财π新闻 9月15日，巴黎证券交易所的收盘行情定格了法国资本市场一次标志性的市值位次更迭，化妆品巨头欧莱雅的市值正式反超奢侈品集团LVMH，后者不仅丢掉了占据多年的法国市值第一王座，还同步跌出了欧洲市值前十的榜单。这是2017年以来，巴黎证交所收盘时首次由非奢侈品企业登上法国上市公司市值榜首，此前多年始终稳居欧洲头部市值序列的LVMH，在当日收盘后位列欧洲市值榜单第11位，欧洲上市公司市值前十依次为阿斯麦、罗氏、汇丰控股、诺和诺德、雀巢、ARM、诺华、阿斯利康、SAP和欧莱雅。

从全年股价走势来看，2026年以来LVMH的股价累计下跌近37%，对应的市值累计蒸发规模达到1174亿欧元，约合9090亿元人民币。与之形成鲜明对比的是，同期欧莱雅的股价走势保持平稳上行，年内累计涨幅约3.5%，部分统计口径下的涨幅接近5%，两家法国头部消费企业的年度市场表现出现了显著分化。此前在2023年，LVMH的股价曾触及每股900欧元的阶段高点，彼时其是欧洲市值最高的上市公司，而从高点到本次9月15日收盘，LVMH的股价累计最大跌幅已经达到55%，当前股价水平已经回落至疫情期间多国封锁、全球大量门店歇业时的区间，本轮回撤的幅度，已与全球金融危机期间的跌幅相当。

伴随LVMH股价的持续下探，集团董事长伯纳德·阿尔诺的个人财富规模也随之大幅缩水，其原本持有的欧洲首富头衔已被Zara创始人阿曼西奥·奥特加取代。根据彭博亿万富翁指数的相关统计，伯纳德·阿尔诺近期还跌出了全球富豪榜前十的席位，这份榜单当前的前十席位几乎由清一色的美国科技业亿万富翁占据。此前法国金融市场管理局在今年2月25日公布的文件显示，阿尔诺家族在LVMH的持股比例已升至50.01%的资本份额和65.94%的表决权份额，作为集团的实际控制人，其个人财富与LVMH的股价表现高度绑定，股价的大幅波动直接带动了其个人财富位次的变动。

回溯过去三年的行业大环境，全球奢侈品行业始终处于持续收缩的状态，奢侈品品牌持续推行的涨价策略不断抬高消费门槛，直接导致全球奢侈品消费群体规模出现明显下滑。贝恩咨询的调研数据显示，全球奢侈品消费者总规模从2022年约4亿人降至2025年的3.4亿人，三年间累计流失超6000万消费者，这也是三十年来全球奢侈品行业首次出现购物者数量下降的情况。持续的提价策略直接压制了大众高端消费意愿，原本支撑奢侈品行业持续扩张的中产群体，被不断抬高的价格门槛逐步挡在了消费门外，行业整体的消费基础出现了明显松动。

LVMH受到自身定价策略的影响，在本轮行业收缩周期中受到的冲击尤为明显。据公开信息显示，LVMH集团自2022年以来就多次上调旗下主要品牌的零售价格，仅在2025年，该集团就进行了三轮调价，单次涨幅集中在2%至3%。伯恩斯坦9月15日发布的研报进一步指出，通胀、欧洲经济不确定性等因素正在挤压部分消费者的奢侈品购买能力，对于部分向往奢侈品、但年度奢侈品消费预算低于1500欧元的消费者而言，LVMH目前约1550欧元的全尺寸手袋入门价格已经超过其年度预算，其手袋平均售价更达到约2200欧元。伯恩斯坦的统计数据显示，2014年该集团售价低于1500欧元的产品占比为47%，到2025年，这一比例已降至2%，同在这一时期，售价超过1500欧元的产品占比则从53%升至98%。截至2026年9月11日，LVMH官网在售手袋中售价低于1500欧元的商品款式仅占6%，低价产品主要集中在化妆包、手拿包和钱包等品类，并非完整尺寸手袋，相比之下，Gucci低于1500欧元的手袋商品款式占比为27%，Burberry超过一半。基于上述数据，伯恩斯坦明确提出，LVMH当前面临的主要问题是产品可负担性而非品牌吸引力，集团正面临消费者买不动等结构性困境。

贝伦贝格分析师尼克·安德森的相关观察也印证了这一市场变化，在经济环境承压时，消费者更容易购买口红等价格较低的“犒赏型”商品，而高价手袋、鞋履和服装的消费则受到明显影响，欧莱雅旗下的美妆品类恰好踩中了这个低门槛、高频次的消费圈层，这也使得欧莱雅在行业整体收缩的背景下保持了相对稳定的业绩表现。根据欧莱雅集团公布的2026年上半年财报，集团销售额达到237.7亿欧元，同比增长6.8%，合并增长5.8%，调整后同比增长6.5%；毛利率提升10个基点，达到74.8%；营业利润率提升20个基点，达到21.3%；去除非经常性项目后的净利润达到39.596亿欧元，同比增长4.7%，良好的业绩表现为其股价的平稳运行提供了坚实支撑。

除了全球层面的定价策略透支消费力之外，中国市场的相关变动也进一步加大了LVMH的经营压力。作为LVMH全球营收的重要支柱，大中华区约占其收入的25%，是集团核心增长极之一，而近期LVMH与中国茶饮品牌茉莉奶白的知识产权纠纷，在中国社交媒体平台引发了大范围的消费者反弹，直接致使其7月和8月在中国市场的销售额出现显著下降，叠加中国市场整体复苏放缓的大背景，LVMH在这一关键区域的经营表现面临更多不确定性。此前发布的LVMH2026年上半年财报显示，集团总营收386.44亿欧元，报表口径同比下滑3%，有机收入同比增长2%；归母净利润为56.97亿欧元，同比持平。分板块看，体量最大的时装与皮具板块营收181.46亿欧元，报表口径同比下滑5%，有机收入下降1%；腕表珠宝板块营收52.25亿欧元，报表口径增3%、有机增9%；精选零售板块营收84.06亿欧元，报表口径降2%、有机增5%；葡萄酒与烈酒板块营收25.98亿欧元，报表口径持平、有机增5%；香水化妆品板块营收39.14亿欧元，报表口径下滑4%，有机收入零增长。区域市场方面，美国市场有机收入增6%，日本增14%，财报本身没有单独披露中国市场独立营收与增速数据，而今年第一季度，LVMH的营收为191.21亿欧元，同比下滑6%，整体业绩表现的疲软态势已经提前显现。

基于LVMH当前的业绩表现和市场面临的多重压力，多家国际投行近期纷纷下调了LVMH的目标价及业绩预期。其中伯恩斯坦将LVMH的目标价从570欧元下调至520欧元，同时将2026年的有机收入增长预期从1.1%下调至-0.6%；摩根大通则将LVMH的目标价从580欧元下调至525欧元，两家头部机构的调整动作，也反映出资本市场对LVMH后续经营表现的谨慎态度。

(编辑：姜心源)