财π新闻 泡泡玛特2026年上半年实现收入171.73亿元，同比增长23.8%，经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。创始人王宁表示，今年面临营运难度高于预期，下半年压力比上半年更大，年初定下的全年20%增长目标大概率无法完成。公司将2026年定位为经营调整年，提升销售不是首要目标，不会为追求业绩采取激进扩张策略。公司计划未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

上半年业绩呈现前高后低态势。一季度未经审计收入同比增长75%至80%，中国市场增速超100%，亚太和美洲分别增长25%至30%和55%至60%。但到半年结束时，累计收入增速回落至23.8%，据分析师估算，二季度收入可能同比下降约10%。从单季度的表现来看，一季度的高增长态势并未在二季度得到延续，整体业绩曲线从快速上行转为明显放缓，这一变化也让市场对公司后续的增长节奏产生了新的判断。此前一季度披露的业务更新数据显示，各区域市场在开年阶段都展现出了较强的增长动能，中国市场的增速更是突破了百分之百，海外的亚太和美洲市场也保持了不错的扩张势头，然而仅仅过去三个月，整体的累计增速就出现了大幅回落，前后两个季度的表现形成了较为鲜明的对比。由于公司并未单独披露二季度的具体营收数据，也没有公开拆分单季度的详细经营指标，市场只能通过上半年的累计数据和一季度的公开信息进行推算，相关分析师的估算结果也直观反映出二季度的经营表现出现了明显的调整，这也成为公司整体业绩前高后低特征的核心支撑。

海外市场收入明显回落。上半年中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3%；海外业务收入49.72亿元，同比下降11.1%。亚太和美洲市场在半年结束时已分别下降9.7%和16.5%。海外收入回落主要集中在线上，线上收入下降超四成，线下渠道收入仍增长约两成。这一数据变化清晰展现出海外市场的结构性分化特征，线下渠道的拓展依然保持着正向的增长态势，说明此前在海外布局的线下门店、实体点位等渠道资源依然在发挥作用，能够持续为海外业务贡献稳定的营收增量，而线上渠道的大幅下滑则成为拖累整体海外收入表现的核心因素。从区域分布来看，此前一季度还保持增长态势的亚太和美洲市场，在半年节点都转为同比下降，其中美洲市场的降幅更为明显，达到了16.5%，这也意味着海外不同区域市场的经营压力都在同步显现，并非单一区域出现阶段性调整。中国市场的高速增长在很大程度上对冲了海外业务的下滑影响，国内市场接近五成的同比增速，为公司上半年整体营收保持正向增长提供了坚实的支撑，也让国内市场在整体营收结构中的占比进一步提升，成为拉动公司业绩的核心动力。

IP结构更加分散，单一IP依赖度下降。THE MONSTERS收入44.5亿元排名第一，但同比下降约7.5%，占比从34.7%降至26%。星星人收入26.5亿元跃居第二，同比增速580.6%。CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA收入均超15亿元，HIRONO首次突破10亿元，共有6大IP营收破10亿元。20周年的MOLLY收入9.01亿元，同比下降33.6%，跌出10亿元梯队。这一系列数据标志着公司此前长期面临的单一IP依赖问题得到了显著改善，头部IP的营收占比明显回落，不再出现单个IP占据营收超三成的情况，取而代之的是多个IP共同贡献营收的多元化结构。星星人作为新崛起的核心IP，实现了超过五倍的同比增长，从此前的第二梯队快速跃升至营收排名第二的位置，成为上半年表现最为亮眼的IP产品线，其爆发式的增长也为公司的IP矩阵注入了全新的增长活力。除了排名靠前的几个IP之外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA三个IP的营收都稳定超过15亿元，HIRONO也首次跨过10亿元的营收门槛，这让公司营收破10亿元的IP数量达到了6个，形成了梯队完整的头部IP矩阵。而已经走过20周年的经典IP MOLLY，营收出现了超过三成的同比下滑，不再保持此前稳定的10亿元以上营收规模，暂时退出了十亿元IP梯队，这一变化也反映出不同IP在生命周期不同阶段的表现差异。

毛绒产品超过手办成为第一大品类。上半年毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总收入的57.2%，新增约36.9亿元收入。手办收入51.92亿元，同比增长仅0.3%。品类结构的这一重大调整，彻底改变了公司长期以来以手办为核心第一大品类的产品格局，毛绒类产品凭借接近六成的同比增速，快速拉开了和传统手办品类的营收差距，占据了总营收超过一半的比重，成为支撑公司营收增长的核心产品品类。从增量贡献来看，毛绒产品上半年新增的36.9亿元收入，几乎覆盖了公司整体营收的全部新增规模，足以见得这一品类在上半年的增长贡献度之高，是拉动整体营收保持正向增长的核心动力。相比之下，手办品类的增长几乎陷入停滞，仅有0.3%的微幅同比增长，这也意味着传统的手办产品已经很难再为公司带来明显的营收增量，市场需求的重心已经明显向毛绒类产品转移。这一品类结构的变化，也体现出消费者偏好的明显转向，此前手办作为潮玩行业最具代表性的产品形态，长期占据市场主流，而毛绒产品凭借更强的触感属性、更低的入手门槛和更广泛的适用场景，快速获得了大量消费者的认可，最终实现了对传统手办品类的反超，成为公司营收占比最高的第一大品类。

存货周转压力显著增加。截至6月底存货为61.02亿元，存货周转天数从2025年末的123天升至201天。公司解释主要受海外市场扩张提前备货影响，并承认存在销售预测偏差。下半年将控制订货量，通过全球商品调拨和供应链系统调整库存。存货规模的明显上升和周转天数的大幅拉长，成为公司上半年经营过程中面临的突出问题，接近翻倍的存货周转天数，意味着库存的流转效率出现了明显下降，大量货品在仓库中停留的时间大幅延长，占用了更多的运营资金。公司方面明确说明，这一情况的出现主要是此前为了配合海外市场的扩张节奏，提前进行了大规模备货，希望能够满足海外市场快速增长的消费需求，同时也坦诚在这一过程中出现了销售预测的偏差，实际的市场表现并未达到此前的预判，进而导致备货量超出了实际的销售消化能力，最终形成了较高的库存积压。针对这一问题，公司已经明确了下半年的库存调整方向，首先从源头端控制订货量，减少新增货品的入库规模，避免库存压力进一步加大，同时依托全球范围内的商品调拨机制，将不同区域市场的库存进行跨区域调配，把积压在需求较弱区域的货品调配到需求更旺盛的区域进行销售，同时通过升级优化供应链管理系统，提升库存管理的精细化程度，逐步消化当前的高库存水平，改善存货周转效率。

利润率受汇率等因素影响。上半年录得7.2亿元汇兑损失，而去年同期为1.2亿元汇兑收益。经调整净利率从33.9%降至30%，毛利率小幅下降0.6个百分点。同时扩张带来费用增加，租赁相关开支同比增长43.3%，销售人员从6219人增至9734人。汇率波动带来的影响对利润端形成了明显的冲击，去年同期还实现了超过1亿元的汇兑收益，而今年上半年直接转为超过7亿元的汇兑损失，这一正一负的变化直接侵蚀了大量的利润空间，成为拖累净利润表现的重要因素。在毛利率层面，整体的下滑幅度相对有限，仅有0.6个百分点的小幅下降，说明公司的核心产品盈利能力依然保持在相对稳定的水平，没有出现大幅滑坡的情况。而费用端的增长同样不容忽视，随着线下渠道的持续扩张，租赁相关的开支同比增长超过四成，大量新增的线下门店带来了更高的租金成本，同时人员规模也出现了明显扩张，销售人员的数量从去年同期的6219人增长到9734人，新增了超过3500名销售人员，人力成本的同步上升也进一步推高了整体的运营费用。多重因素的共同作用下，经调整净利率从去年同期的33.9%下降到了30%，虽然依然保持在相对健康的水平，但已经出现了明确的下行趋势，这也成为公司在经营调整年需要重点应对的经营挑战之一。

(编辑：张广德)