　　目前昆仑万维正在推进传统游戏资产移出合并范围的相关工作，公司已经宣布以7.5亿元出售闲徕互娱99%股权，逐步剥离非核心的传统游戏资产。与此同时，公司已经正式启动H股上市的筹备工作，计划对旗下AI与海外资产进行重新梳理排布，进一步优化资产结构，适配新业务的长期发展需求。

　　受这份业绩报告中扣非大额亏损、单季度经营亏损扩大等整体业绩表现拖累，10月30日昆仑万维股价大跌12.50%，报收33.25元，总市值回落至427.27亿元。回顾年内股价走势，1月12日该股收盘价曾达到64.82元的年内高点，10月30日的收盘价较该年内高点累计回落近一半，市场对公司当前阶段高投入换增长的发展模式给出了直接反馈。

(编辑：付健)