财π新闻 当地时间9月15日至16日，美国联邦公开市场委员会召开9月货币政策会议，市场对于美联储加息25个基点的预期概率已飙升至93.5%。若最终加息，这将是美联储自2023年7月以来首次上调联邦基金利率，也将是美联储主席凯文·沃什今年5月就任后的首次利率决定。当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%，市场普遍预期此次加息落地后，该区间将升至3.75%至4.00%。

回顾2026年以来美联储的政策轨迹，1月、3月、4月、6月和7月举行的五次利率会议均决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%，但内部的政策分歧早已暗流涌动。在7月的利率决议中，投票结果为9比3，三位地区联储主席投下反对票，主张加息25个基点。这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张立场一致的反对票，清晰反映出美联储内部支持收紧政策的声音正在持续增强。7月会议结束后，沃什在抗击通胀计划上的含糊其辞，一定程度上引发了长期美债的抛售，也让市场对其政策沟通能力的讨论持续升温。

推动此次加息预期快速升温的核心因素，是近期连续公布的超出市场预期的通胀数据。美国劳工部9月10日公布的数据显示，8月生产者价格指数环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，高于此前市场普遍预期的5.3%和前值4.7%。一天后，美国劳工局公布的最新通胀数据进一步强化了部分美联储官员关于需要提高利率以遏制价格压力的观点，数据显示8月核心消费者价格指数环比上涨0.3%，涨幅高于市场此前预期的0.2%，为4月以来最大单月涨幅，核心同比涨幅达2.4%，整体CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%。更早之前公布的7月PCE物价指数同比涨幅达3.7%，远高于美联储设定的2%的通胀目标。通胀报告发布后的一项民调结果显示，101位经济学家中有86位预计，美联储将在9月15日至16日的议息会议上加息0.25个百分点，这项预期与一周前相比出现大幅逆转，在9月9日完成的上一轮民调中，约70%的受访经济学家预计美联储将维持利率不变。

除了通胀数据本身的支撑，能源价格的持续上涨成为推动市场加息预期进一步走高的重要推手。受中东局势持续扰动供应链的影响，国际布伦特原油价格已突破每桶100美元，9月15日收于108.75美元，9月10日更是大幅上涨至5月19日以来最高水平，布伦特原油价格上涨近8%，达到109.29美元每桶，同期WTI原油价格攀升至104美元每桶，美国柴油期货价格更是创下历史新高，柴油零售价突破6美元每加仑，汽油价格超过4美元每加仑。汽油、柴油价格向运输、物流和食品价格的传导，正是美联储此前一直担忧的“第二轮效应”，能源成本正加速向全行业传导，进一步增加了市场对通胀重新抬头的担忧。曼德海峡通航船只数量同期出现明显减少，随着相关方宣布将于9月14日就霍尔木兹海峡商船通航安排进行磋商，油价涨势才出现有望得到遏制的信号。

8月底，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态令市场震惊，他表示尽管今夏通胀读数好于预期，但这些数据并没有表明通胀底层趋势已经取得实质改善，当前通胀明显高于2%目标，物价稳定是优先事项，2%的目标“坚定且固定”，如果通胀不能很快降温，美联储“还有工作要做”。这番表态被市场解读为明确的鹰派信号，直接推动9月加息概率从8月底的38%快速攀升，后续一路走高至89%至91%的区间。截至9月15日，芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，9月加息25个基点的概率约为87.3%至94.5%，较一个月前的33%出现大幅抬升，与美联储会议日期挂钩的利率互换合约显示，交易员认为美联储将联邦基金利率目标区间从目前的3.5%至3.75%上调25个基点的概率约为94%，这相当于市场已将约23个基点的紧缩幅度完全计入价格。根据业内可追溯至2008年的数据，每当加息预期达到如此高的水平时，美联储无一例外都会实施加息，德意志银行策略师甚至根据联邦基金期货数据得出结论，若此次会议不加息，这将是自1994年美联储正式开始在每次议息会议结束时公布利率决议以来，在例行政策会议上出现的“最大鸽派意外”。

前美国总统经济顾问委员会成员、国际货币基金组织前首席经济学家、彼得森国际经济研究所高级研究员莫里斯·奥布斯特菲尔德表示，近期美联储加息预期急速升温，背后既有能源价格上涨，也有服务业通胀顽固等多重因素。对美联储而言，真正棘手的问题可能在加息之后，通胀压力尚未完全消退之际，美国10年期国债收益率9月15日一度突破5%，创2007年以来新高，截至9月13日，2年期美债收益率升至4.63%，10年期上行至4.97%，债市交易员普遍预计债市颓势难改，逢低吸纳的意愿极其低迷，摩根大通的最新国债客户调查表明，现货市场交易员过去一周建立空头头寸的速度创下了近年以来的高位。与此同时，美国联邦政府债务规模则已超过40万亿美元，年付息规模约1.1万亿美元，特朗普政府仍在不断要求美联储降息。在莫里斯·奥布斯特菲尔德看来，美联储现在加息不会显著增加衰退风险，及时加息反而可能帮助美国避免未来更严重的问题，不过，加息可能招致总统的愤怒。

当前市场对于此次美联储9月议息会议的博弈主要集中在三种情景，第一种是概率最高的基准情景，即美联储加息25个基点，点阵图显示2026年底前可能再加息一次，该结果若配合相对中性的措辞，可能被视为“鹰派加息已被充分定价”。第二种情景是意外按兵不动，若美联储选择维持利率不变，可能引发长端美债收益率回落、美元短线走弱、黄金反弹，但这种情景与当前数据和市场定价差距较大，市场根本没有为按兵不动或鸽派加息做好准备。第三种情景是释放更大幅度的鹰派信号，部分投行已开始讨论年底前累计加息50个基点甚至更多的可能性，若沃什在发布会上释放强硬信号，科技股和高估值板块可能继续承压。

9月加息是否落地只是第一重悬念，美联储此后究竟是“加一次就停”，还是重新开启加息周期，正成为华尔街争论的焦点，部分分析师甚至预计，美联储可能在未来数月连续加息。道明证券此前预计美联储将在2026年剩余时间维持利率不变，但在8月CPI公布后，其策略师转而预计美联储将在9月启动本轮加息周期，并总计加息三次。花旗经济学家则预计，美联储9月加息25个基点，此后一直维持利率不变。野村证券预计年内将有两次加息，分别在9月和12月各加息25个基点，中金公司认为，及时加息有助于稳定市场并重新锚定通胀预期。

美联储此次偏向预防性的紧缩举措，正面临在控制物价与避免经济失速之间的艰难平衡。本轮通胀根源在于劳动力紧张、能源供给扰动与服务需求韧性，加息只能压制需求，难以直接解决供给层面的矛盾，此次加息更偏向预防性紧缩，既通过收紧金融条件抑制总需求，避免能源成本扩散为顽固通胀螺旋，又避免像2022年那样暴力加息冲击经济。美联储货币政策作为全球资产定价的核心锚点，美元加息预期的升温与落地，会通过利率、汇率、资本流动、风险偏好等多重渠道，向全球市场层层传导，从A股各行业板块的分化，到美股的结构性波动，再到黄金、有色金属等大宗商品的定价重塑，不同资产呈现出截然不同的运行逻辑与受力方向。美元加息对各类资产的影响，本质上通过四条核心路径实现全局传导，第一条是利率估值渠道，美债收益率作为全球无风险利率的基准，加息推升长端利率后，所有资产的远期现金流贴现率同步抬升，高估值、长久期资产首当其冲面临估值压缩。第二条是汇率与资本渠道，加息推高美元资产收益率，驱动全球资本回流美国，美元指数走强，非美货币承压，跨境资金从新兴市场风险资产中流出。第三条是总需求渠道，高利率环境抑制居民消费与企业投资意愿，全球总需求边际回落，对周期类大宗商品、制造业形成需求端压制。第四条是风险偏好渠道，加息周期往往伴随市场波动加剧，资金避险情绪升温，从高弹性成长资产转向低估值、高股息的防御类资产。

全球资产价格正面临普遍承压的局面，10年期美债收益率逼近5%关键水平，美元走强，黄金从高位回落，高估值科技股估值面临挤压，新兴市场面临资本外流压力，高利率加剧资本流出风险，推升部分国家的债务成本与汇率波动，欧洲央行、日本央行等多国央行也进入加息戒备状态。不过机构分析认为，若加息符合市场预期，反而可能形成“利空出尽”效应，A股等市场的中长期走势仍由国内基本面和政策主导，外部冲击更多是阶段性扰动。摩根大通分析了五类情境下的市场表现，若不加息，标普500指数可能下跌1.25%至1.75%；若加息但不提供前瞻性指引，标普500指数可能上涨0.25%至0.75%；若加息并指引退出宽松政策，标普500指数可能上涨0.5%至1%；若加息且抬高中性利率，标普500指数可能下跌0.25%至1%；若加息并誓言粉碎通胀，标普500指数可能下跌1%至2%。

按照公布日程，美联储利率决议将于美东时间9月16日14:00公布，随后美联储主席凯文·沃什将于14:30举行就任以来的首场议息新闻发布会，市场将在决议声明和季度经济预期概要中，重点关注最新的利率点阵图内容，以此判断美联储后续的政策走向。多数业内人士认为，相比是否加息，更难预测的是未来的利率走向，在中期选举前七周加息已经让政策环境变得十分复杂，若美联储后续继续加息可能面临更大政治阻力，同时沃什的政策信誉也将受到考验，如果不能通过实际行动兑现遏制通胀的决心，市场可能面临更大冲击。

(编辑：杨学萍)