10月26日盘中，A股油气资源板块出现明显上涨行情，胜通能源盘中“10CM”涨停，中海油服涨幅超过7%，海油工程涨幅超过6%。作为板块核心权重的“三桶油”涨幅同样显著，中国石油A股盘中价格最高触及13.38元/股，创下2008年5月以来的18年阶段新高，截至当日发稿时，中国石油涨幅超4.7%，报13.36元/股，中国海油涨幅超4%，中国石化涨幅超3%。港股市场上，“三桶油”同步走高，中国石油股份涨超5%，中国石油化工股份涨超4%，中国海洋石油涨超3%。今年下半年以来，中国石油股价累计上涨超55%，年内整体涨幅超过35%，在A股市场走出独立的上涨行情。

　　不同于2008年上市初期的市场炒作，本轮中国石油股价创下18年新高，并非单一因素驱动，而是多重市场逻辑、行业环境与政策导向共同作用的结果，也标志着A股传统能源蓝筹的价值定价逻辑正在发生系统性转变。

国际油价上行叠加地缘扰动 行业景气度持续抬升

　　本轮中国石油股价走强的直接支撑，来自于近期国际原油价格的持续高位运行。10月23日盘中，布伦特12月原油期货最高触及117.45美元/桶，为当年4月以来首次升破117美元/桶，截至当日收盘，布伦特12月原油期货涨3.14%，结算价报116.72美元/桶，创下当年4月29日以来的收盘新高，WTI原油主力合约同步升至103.44美元/桶，周环比涨幅达到6.8%。

　　油价上行的背后，多重供需与地缘因素形成叠加效应。一是中东局势持续外溢，霍尔木兹海峡及周边水域10月袭船事件明显增多，胡塞武装48小时内对沙特发动多轮袭击，沙特阿美已将员工从东部宰赫兰总部撤离，霍尔木兹海峡通行安全恶化，中东至亚洲运费超过37美元/桶，达到冲突前的5倍以上。美国对伊朗“钢铁之墙”海上封锁已满100天，“罗斯福”号航母将派往中东，美在中东将增兵约万人，地缘风险持续推升原油的风险溢价。二是供给端约束持续，OPEC+约200万桶/日的集体减产将维持至2026年底，阿联酋原油及凝析油产量年初约400万桶/日，3月至5月均值一度降至240万桶/日，降幅40%，富查伊拉港作为绕过霍尔木兹海峡的关键出口节点，冲突以来至少遭袭19次，5月再度遭袭后成品油出口一度几近停滞，9月阿联酋石油供应量冲上530万桶/日的历史峰值，是在设施部分修复、5月退出欧佩克后不再受配额约束的条件下实现的原油外运反弹，当前的高供应对地缘扰动的耐受度并不与产量数字成比例。

　　库存端的支撑同样坚实，EIA最新周度数据显示，美国商业原油库存减少306万桶至4.13亿桶，降幅超出市场预期，炼厂产能利用率达到93.4%的高位，美国战略石油储备已降至3亿桶以下，处于1982年以来的低位，全球库存整体处于近一年多的低位，累计去化约5亿至6.6亿桶。与此同时，欧洲天然气价格近期大幅走高，挪威气田非计划停运，气价与油价形成共振，直接带动“三桶油”走强。

　　光大证券指出，随着中东冲突趋于长期化，叠加结构性产能紧缺导致成品油供应紧张，全球油气市场不确定性显著放大，能源安全成为各国能源战略的首要考量，正深刻重塑油气勘探开发的投资逻辑与区域布局。石油巨头的资本开支规划有望从3月冲突开始时的维持全年资本开支纪律，转向增加投资以应对高油价环境。此外，中东冲突导致当地基础设施受损，战后重建需求有望长期提振上游、炼化工程市场景气度。国内“三桶油”下属油服工程类企业积极布局海外市场，有望在上游投资的新一轮复苏趋势中充分受益。平安证券指出，中东地缘僵局短期难解，美伊和也门局势均有较大升温风险，霍尔木兹海峡安全形势恶化，地缘风险对国际油价的支撑仍显强劲。

基本面持续优化 业绩兑现弱化周期波动特征

　　经过多年的稳产增效与成本管控，中国石油已经摆脱过往“纯周期波动”的经营特征，经营韧性大幅提升。2026年上半年，中国石油归母净利润达到1039.36亿元，同比增长22%，创下同期业绩新高，现金流充沛，盈利稳定性显著增强。公司持续加码国内油气增储上产、储气库及新能源布局，天然气业务占比稳步提升，成为稳定的第二增长曲线，有效平滑了原油价格波动带来的业绩影响。在能源保供的大背景下，天然气市场化顺价机制持续推进，进一步丰富了公司的盈利曲线，弱化了单纯依赖原油价格波动的周期性特征。

　　从产业链结构来看，中国石油上游勘探开采业务盈利弹性充足，直接受益于本轮油价上行，而依靠进口原油的炼厂受成品油价格机制约束，既承担高企的运费与原料成本，又面临下游无法传导的压力，利润可能阶段性承压，上游油气资产的业绩优势在本轮高油价环境下进一步凸显。整个油气板块的业绩也呈现集中兑现态势，恒逸石化前三季度归母净利润同比增长3390.7%，恒力石化预计前三季度归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%，桐昆股份预计前三季度归母净利润67亿元至71亿元，同比增长3.33倍至3.58倍，广汇能源预计第三季度归母净利润14.2亿元至15.2亿元，同比大增795%至858%。

　　多家券商机构对中国石油后续业绩给出明确预期，华安证券10月研报中给予中国石油“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为1839.41亿元、1938.54亿元、1972.16亿元。汇丰研报则认为，以2026年预测股息率5.2%计算，中国石油仍具吸引力，A股目标价上调至14.7元。

高股息属性凸显 长线资金持续增配

　　在低利率环境下，稳定的现金分红成为中国石油核心的估值支撑，公司长期维持高比例分红，2025年全年现金分红比例达到54.7%，以当时股价测算A/H股股息率分别为5.0%和6.2%。以2026年9月30日收盘价计算，中国石油A股股息率为4.19%，H股为5.58%，股息率稳居A股蓝筹第一梯队，现金流充沛、回报确定性强，持续吸引社保、保险等长线配置资金入场。

　　从场内ETF资金流向来看，石油ETF近期实际上处于净流出状态，以三只场内石油ETF产品为参考，石油ETF景顺、石油ETF国泰、石油ETF鹏华近期资金流向均处于净流出状态，其中截至10月24日，规模最大的石油ETF国泰近3个交易日净流出2000万份，近20个交易日流出达到1.13亿份，石油ETF鹏华近3个交易日流出4200万份，近20个交易日流出达到8000万份，博弈短期油气弹性的资金正在不断减仓，真正推动股价持续抬升的，是基于长期配置逻辑的长线资金。

　　在市场波动加大、权益资产不确定性提升的阶段，高股息、低波动、现金流扎实的能源央企，成为资金的“避风港”，资金不再是短线博弈，而是基于长期分红回报、能源安全战略的底仓配置。中国石油当前股息率5.19%、PB 1.47倍、PE 13.7倍，在无风险利率下行、科技股回调的市场环境下，成为“低估值+高分红+顺周期”的避险增强收益品种，彻底修复了市场对传统油气股的低估值偏见。

能源安全战略托底 主业价值迎来系统性重估

　　10月21日，国家能源局召开中长期油气增储上产工作推进会，强调“十五五”上游增储上产，勘探开发的投资逻辑重新被市场定价。能源转型是长期趋势，但油气仍是工业与保供刚需，在国内“立足本土、保障能源安全”的长期国策下，中国石油作为行业龙头，承担油气保供、调峰储能的核心职能，主业具备长期刚性需求。

　　公司稳步布局CCUS、风光新能源，推进传统能源向综合能源服务商的平稳转型，成长逻辑更长期、更稳健。本轮中国石油18年股价新高，是市场从“周期炒作”转向业绩价值加股息价值加战略价值的系统性重估，传统能源蓝筹的确定性优势在震荡市场中持续凸显。

　　分析指出，这是一次有资金实证、有基本面驱动、有板块协同的有效突破信号，中国石油当日低开探底后放量拉升创新高，主力资金由连续3日净流出转为单日净流入近3亿元，机构大单参与度提升，说明突破有增量资金承接。后续走势仍将锚定国际油价中枢、公司业绩兑现及能源政策导向，券商共识区间是100至120美元高位偏强震荡，市场后续将持续跟踪布伦特油价能否守住110至115美元区间、主力资金净流入能否连续多日为正、国内成品油调价窗口落地后的价差影响以及三季报上游板块业绩兑现度。

(编辑：吴淑娟)