财π新闻 国际金价在经历一轮深度回调后迎来快速反弹，市场多空博弈围绕关键价位持续展开，黄金市场的运行逻辑与资金流向正在发生值得关注的结构性变化。Wind数据显示，9月3日，伦敦金现货价格重新站上4400美元/盎司，截至北京时间当日15时52分，报4426.96美元/盎司，上涨0.91%。而此前一个交易日，金价盘中一度跌破4300美元/盎司，随后快速收复失地，短期行情的剧烈波动充分展现出当前市场多空力量的激烈拉扯。

从近期的行情脉络来看，9月2日，受美元走强、国际油价上涨以及美联储加息预期升温多重因素叠加影响，伦敦金现货价格一度跌至4282.23美元/盎司，创下8月7日以来的新低，这一跌势直接让伦敦金回吐了8月10日以来的全部涨幅，同日COMEX黄金期货日内跌幅也超过1%。随着美元和美债收益率后续逐步回落，金价迅速扭转跌势转涨，顺利收复4300美元/盎司关口，9月3日进一步反弹，重新站上4400美元/盎司的重要整数点位。

回溯整个8月的黄金行情，国际金价整体呈现出先扬后抑的运行特征。8月初，随着国际油价出现明显下跌，市场对于通胀和美联储进一步收紧货币政策的担忧有所缓和，金价开启持续上行的走势。此后，美国就业、通胀和消费相关数据边际转弱，市场一度下调美联储的加息预期，美元同步走弱，直接推动黄金价格加速反弹，8月25日，伦敦金现货价格盘中一度升至4697.07美元/盎司的阶段高点。临近8月底，市场行情迅速转向，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号，市场重新计入美联储加息的可能性，与此同时，中东局势再起波澜带动国际油价上涨，通胀预期随之升温，美元和美债收益率同步走高，受此多重利空因素影响，伦敦金现货价格进入连续回调通道，8月26日至9月1日累计下跌幅度超过7%。尽管月末出现了明显的回撤走势，伦敦金现货价格在整个8月仍累计上涨超过10%，录得2026年1月以来的最佳月度表现。

消息面的变化始终是左右短期金价走势的核心变量，美国联邦储备委员会9月2日发布的全国经济形势调查报告显示，7月初至8月24日，美国经济活动总体保持轻度至温和增长，但能源价格上涨、政策变化和国际冲突等因素带来了更大的不确定性。这份报告发布之后，市场对于美联储进一步收紧货币政策的担忧有所缓和，直接推动了金价后续的反弹修复。9月进入美国经济数据与美联储政策的密集发布期，美国8月非农就业数据、PPI数据和CPI数据分别于4日、10日和11日公布，9月15日至16日FOMC将发布利率决议与最新经济预测，8月PCE数据则于30日公布。7月FOMC会议中已有三名委员主张加息25个基点，9月市场对于政策定价的敏感度将进一步提升，非农就业、通胀等核心经济数据的最终表现，将直接决定金价短期的调整幅度。

当前黄金市场的多空双方逻辑泾渭分明，两套逻辑的激烈争夺直接推动金价走出宽幅震荡的“过山车”行情，多空双方围绕4300美元至4400美元/盎司的区间展开激烈争夺。看空的一方认为，当前金价已经处于历史高位区域，高利率环境维持更长时间将持续压制黄金的估值水平，持有无息黄金的机会成本会随着高利率的延续不断提升，叠加美元走强的支撑作用，金价后续仍有进一步下行的空间。当前市场预计9月美联储加息的概率约为60%，更高的利率预期既提高了持有无息黄金的机会成本，也对美元形成支撑，从而对金价形成双重压力。

但与此同时，多家头部国际金融机构陆续释放出重新看多黄金的信号，全球顶级投行与资产管理机构正以罕见的一致性重返黄金市场，黄金市场的资金面正在出现越来越清晰的转向。法兴银行在最新市场报告中明确表示重新看好黄金，将其视为对冲货币与政策不确定性的重要工具，在上半年减持黄金仓位后，该行认为当前重新入场的时机已经成熟。法兴分析师指出，黄金在美伊冲突与美联储加息预期升温的双重冲击下一度急跌，但目前已重返关键价位附近，与此同时，市场波动率趋于正常化，投机性净多头持仓回升至两年均值上方，GLD期权的看跌/看涨比率也降至六个月低点，显示市场情绪正在重新转向多头。法兴的经济学家在基准情景中判断，利率将维持不变直至2027年，但也承认如果通胀持续走高，美联储今年仍可能再加息一次，该行认为要对黄金构成实质性冲击，需要出现远超当前水平的通胀压力，以及美联储更为激进的政策应对，目前鹰派调整已在很大程度上被金融市场消化，黄金的下行风险看起来越来越有限。

德意志银行则在9月3日发布的《dbMetals全金属流向报告》中以“骑兵已至”为开篇，确认黄金现货资金流向正在发生结构性转变。报告指出，夏末以来持续压制现货需求的商业和散户抛盘正在枯竭，取而代之的是自由裁量对冲基金、资产管理机构与银行的接力买入，这些非商业参与者开始成为黄金市场的买入主力。尽管买盘已经出现，这些买家的持仓仍然处于偏低水平，裁量型投资者在现货、期货和ETF三个维度依然处于低配状态，这意味着真正的机构建仓行情可能才刚刚开始，上行空间尚未完全释放。德银同时提示了潜在的风险，如果金价跌破4300美元/盎司，可能触发下一轮算法卖出程序，若叠加强劲非农数据，存在进一步平仓的空间，而如果金价向上突破4700美元/盎司，则将触发后续期货资金涌入，买入规模相当于算法最大持仓的13%。

与此同时，据彭博报道，包括Amundi、Pictet、Robeco、Fidelity International在内的多家头部资管机构，均已在金价回调期间增持黄金。当前黄金价格正在测试每盎司4500美元一线，较此前约5600美元的高点仍有明显距离，但多家机构认为，这轮调整反而改善了黄金的风险回报比，尽管美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，短期内加大了黄金的波动，但市场普遍认为，鹰派预期带来的冲击已被大部分消化，金价进一步大幅下行的空间有限。

从中长期维度来看，多重结构性因素始终为黄金的配置价值提供坚实支撑。2026年以来黄金经历多轮行情切换，背后相对稳定的线索来自美国财政赤字、高利息负担以及全球央行购金形成的中长期支撑，真正具有不确定性的变量则是货币流动性路径。美国联邦债务已经突破40万亿美元，财政赤字持续扩大，未来长债供给有增无减，另一方面，AI企业大量融资发债挤占长久期配置需求，主要海外持有者6月集体减持美债，市场对大量长债的承接成本重新定价，直接推升长债期限溢价。当长端收益率上行更多由期限溢价和财政风险驱动，而非单纯的货币紧缩驱动时，它对黄金的压制逻辑就发生了变化，此时收益率高不再单纯代表美元资产有吸引力，更反映出美国财政信用在恶化，黄金作为不依赖主权信用的资产反而具有更高的配置价值。

全球央行持续购金的趋势，为黄金的信用重估逻辑提供了长期佐证。2026年二季度，全球央行净购金288.9吨，环比增长411%，创下二季度历史增幅新高，有89%的受访全球储备管理机构预计，未来12个月将继续增持黄金储备。高盛研究部最新预计，在各国央行强劲需求推动下，到2026年底金价将升至每盎司4900美元，高盛研究部分析师认为，央行需求是支撑本轮黄金上涨的关键结构性因素，2026年全球央行平均每月将购买50吨黄金，明显高于2022年前平均每月17吨的水平。中国央行7月增持近20吨黄金，为2023年10月以来最大单月增幅，瑞银预计，2026年全球央行购金量将达到750至1000吨，储备管理机构继续降低对美元资产的依赖。全球央行持续减持美债、增持黄金，本质上是对美元长期信用可持续性的谨慎表态，构成金价最坚实的底部支撑。

黄金ETF资金的持续回流，也进一步强化了配置型资金对黄金的支撑作用。SPDR黄金ETF自8月以来持续获得增持，截至8月21日当周，持仓量累计增加23.68吨，升至1047.21吨，显示配置型资金持续回流。8月贵金属ETF资金面较7月进一步改善，境内黄金ETF总持仓增加3.89%，SPDR Gold Shares持仓增加3.51%，境外白银ETF iShares Silver Trust持仓增加1.47%，资金流入与金银价格上涨形成正向共振。境内黄金ETF增幅略高于SPDR，人民币配置需求延续，海外黄金资金由小幅流入转为明显增持，境内强、境外弱的分化收敛。白银ETF连续两个月增持且价格跑赢黄金，反映弹性资金回归，ETF信号由边际修复升级为主动增配，对黄金均构成支撑。

不过当前黄金市场的短期扰动因素并未完全消除，多重因素仍在制约金价的上行空间。第一，当前中东局势通过通胀渠道而非避险渠道影响黄金，美以伊博弈转向“经济战”、伊朗推进霍尔木兹海峡收费法案、胡塞武装打击沙特能源设施等因素推高了油价波动性，强化了通胀黏性预期，进而制约美联储宽松空间，支撑长端利率高位运行，最终对黄金形成阶段性压制。第二，美联储的政策预期仍存反复，7月美联储议息会议纪要显示，多位官员保留加息选项，部分官员持续释放偏“鹰派”表态，核心意图在于锚定市场预期、防止长端利率回落后市场提前交易降息，这种“以喊话替代行动”的策略在短期内会对贵金属市场形成情绪压制。第三，全球长端利率上行压力并未根本解除，德国、日本、英国、加拿大等主要经济体长端收益率均处于多年高位，美国长债难以“独善其身”，若后续全球长端利率再度冲高，将通过实际利率渠道对黄金估值形成压制。

多家机构的中长期展望均对黄金走势保持乐观判断，瑞银认为黄金中期基本面并未改变，预计到2027年9月底金价将升至每盎司5400美元，并将金价回落至4000美元附近视为增加长期配置的机会，而非改变看涨观点的信号，该行认为，黄金可用于对冲地缘政治、通胀、财政和货币风险，对于偏好黄金的投资者，投资组合中配置中个位数比例可能较为合适。浙商银行相关研究判断，9月贵金属市场基准情形为高位宽幅震荡，趋势仍偏多，但需防范数据与政策窗口引发的快速回撤。整体来看，尽管短期金价仍将围绕美国经济数据和美联储政策预期反复波动，但中长期维度下，美国财政压力、全球央行购金以及黄金ETF资金回流，仍对黄金的配置价值形成坚实支撑，黄金的定价锚正逐步从机会成本转向信用对冲，价格中枢有望继续上移。

(编辑：吕文)