2026年三季度，A股与港股科技板块迎来大幅回调，此前凭借重仓半导体产业链在上半年实现收益率翻倍的200余只权益类基金，几乎全部从翻倍阵营中退出，平均回撤幅度超过45%，前期积累的超额收益出现大面积回吐。短短数月间，这批曾在全市场排名中遥遥领先的产品，净值曲线走出了一轮近乎垂直向下的折返走势，不少投资者此前获得的丰厚收益快速缩水，部分产品的年内收益甚至从翻倍状态逼近归零，甚至由正转负。

　　根据Wind数据统计，截至10月27日，上半年收益率超过100%的200余只“翻倍基”几乎全军覆没，这批产品三季度以来的平均区间回报为-46.26%。在泥沙俱下的市场环境中，不同基金的净值表现出现了天差地别的分化，部分产品承受了接近60%的深度回撤，也有部分产品凭借灵活的持仓调整，将回撤控制在20%以内，守住了绝大多数前期收益。

极端业绩反差：重挫阵营与抗跌先锋的鲜明对比

　　在这一轮市场回调中，不同基金的业绩表现呈现出两个完全不同的极端阵营。深度重挫阵营的产品大多在上半年凭借极致押注科技赛道拿到了极高的收益，却在三季度的板块系统性回调中几乎回吐了全部前期优势。其中，方正富邦核心优势A上半年以183.67%的回报夺得半程冠军，三季度以来回撤达到57.30%；财通多策略福鑫上半年回报率172.94%，三季度以来下跌53.13%；东吴多策略A三季度以来回撤达60.44%，是回撤幅度最大的翻倍基之一；东方阿尔法科技智选A与融通产业趋势A也分别遭遇了58.90%和58.17%的重挫。

　　与之形成鲜明反差的是抗跌先锋阵营，这部分产品在市场大幅波动中展现出了极强的净值韧性。易方达供给改革灵活三季度以来回撤仅为17.06%，成为同类产品中的抗跌先锋，年初至今收益率仍保持在97.48%，几乎守住了全部翻倍收益；嘉实科技创新也将同期回撤锁定在26.08%，大幅跑赢业绩比较基准及同类产品。从上半年全市场排名的位次来看，这类产品此前并未凭借极致押注拿到最靠前的名次，却在剧烈的风格切换中稳稳守住了收益，最终成为业绩榜单上的领跑者。

　　从全市场的整体位次变动来看，主动权益基金业绩前十的门槛已经从6月底的157%大幅下沉至59%，上半年排名靠前的大量科技主题基金已经跌出榜单前列，而此前重仓军工、银行、医药、煤炭等方向的产品则悄悄反超，业绩榜单的内部排序在短短三个月内完成了一次剧烈的洗牌。不少曾经的“翻倍基”在三季度遭遇数亿甚至数十亿的净赎回，资金从拥挤的科技赛道快速流出，进一步放大了部分产品的净值波动幅度。

调仓路径的两大镜像：坚守赛道与均衡轮动的选择差异

　　截然不同的业绩表现背后，是基金经理在三季度做出的完全相反的调仓决策，两类路径形成了清晰的镜像对照。第一类是赛道坚守派，选择在单一赛道保持高仓位死守，面对科技股的巨大抛压，部分基金选择在回调中寻找更具爆发力的投资机会，始终坚守半导体与信息技术板块。东方阿尔法科技智选A在三季度依然维持原有持仓方向，前五大重仓股全部锁定在信息技术与工业领域，新进长鑫科技为第三大重仓，将普冉股份提至第四大重仓，兆易创新、君正股份等标的虽被减持但仍处于重仓地位。方正富邦核心优势A则调出德明利等存储芯片个股，将长鑫科技推至第一大重仓，同时保留君正股份、精智达等原有持仓。东吴多策略A也继续重仓持有兆易创新、普冉股份等半导体标的。

　　然而，申万一级TMT行业中电子和通信板块在第三季度分别下跌32.65%和28.72%，坚守单一赛道的策略直接承受了板块系统性回调的巨大杀伤，高集中度的持仓让这类产品几乎没有缓冲空间，净值随板块同步出现大幅下挫。不少基金的规模也随着净值回撤出现大幅缩水，东方阿尔法科技智选A的规模就从177.83亿元缩水超六成，成为赛道拥挤交易负反馈的典型缩影。

　　另一类是均衡轮动派，选择降低组合锐度、增配防御资产，敏锐察觉产业边际变化，通过灵活调仓控制回撤。嘉实科技创新大幅削减高估值的纯算力与半导体设备标的，比如中科飞测、中微公司等，转向业绩确定性更高的AI应用端侧AI方向，立讯精密和腾讯控股跃升为前两大重仓，同时引入红利特征明显的中国电信，进一步提升组合的防御属性。易方达供给改革灵活则直接跨出科技板块，整体股票仓位略有下降，大幅增加CXO（医药研发外包）、煤炭、有色金属及机械设备行业的配置，彻底打破此前集中押注单一赛道的持仓结构，实现组合的分散化和均衡化。

　　两类调仓路径带来的结果差异十分直观，坚守赛道的基金在板块系统性下跌中几乎没有还手之力，而选择均衡轮动的基金则通过分散配置平滑了净值波动，在泥沙俱下的行情中保住了绝大多数前期收益。这也让市场开始重新审视单一赛道高集中度押注的风险，不少投资者开始反思，此前凭借极致押注拿到的高收益，是否真的在自己的风险承受范围之内。

后市展望与投资逻辑的深层分歧

　　截然不同的调仓策略背后，展现出不同机构对科技产业景气度持续性、估值容错率及经济修复动能的完全不同的理解，行业内部分化出乐观派和审慎派两大阵营。融通产业趋势A基金经理李进认为，A股算力龙头明年估值约10倍PE，港股互联网龙头不到15倍PE，整体估值已经处于便宜状态，同时ODIG编码和Agent智能体等应用场景的数据调用量呈指数级增长，算力板块有望迎来业绩驱动的上涨，自动驾驶和机器人产业也有望迈过发展临界点。方正富邦核心优势基金经理吴昊则指出，当前交易拥挤度与杠杆水平已明显回落，估值压力得到阶段性释放，判断HBM高带宽内存市场规模有望翻倍，供需紧张格局或延续至2027年底，配置层面主张从通用存储弹性转向长协锁定可见度高的HBM与高端企业级SSD，规避消费端博弈。

　　审慎派的观点则更偏向于关注边际变化与估值容错空间，嘉实科技创新基金经理王贵重观察到，海外头部模型公司ARR年化收入增速边际放缓，AI向白领人群渗透仍需时间，他担忧部分算力个股前期涨幅过大，市场一致预期隐含的未来1-2年盈利预测处于较高水平，估值对业绩兑现的容错空间已经收窄，因此主张动态调整AI相关仓位，增加AI应用和端侧AI标的的配置比例。易方达供给改革基金经理杨宗昌则强调整体宏观的适应性，在保持对大模型技术关注的同时，加大对传统行业优质公司的研究，认为短期逆风可能反而带来更好的价格和买入时机。

　　当前市场正从前期的题材博弈全面转向业绩验证阶段，资金开始对盈利不及预期的标的进行重新定价。前期获利盘及短期不稳定筹码正在加速出清，市场进一步下行的动能也在逐步减弱。不少机构判断，当前政策底已经较为明确，产业景气也未出现方向性逆转，核心公司三季报也未系统性低于预期，向下的空间可能已经有限，但向上反转的时点仍需等待，市场大概率会以时间换空间，逐步完成底部磨底的过程。

　　在这场剧烈的行情波动中，市场也抛出了一系列值得行业关注的开放性问题：哪些此前被普遍看好的科技细分场景仍会出现业绩兑现不及预期的情况？高带宽内存等核心硬件的供需紧张格局能否真的延续到2027年底？普通投资者在面对动辄翻倍的高收益产品时，是否真的做好了承受接近50%回撤的准备？这些问题目前都没有统一的答案，也将成为接下来一段时间市场各方持续探讨的核心方向。

(编辑：吴淑娟)