财π新闻 凯赛生物核心布局的生物基聚酰胺业务商业化推进进度不及市场预期，旗下乌苏基地规划的10万吨生物基聚酰胺产线长期处于低负荷运行状态，产能利用率不足10%，2022年至2025年该业务板块持续处于负毛利率区间，产品库存积压问题突出。作为公司寄予厚望的第二增长曲线，生物基聚酰胺业务的实际经营表现与此前对外披露的市场前景预判形成明显落差，相关运营数据的持续走弱也引发了市场各方的广泛关注。

从历年经营数据来看，乌苏基地10万吨生物基聚酰胺产线2021年6月正式投产后，常年产能利用率仅维持在6%至9%的区间，2024年该产线对应的生物基聚酰胺产品全年销量不足1万吨，产能利用率仅为8.9%，2025年整体产能利用率也仅为9.2%，始终未能突破10%的关口。受产能利用率长期低迷影响，单位产品需要分摊的固定生产成本被大幅抬高，直接导致该业务板块连续四年陷入“越卖越亏”的状态。2022年至2025年，生物基聚酰胺业务的营收规模从2.31亿元逐步下滑至1.27亿元，营收占比不足公司总营收的4%，对应的毛利率分别为3.42%、-7.34%、-17.99%、-15.84%，其中2025年毛利率低至-14.69%，直到2026年上半年，该业务板块才实现营收1.08亿元，同比增长63%，毛利率回升至0.57%，堪堪维持收支平衡，结束了连续四年的负毛利率状态。

与低产能利用率相伴而生的是生物基聚酰胺产品的库存持续堆积，截至2025年末，该系列产品的库存规模达到2.83万吨，这一库存总量已经超过该产品近三年的销量总和，大量库存的积压进一步占用了公司的仓储资源和流动资金，也给后续的市场消化带来了不小的压力。凯赛生物方面对此回应称，生物基聚酰胺尚处于商业化推广阶段，公司正在持续拓展各类下游应用场景，逐步推进现有产能的消化工作，同时公司旗下的二元酸业务能够贡献稳定的现金流与利润，以此托举聚酰胺业务的高投入研发和市场推广工作。

总投资规模达百亿级别的山西聚酰胺全产业链项目，自开工以来五年间整体建设进展缓慢，项目投产时间历经三度延期，最终推迟至2027年底。该项目的前身是凯赛生物IPO募投项目，2022年1月，凯赛生物发布变更部分募集资金投资项目公告，将原“40000吨/年生物法癸二酸建设项目”中的12.1亿元募集资金投入新项目“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”，公司当时在公告中明确表示，新项目预计正常投产时间为2023年，通过生物转化的形式生产戊二胺和聚酰胺，市场前景广阔。但项目实际建设进度远不及预期，原本预计投产时间不足两年的项目，先后在2023年、2024年、2025年三次宣布延期，2025年9月公司发布公告，将该募投项目的整体完工时间延期至2027年底，给出的延期理由为当前项目所在园区配套基础设施和投产条件仍尚待完善。

截至2026年6月末，凯赛生物旗下两大在建工程的合计账面余额已经超过60亿元，其中半年报数据显示，公司在建工程账面余额达到68.34亿元，而同期公司固定资产账面价值仅为35.25亿元，在建工程的整体规模近乎固定资产的2倍。这些巨额的在建工程长期处于建设状态，迟迟无法转化为实际产能产生经营回报，反而因为持续的资金占用和后续转固后的折旧预期不断侵蚀公司利润，若项目持续无法按期投产，未来转固后每年还将新增数亿元的折旧费用，进一步加大公司的经营压力。截至2026年6月末，上述合计超60亿元的两大在建工程尚未计提任何减值准备。按照相关财会规则要求，当在建工程出现建设严重延期、市场环境发生重大不利变化、预计未来现金流难以覆盖投入成本等减值迹象时，上市公司应当及时开展减值测试，必要时计提在建工程减值准备。针对相关资产是否需要计提减值的问题，凯赛生物证券部工作人员未给出明确答复。

在现有乌苏基地10万吨生物基聚酰胺产能严重闲置、商业化推广进展缓慢的前提下，凯赛生物仍持续推进90万吨的大型扩产项目，这一行为被外界普遍质疑存在明显的商业逻辑冲突，同时面临极高的资产减值风险。有财会领域专业人士分析指出，产能利用率长期低迷、产品库存大量积压，已经是明确的减值预警信号，在同品类现有10万吨产线已经出现利用严重不足的情况下，仍规划推进90万吨的大型扩产项目，商业逻辑层面存在明显冲突，若该项目实际建设进度已经放缓甚至处于搁置状态，那么对应的在建工程就应当及时开展减值测试，并视实际情况计提相应的资产减值准备。

凯赛生物方面表示，山西项目属于公司的中长期战略布局，公司会持续评估产能利用率与市场需求的匹配情况，同时公司在2026年半年报的风险提示章节中也明确披露，生物基新材料产业化推广进程不及预期，相关业务存在一定的不确定性。从当前的行业环境来看，国内多家企业已经突破己二腈技术，大幅降低了石油基PA66的生产成本，使得凯赛生物本就价格偏高的PA56产品失去了原有的部分竞争力，叠加下游汽车、电子、建筑等行业的客户认证周期普遍较长，市场教育成本极高，生物基聚酰胺的大规模市场化应用仍面临多重现实阻碍。目前全球范围内还没有一家企业的生物基PA56复材实现十几万吨级别的市场化应用，相关产品全部处于下游送样验证阶段，凯赛生物能否等到下游市场大规模打开，将直接决定这数百亿巨额投资最终能否兑现预期的经营回报。

(编辑：吴淑娟)