财π新闻 国内头部AI大模型企业月之暗面的上市进程在9月2日晚间出现实质性进展，据市场消息，公司已于本周以保密形式向港交所递交A1上市申请文件，正式启动港股IPO流程。对此，月之暗面官方回应称，对于市场传闻不予置评，目前暂无可以披露的信息。A1文件是港交所上市申请的核心正式表格，保密递表意味着公司已进入监管审核通道，但暂不对外公开招股书细节。若消息属实，这将是继智谱之后，国内“AI六小虎”中第二家正式进入港交所IPO程序的企业。

从时间线来看，此次保密递表与公司正在推进的Pre-IPO轮融资节奏高度紧凑，据接近交易的人士透露，月之暗面目前仍在推进上市前最后一轮融资，投前估值约500亿美元，该轮融资的首批交割已于8月27日完成，融资交割与保密递表仅相隔数日。对于Pre-IPO轮投资者而言，核心逻辑并非长期持有，而是瞄准6至8个月内二级市场接棒的时间窗口，500亿美元投前估值，对应目前可查的3亿美元ARR，静态倍数超过160倍，即便ARR在未来两个季度实现翻倍增长，该估值水平仍显著高于传统软件行业的定价区间。

月之暗面上市态度的转变速度，远超市场预期。2025年底，创始人杨植麟在公开场合仍表示公司短期不急于IPO，在当年年末的内部信里，杨植麟传递出暂缓奔赴二级市场的态度，相比于二级市场，公司判断还可以从一级市场募集更大量资金，事实上B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发，所以短期不着急上市，也不以上市为目的。但进入2026年后，公司上市相关的筹备节奏骤然提速，1月发布K2.5，长文本理解能力进一步夯实，同步落地Agent集群能力，可批量执行多步骤复杂任务，4月发布K2.6，进一步对编码能力以及Agent集群能力进行提升，7月发布K3，估值从2025年底的约43亿美元，到5月突破200亿美元，再到K3发布后的约350亿美元，如今Pre-IPO轮投前估值已达500亿美元，不到九个月，估值增长超过十倍。

今年3月，彭博社率先披露月之暗面已启动港股IPO规划，与中金、高盛等投行展开合作磋商。7月19日，公司向全体股东下发港股上市决议文件，明确筹备最快六个月内赴港上市，知情人士也向外界透露，月之暗面已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成港股上市。7月21日，彭博社进一步报道公司计划启动上市前最后一轮融资，目标估值直指500亿美元。7月29日，月之暗面完成F轮融资，金额超35亿美元，投后估值涨至350亿美元，因超募3倍提前关闭，原定8月启动的G轮也就是Pre-IPO轮提前开闸，也就在同一天，月之暗面通过工商变更登记完成股改，主体由“北京月之暗面科技有限公司”变更为“北京月之暗面科技股份有限公司”，杨植麟职务由董事调整为董事长、经理，张予彤新增出任董事，按资本市场惯例，股改是冲刺上市前的前置信号，从股东决议到正式递表，前后不到两个月。

7月17日发布的Kimi K3，是月之暗面估值跃升的直接催化剂，该模型参数量达2.8万亿，采用MoE混合专家模型架构，是彼时国内规模最大的开源基座，兼顾原生长上下文、强推理能力，发布后即登顶全球代码评测榜单Frontend Code Arena，以1679分超越OpenAI和Anthropic的同期产品，成为中国大模型首次在该榜单登顶，发布30分钟就登顶Hugging Face趋势榜，引发海外市场震荡。K3的API输出定价从K2.6的4美元/百万token提高至15美元，涨幅近4倍，订阅产品在上线48小时内售罄，显示出较强的市场需求，发布48小时后，Kimi发文表示用户请求量已大幅超出其预估，并且逼近现有集群的承载极限，Kimi宣布暂停C端新用户订阅，优先保障已有付费用户。

月之暗面旗下Kimi的商业化进程在2026年呈现出清晰的增长轨迹，今年3月，公司ARR突破1亿美元，到6月中旬该公司ARR已突破3亿美元，三个月时间实现三倍增长，今年上半年，公司营收约为10.52亿至11.28亿元人民币，同比增长35%到45%。6月，月之暗面B端业务负责人黄震昕在亚马逊云科技中国峰会上披露，Kimi API收入同比大涨400%，占到公司总营收七成以上，且占比还在持续走高，B端API收入已经取代C端订阅成为公司的主要增长引擎，7月Kimi K3发布后，公司日销售额增长逾6倍，同时海外付费用户和API收入同比均增长400%，产品覆盖180多个国家和地区，企业客户突破12万家，金融、法律、科研付费占比超60%。

月之暗面背后汇聚了多元化的顶级投资方，既包括美团、腾讯控股、阿里巴巴及中国移动等产业巨头，也涵盖IDG资本、HSG、真格基金等知名风险投资机构，同时获得北京市人工智能产业投资基金等国资背景机构的加持，截至2026年5月D轮融资交割，月之暗面累计公开披露融资规模已超过376亿元人民币，是国内大模型创业公司中累计融资最多的企业。杨植麟持股51.83%，对应身家随公司估值攀升同步增长，公司也已完成红筹VIE调整，计划走港交所18C特专科技规则，目标2027年初挂牌。

作为国产大模型行业竞速突围的缩影，月之暗面的资本化提速，也与港股大模型板块的市场表现形成呼应。2026年1月，智谱与MiniMax先后登陆港交所，被视为“港股大模型双雄”，但半年后市场分化已无法忽视，截至9月3日，智谱市值约5159.1亿港元，MiniMax市值约1239.8亿港元。从财报数据来看，智谱的开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长超27倍，占总收入比重从去年同期的15.2%跃升至86.5%，而过往被视为面向C端的MiniMax，B端开放平台及企业服务收入7390万美元，约合人民币4.97亿元。这两家企业在港股市场形成的市值区间，给未上市的月之暗面提供了直接对标，500亿美元约3400亿元人民币的Pre-IPO估值，大概是智谱当前市值的66%到71%，一级市场的投资人普遍认为，同样是国产大模型第一梯队，同样是API收入为主、ARR增速凶猛，上市后哪怕估值打个折扣，也能支撑当前的定价水平。

当前AI板块整体估值承压，技术叙事红利窗口持续收窄，月之暗面选择在此刻资本化提速，也直面多重现实约束。天使投资人、资深人工智能专家郭涛判断，技术与产品层面，K3开源完成海外授权落地，B端API收入爆发，产品已经通过市场验证，但公司依旧处在大额持续亏损状态，成本管控、可持续盈利模式尚未打磨成型，商业化仍处于高速扩张的早期阶段，企业已经具备递交申报材料的基础，但距离经营层面真正成熟，仍需要较长时间周期。究其根本，大模型企业的收入增长并不等同于边际成本走低，模型能力越强、调用体量越大，算力消耗就会随之上升，K3上线之后，市场需求的火爆直接突破供给，算力供给的约束直接摆在台前。对算力投入持续高企的大模型企业而言，提前启动审核流程可有效对冲一级市场后续融资的不确定性，若提前完成资本规范化，也能为海外业务拓展提供信用背书，但利弊同在，二级市场已褪去概念炒作，对商业化质量的审视更为严苛，早期稀缺溢价难以复刻，一边是估值与商业化的快速冲高，一边是算力供给、盈利闭环的现实枷锁，月之暗面的上市叙事，无疑将直面算力、亏损与资本耐心的三重考验。

(编辑：付健)