财π新闻 在2026资产管理年会上，康曼德资本联席研究总监李俊松围绕当前资本市场运行特征、宏观经济核心矛盾、产业发展趋势以及资产配置方向等多个维度，分享了其最新的研究判断与市场观察。他明确指出，当前市场正从此前的单边行情阶段逐步进入再平衡阶段，整个市场运行呈现出十分鲜明的结构性分化特征，各大主要指数在过去一年时间里整体处于横盘震荡的状态，支撑这一判断的核心逻辑来自于两股方向完全相反的市场力量持续拉扯，一方面AI产业链的快速发展带动科技成长类资产持续走强，另一方面内需和地产等传统板块始终处于持续承压的状态，两股力量的相互制衡使得指数难以形成明确的单边上涨或单边下跌趋势。

李俊松进一步分析，这种市场分化的特征并非中国资本市场独有，全球范围内的资本市场都呈现出类似的运行态势，受多重外部因素影响，全球安全资金成本持续攀升，这一外部环境变化进一步推动全球市场都有可能进入再平衡阶段。在这一阶段中，不同板块之间的估值差、收益差将逐步得到修正，此前被市场资金过度集中追捧的高景气赛道将面临资金分流的情况，而此前长期被市场低估、持续承压的板块则有望迎来估值修复的机会，整个市场的资金配置结构将从此前的极端集中逐步转向相对均衡的状态。

针对当前市场普遍关注的内需偏弱问题，李俊松从两个明确的维度给出了具体的原因分析。第一点原因是从去年8月起，中国社融增速已经阶段性见顶，作为观察实体融资需求的核心先行指标，社融增速的见顶回落直接反映出实体经济层面的融资需求正在逐步放缓，无论是企业端的扩张融资意愿，还是居民端的消费融资、购房融资意愿都出现了不同程度的走弱，实体层面的资金需求不足直接导致经济内生增长动力有所减弱。第二点原因是财政发债速度偏慢，且相当一部分财政资金被用于化债相关用途，真正能够直接拉动实体需求的增量支出规模相对有限，大量财政资金没有直接形成对应的实物工作量，也就无法对实体经济形成直接的需求拉动效果。

李俊松同时指出，当前内需类资产和红利类资产已经在很长一段时间里处于被市场持续压低估值的状态，一旦后续宽松政策或者财政政策出现加码的情况，这两类资产的性价比将迎来明显的上升，在当前的市场环境下，采取平衡配置的策略是性价比更高的选择，既不会因为过度集中配置高景气赛道而承担过高的波动风险，也不会因为过度集中配置低估值传统板块而错过产业趋势带来的收益机会，通过在不同属性的资产之间进行均衡布局，能够更好地适配市场再平衡阶段的运行特征，在控制组合整体波动水平的前提下，尽可能捕捉不同板块的修复机会。

针对市场关注度极高的房地产行业后续走势判断，李俊松从人口结构的长期维度出发给出了明确的分析结论，他认为房地产行业在中期维度上或许已经见底。回顾2021年以来房地产行业经历的持续调整，其本质原因是70后和80后这两代此前的核心购房群体的购房需求已经见顶，过去支撑房地产市场高速增长的主力需求群体的增量购房空间已经基本释放完毕。但从当前的出生人口数据对应的住房刚需规模来看，每年对应的刚需住房面积大约在7亿至8亿平方米的区间，而去年全国商品房销售面积已经下降到7亿多平方米，这一数据已经十分接近刚需的下限水平，这也就意味着房地产市场的销售规模继续大幅下行的空间已经非常有限，行业整体已经进入底部运行区间。

李俊松进一步补充，从当前的市场实际运行情况来看，一线城市的房价已经出现了明确的回暖迹象，这种回暖的趋势后续还可能会慢慢向二线城市逐步蔓延，不同能级城市的房地产市场将先后迎来边际改善的过程，整个行业的运行环境将逐步趋于平稳，此前市场普遍担忧的行业快速下行风险已经得到充分释放，行业整体的系统性风险已经基本出清，后续行业将逐步进入存量优化、结构修复的新阶段。

针对当前市场关注度最高的AI产业后续发展趋势，李俊松明确表示，AI产业的长期发展趋势并没有发生逆转，但是AI产业对宏观经济的影响将清晰地划分为两个不同的阶段。第一阶段是投资拉动创造需求的阶段，这一阶段中大量的产业资本集中投向AI产业链的各个环节，大规模的资本开支直接创造出大量的新增需求，这种需求拉动效应会带来明显的通胀效应，相关产业链的上下游企业都将受益于产业资本的集中投入，行业整体的盈利水平将快速提升。而到了第二阶段，AI技术的广泛应用将带来生产效率的大幅提升，这种效率提升会逐步形成对人工的替代效应，如果这一过程中就业市场和居民收入水平受到明显的冲击，整个社会的总需求将面临下降的较大风险，这一阶段的经济运行特征将与第一阶段形成明显的差异。

李俊松同时提醒，AI产业链后续的市场表现将进入明显的分化期，此前全产业链全面普涨的行情将不复存在，不同细分环节、不同质地的企业将逐步走出完全不同的走势，在后续的配置过程中，投资者应当更加看重估值安全边际和交易拥挤度水平，参与AI产业趋势投资的前提是相关标的具备足够的安全垫，绝对不能采取盲目追高的投资策略，否则很容易在产业分化的过程中承受较大的回撤损失。

李俊松最后总结指出，当前中国宏观经济运行过程中最大的矛盾就是内需偏弱与政策尚未强力发力之间的矛盾，随着年底和明年开春的敏感时间窗口逐步到来，市场将迎来更加明确的政策观察期，在这一阶段中，布局内需类资产尤其是传统蓝筹消费类资产和红利类资产的性价比将持续提升。相比之下，当前债券利率处于偏低的位置，债券类资产的配置性价比已经明显不如红利类资产和内需类资产。李俊松特别提示，交易拥挤度过高的板块意味着一旦市场趋势出现反转，相关资产的回撤幅度可能会非常大，对于当前交易最拥挤的板块，投资者应当提前进行减仓操作，规避后续可能出现的大幅调整风险。在当前的市场阶段，投资者最需要做的事情就是重新平衡自身的投资组合，将此前过度集中的配置结构逐步调整到更加均衡的状态，耐心等待后续政策信号和企业盈利信号的进一步明确，在市场再平衡的过程中实现组合收益的平稳增长。

(编辑：曲昂)