财π新闻 2026年上半年，国际黄金市场走出一段超出行业普遍预期的剧烈震荡行情，伦敦现货黄金全年均价较2025年同期大涨约52%，价格走势呈现出大幅冲高后快速回落的“过山车”特征，年初金价一度冲高至每盎司5598.75美元的年内峰值，随后在市场多重因素影响下持续调整，到6月底伦敦现货黄金定盘价回落至4026.05美元/盎司，较年初水平下降8.22%。对应国内黄金市场，上海黄金交易所Au9999黄金价格年初开盘价为990.00元/克，经过连续波动调整后，6月底收盘价回落至879.03元/克，较年初开盘价下降11.21%，尽管年中价格出现明显回调，但这一价格水平仍处于历史高位，较2025年初614.00元/克的开盘价高出约43%。高位叠加大幅波动的金价走势，直接对国内终端黄金消费市场形成传导，原本相对稳定的黄金消费结构出现显著分化，不同品类的消费表现呈现出截然不同的走向。

中国黄金协会发布的统计数据显示，2026年上半年我国黄金总消费量达到511.412吨，同比小幅增长1.23%，但内部不同品类的消费表现差异极大，其中黄金首饰消费量仅为132.133吨，同比暴跌33.88%，金条及金币消费量则高达339.336吨，同比大幅增长28.42%，工业及其他用金量为39.943吨，同比下降2.90%。这种“首饰遇冷、金条走热”的消费格局，是多重因素共同作用的结果，一方面金价高位大幅波动直接抑制了装饰性首饰的消费需求，消费者普遍存在“买涨不买跌”的心理，在金价持续下行阶段大多选择持币观望，等待更低的入场点位，同时即便金饰价格从年初的高位有所回落，当前品牌金饰的终端售价仍维持在每克1200元至1300元的区间，叠加品牌溢价和加工费用后，普通消费者的购买门槛依然较高，直接压制了非刚需的首饰购买意愿。另一方面，黄金税收新政的落地执行，对投资性黄金和非投资性黄金实行差异化增值税待遇，客观上进一步推动了消费结构的分化，金条和金币这类低溢价的投资类黄金产品成为市场热门选择，金价阶段性回调的过程中，银行销售渠道的金条销量也随之出现明显增长，高金价同时推高了工业企业的用金成本，直接导致工业用金需求出现小幅下滑。值得注意的是，并非所有黄金投资品类都同步走热，2026年上半年国内黄金ETF增仓量仅为28.677吨，较2025年同期下降66.17%，截至6月底国内黄金ETF总持仓量为276.529吨，显示机构类资金对黄金的配置节奏明显放缓，投资需求更多集中在实物金条和金币领域。

终端消费市场的极端分化，直接传导至黄金珠宝行业的经营层面，传统头部品牌普遍面临业绩与渠道的双重承压，行业内呈现出一个清晰的特征：品牌对加盟模式的依赖程度越高，受到本轮市场冲击的影响就越大。根据已披露的上市公司半年报统计，老凤祥、周大生、中国黄金、周六福、豫园股份五大国内主流黄金珠宝品牌，2026年上半年合计净关闭门店数量达到1938家，渠道收缩的力度远超行业此前的普遍预期。其中老凤祥的营收与归母净利润双双下滑幅度超过40%，仅上半年净关闭门店数量就超过540家，成为行业内渠道收缩幅度较大的品牌之一。导致传统头部品牌营收出现大幅下滑的核心原因，是加盟商在高金价与终端弱消费的双重压力下，补货意愿大幅不足，不少加盟商主动采取去库存的经营策略，不再向品牌方批量采购新货，部分经营压力较大的加盟商甚至直接选择关闭门店，品牌方原本依赖加盟体系支撑的批发收入随之大幅萎缩，直接拖累整体业绩表现。以中国黄金为例，其黄金产品业务占总营收的比重高达98.11%，是绝对的核心主业，但这块业务的毛利率仅约0.80%，几乎属于“薄利走量”的克重生意，真正具备高附加值的K金珠宝类产品营收占比不足0.1%，体量过小无法支撑整体盈利水平，在收入同比下滑近两成的背景下，综合毛利率较上年同期下降近1.93个百分点，直接导致利润降幅进一步扩大。周大生此前依靠加盟模式实现快速扩张，加盟渠道曾贡献超过六成的营收，如今加盟批发收入大幅萎缩，品牌方不得不将收入重心逐步转移到自营门店与线上电商渠道，推动渠道格局从过去加盟单极主导的状态向多渠道并行的方向调整，即便品牌方通过黄金租赁锁定存货成本、优化轻量化产品结构、加快库存周转、缩短采购周期等方式缓释金价波动压力，电商渠道收入实现大幅增长，但大量销售投资金条的业务结构也拉低了线上渠道的整体毛利率，加盟端的复苏节奏仍要等待金饰消费的整体回暖。

2026年上半年黄金珠宝上市企业的业绩表现呈现出极致分化的态势，不同企业基于自身业务结构、经营策略的差异，交出了完全不同的半年报答卷。部分企业陷入了增收不增利的经营困境，菜百股份上半年营收同比大增38%，但净利润反而同比下滑4.80%，营收规模的扩张并没有同步转化为利润的增长。也有部分企业通过减值损失收窄与成本管控实现了利润的大幅增长，豫园股份上半年净利润同比大涨157.17%，利润增长的核心支撑来自地产板块的贡献以及整体费用的压降，珠宝主业的经营表现并未成为利润增长的核心动力。潮宏基与曼卡龙两家企业则走出了差异化的经营路径，通过差异化经营策略与货品结构的持续优化，在行业整体承压的环境下实现了营收与净利润的同步增长，或是在行业整体利润下行的背景下实现了利润的逆势上升，展现出较强的经营韧性。

老铺黄金的业绩爆发成为2026年上半年黄金珠宝行业的突出亮点，其半年报数据显示，上半年公司营收同比增长60.3%，净利润同比大增88.2%，整体毛利率提升至41.3%，在全行业普遍面临盈利压力的背景下，这样的经营表现远超市场预期。支撑这一业绩表现的核心基础，是老铺黄金仅依靠45家自营门店就实现了极高的单店产出效率，完全不同于传统品牌依靠加盟模式大规模铺店的扩张路径。不过其经营也并非完全没有波动，进入二季度后，受市场金价剧烈波动的影响，公司业绩环比出现一定程度的回调，目前市场对于老铺黄金是否真正具备可持续的奢侈品品牌壁垒，仍然存在不同的看法，相关分歧尚未形成统一结论。

港资黄金珠宝巨头在本轮行业调整周期中展现出了较强的稳健防守能力，周生生与六福集团通过推行快进快出的库存管理模式，严格把控各项运营成本，在行业整体承压的环境下实现了利润的大幅释放，经营表现明显好于部分高度依赖加盟模式的内地传统品牌。周大福上半年的零售值实现了双位数增长，经营韧性得到充分体现，同时品牌方已经明确规划，后续将推进全国范围内门店的全面翻新工作，逐步完成品牌高端形象的整体升级，进一步强化自身在高端黄金珠宝市场的竞争优势。

经历2026年上半年的剧烈市场震荡后，整个黄金珠宝行业的运行逻辑正在发生根本性转变，过去行业普遍依赖金价上涨带动整体业绩增长的旧模式已经难以持续，行业竞争的核心正在转向品牌价值塑造与精细化运营能力的比拼。当前存货减值已经成为侵蚀黄金珠宝企业利润的重大风险点，高金价下大量囤积的黄金库存一旦遭遇价格快速回调，就会产生大额的减值损失，直接吞噬企业的盈利空间，关店收缩成为各品牌应对行业寒冬普遍采用的止血手段，通过主动关闭低效亏损门店，品牌方可以减少不必要的运营支出，降低整体渠道运营压力。对于大众黄金珠宝品牌而言，能否在高端化布局与产品创新领域率先实现破局，已经成为其穿越本轮行业周期的核心关键。

(编辑：曹凤芹)