财π新闻 曾被市场冠以“药中茅台”称号的老牌药企片仔癀，正经历上市20年来最为严峻的发展挑战。此前很长一段时间里，这家企业在A股市场创造了广受关注的增长神话，其股价最高触及491.88元每股，总市值一度接近3000亿元，核心产品3克规格的锭剂官方零售价达到760元每粒，市场终端长期处于供不应求的状态，甚至出现消费者排队购买、渠道加价倒卖的火热场景。然而随着市场环境的变化，这些曾经的辉煌正在逐步褪色，企业经营层面的多重压力开始集中显现，曾经被市场热捧的“药中茅台”光环正在快速消散。

从公开披露的经营数据来看，片仔癀的业绩下行态势已经持续了较长一段时间。2025年，片仔癀上市以来首次出现年度营收和归母净利润双双下滑的情况，全年实现营收90.01亿元，同比下降16.56%，同期归母净利润为21.59亿元，同比减少27.49%。进入2026年，业绩下行的趋势并未得到扭转，上半年片仔癀交出的成绩单显示，当期实现营收45.73亿元，同比下降近15%，归母净利润进一步降至10.93亿元，同比再度下滑24.22%，这也是企业连续第二个半年度出现业绩同比下滑的情况。其中作为核心支柱的肝病用药板块受到的冲击最为明显，2026年上半年该板块收入暴跌近19%，具体数值为23.48亿元，同比下滑18.92%，而2025年全年肝病用药板块的收入已经同比下滑19.63%，成为拖累整体业绩表现的最主要因素。

与业绩下滑同步发生的是片仔癀在资本市场的表现持续走弱。2021年其股价最高曾达到473元的阶段高点，总市值一度逼近3000亿元，而到2026年8月，企业总市值已经跌破700亿元，五年间市值蒸发规模超过1900亿元。在2026年半年报披露之后，片仔癀的股价持续走弱，8月31日当日股价大跌4%，9月1日小幅回升至123.75元，相较此前的历史高点已经出现大幅缩水。此前在2024年1月31日，片仔癀发布2023年度业绩快报，快报数据显示当年企业实现营业收入约100.35亿元，同比增幅达15.42%，实现归属于上市公司股东的净利润约27.84亿元，同比增长12.59%，实现扣非净利润28.45亿元，同比增长14.89%，但在业绩快报披露当日股市开盘后，片仔癀股价却出现“跳水”闪崩，临近午间收盘时直接触及当日跌停价197.56元每股，当时市场就已经开始关注到企业长期依赖单品驱动的经营模式背后隐藏的结构性弊端。更早之前的2021年7月21日，片仔癀曾发布公告表示，因自身资金需求，企业控股股东九龙江集团有限公司计划自公告披露日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价交易方式减持企业股份不超过603.32万股，以披露日收盘价计算，减持市值约30亿元，公告发布次日，片仔癀早盘股价就大跌近7%，当时已经向市场释放出了值得关注的信号。

在终端消费市场，片仔癀核心产品的价格体系也出现了明显松动，此前长期维持的高价神话已经被打破。官方指导价760元一粒的片仔癀锭剂，在部分线下渠道的实际售价已经低于600元，而在二手流通市场，该产品的回收价格已经从此前最高的1600元跌到460元，出现了明显的价格倒挂现象。过去很长一段时间里，片仔癀的需求结构中，礼品消费、投资囤货等非医疗属性的需求占比曾超过70%，大量黄牛在市场中扫货囤货，将产品作为硬通货进行炒作倒卖，支撑起了产品的金融属性溢价。随着消费市场逐步回归理性，这类投机性需求快速退潮，原本被大量囤积在黄牛渠道的库存开始集中回吐，真实的药用需求成为支撑产品销售的基本盘，此前被炒高的产品价格泡沫被快速刺破，从过去的供不应求变成了渠道库存高企的状态。2025年末，片仔癀肝病用药板块的渠道库存同比暴增265.53%，企业整体存货规模持续攀升，渠道去库存进程尚处在中段位置，动销放缓的情况十分明显。2025年企业经营活动现金流净额仅为0.77亿元，同比大幅下滑94.14%，直接反映出当时渠道动销停滞、企业回款能力明显弱化的经营状态。

面对持续加大的业绩下行压力，片仔癀选择了采取较为激进的营销策略，试图通过加大营销投入拉动产品销售，对冲当前的经营下行压力。2026年上半年，企业销售费用中的促销、业务宣传及广告费从上年同期的8125万元飙升至1.38亿元，增幅超过70%，同期整体销售费用总额同比增长27.5%。但这种激进的营销方式很快就暴露出了明显的合规问题，在北京片仔癀的直营门店内，店员会主动向到店消费者提供成套的宣传册，宣传册中明确标注2024版《原发性肝癌中医诊疗指南》将片仔癀列为常用中成药。经过核查，这份被宣传引用的指南并非国家卫生健康委发布的官方版本，国家卫健委发布的《原发性肝癌诊疗指南（2024年版）》中的现代中药制剂推荐目录里并没有将片仔癀纳入其中，宣传册中所引用的实际是中华中医药学会肝胆病分会发布的团体标准，该学会发布的相关内容确实将片仔癀列为肝癌辅助用药，但对应的证据等级仅为Ⅲ级，属于弱推荐级别。团体标准与国家卫生健康委发布的正式临床指南，在权威层级和适用范围上存在本质区别，片仔癀终端门店的这种模糊替代宣传做法，实际上是利用医患之间的信息差，将学术文献中的弱推荐内容包装成官方诊疗指南的明确背书，这种操作已经引发了消费者的相关举报，目前市场监管部门正在对此开展调查，相关程序尚未结案。

除了营销端出现的合规争议之外，片仔癀当前面临的经营困境还来自多个层面的长期挤压。作为长期依赖核心单品驱动业绩增长的企业，片仔癀的肝病用药营收占比长期维持在45%以上，这种单一产品占比过高的经营模式，在市场环境向好时能够快速拉动业绩增长，但一旦外部环境出现变化，就很容易陷入被动局面。760元每粒的高价在过去很长一段时间里支撑了企业的高毛利，但过高的定价也反过来抑制了普通消费者的刚需购买意愿，叠加此前黄牛渠道崩塌后大量库存集中回吐，直接导致终端销售增长乏力。同时，核心原料成本的持续攀升也给企业经营带来了不小的压力，天然麝香长期受到配额限制，市场价格持续上行，天然牛黄的价格也曾在2025年初达到165万元每公斤的历史峰值，虽然后续天然牛黄价格逐步回落至50至55万元每公斤区间，但企业此前高价囤积的原料仍在按照会计核算中的“先进先出”规则逐步消耗，成本红利的释放存在明显滞后性，持续压制企业的利润释放空间。而企业此前布局的二线品种，至今尚未形成足够强劲的新增长动力，化妆品业务在2026年一季度的营收同比大幅下跌36%，医药流通板块的毛利率仅维持在7%左右，复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、片仔癀牌安宫牛黄丸等潜力品种，都还没有成长为能够扛起业绩大旗的第二增长曲线，多元化布局的成效迟迟未能显现。

为了破解当前的经营困局，片仔癀此前已经在多个层面公布了自身的长期发展规划。在2026年6月30日召开的2025年年度股东大会上，公司董事长林志辉代表董事会作工作报告时表示，2026年是企业开启“十五五”规划新篇的重要节点，也是企业攻坚克难、深耕高质量发展的关键时期。企业将坚持以“片仔癀品牌+片仔癀锭剂”为发展核心，一方面持续拓展品牌价值边界、稳固核心产品独家竞争优势，另一方面统筹布局“一超多强”梯度化产品矩阵，激活全产业链集群动能，依托“名医、名店、名药”协同发展的新模式，持续构建、升级覆盖诊疗、零售、健康管理的一站式大健康服务生态圈。与此同时，企业还同步推进内外双向布局，向内精耕本土市场，向外加快国际化步伐，持续拓宽产业发展边界，以科技创新与数字化、智能化转型为抓手，为全产业链升级注入强劲动能，持续深化资本运作及国企体制机制改革，充分释放企业内生动力，通过多维度协同发力全面拔高综合竞争实力，向着国内一流、国际知名的医药健康产业集团目标稳步迈进。

按照企业公布的发展战略，片仔癀将持续集中优势资源深耕中医药主业，做精做优片仔癀核心大单品，筑牢经营发展基本盘，重点加大项目投资与收并购进程，按照“四个有利于”的原则，聚焦中成药领域、药食同源领域、创新药领域、生物制药领域、医疗服务领域、功能性日化品领域、医美系列领域、医疗器械领域等八大领域开展布局。企业还将围绕发展新质生产力布局和优化产品研发管线，聚焦新药开发及中成药二次开发，推进科技成果快速转化成生产力，以高水平科技创新培育高质量发展新动能，持续培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、片仔癀牌安宫牛黄丸等核心系列潜力品种，不断丰富完善片仔癀系列产品矩阵，稳步拓展大健康产业全链条布局，优化中成药、美妆日化、保健食品等多品类产品结构，持续提升核心品类市场份额，打造覆盖多品类、多层次的产品体系，形成多点支撑、协同发展的多元增长曲线。企业还将持续围绕充分发挥中药防病治病的独特优势和作用，深入探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗相关疾病的药效机理研究与多中心临床研究，紧跟国际前沿技术革新、多学科跨领域融合的新药研发趋势，深化协同创新合作，持续加大新产品研发投入，稳步推进现有化药1类新药、中药创新药、经典名方及生物药等项目的临床研究进程，有序推动在研新药项目研发进阶，持续丰富新药研发项目储备，持续完善核心产品循证医学证据体系，充分挖掘产品临床价值与市场潜力，巩固核心产品的行业领先地位。

近期的经营数据也显示出部分积极信号，片仔癀2026年上半年的经营现金流达到16.25亿元，创下2024年以来的新高，存货规模较去年底下降超过10%，其中原材料库存减少6.85亿元，显示企业此前推进的主动去库策略已经落地见效。企业核心原料瓶颈也正在实质性缓解，4月企业获批阿根廷天然牛黄进口资质，6月首单天然牛黄已经完成清关入库，叠加同期国内天然牛黄价格从150万元每公斤跌至50万元每公斤，企业面临的成本压力已经显著减轻。2026年上半年片仔癀肝病用药的毛利率同比提升1.27个百分点至62.77%，主要原因是此前高价囤积的原料正在逐步出清，叠加片仔癀核心产品的环比收入大增71.1%，显示终端动销已经出现回暖迹象。

(编辑：曲昂)