财π新闻 过去几年，量化私募在市场中持续展现出多数时段跑赢指数的表现，且产品净值出现回撤后往往能以较快速度完成修复，这一系列稳定的市场表现逐步构建起市场层面的普遍认知，相关认知的核心支柱主要分为三个层面。第一根支柱是持续兑现的赚钱效应，连续多年的亮眼收益曲线让大量投资者直观感受到量化策略的收益能力，不少投资者仅参考机构规模、行业排名和历史净值表现就直接做出投资决策，资金入场的意愿持续走高。第二根支柱是突出的回撤修复能力，过往多次市场风格切换、行情剧烈波动的场景中，量化产品在净值出现阶段性回撤后，都能在较短时间内重新回到净值上行通道，这种特性让投资者对量化策略的抗波动属性形成了稳定预期。第三根支柱是被广泛认可的科学投资方法论，不少投资者将量化投资定义为依托数据和模型运行的科学投资体系，认为其能够规避主观投资过程中人性情绪带来的决策偏差，进而实现回撤可控、收益稳定的投资效果。

在这三重支柱的支撑下，大量资金持续涌入量化私募赛道，行业整体管理规模实现了急剧膨胀，当前国内量化私募行业的资产管理规模已经刷新历史新高，达到3万亿元左右。规模的快速扩张也为后续的业绩波动埋下了伏笔，众多量化机构在实际运行中，在科创板和中小盘成长方向的风格暴露占比持续提升，对应的策略因子也逐步偏向高波动高成长和小市值方向。这种风格暴露在市场行情顺向发展的阶段，能够为产品贡献稳定的超额收益，支撑产品净值持续走高，但当市场风格出现反转时，此前支撑收益的风格暴露就会直接转化为回撤加速器，放大产品的净值波动幅度。

进入今年，量化行业此前积累的业绩压力开始逐步显现，上半年全行业的平均超额收益数据出现明显下滑，私募排排网数据显示，该平台展示的1236只股票量化多头产品，上半年平均超额收益仅有3.11%，较上年同期的14.17%大幅下降，其中中证500指增策略上半年平均超额收益仅为0.85%，几乎难以与指数本身的收益表现区分开来。进入7月，市场风格出现极端反转，此前被市场追捧的科技成长赛道快速回调，不少明星量化私募产品的净值单月回撤幅度超过20%，部分此前被市场认为具备较强抗跌属性的择时策略也出现了阶段性失灵的情况。市场投资者的态度也随之发生快速转变，此前投资者普遍处于抢额度、追产品的追捧状态，7月回撤出现后，大量投资者开始主动追问产品收益来源、波动原因，从此前的盲目追捧转向全面审视。

针对这一轮行业出现的业绩波动，渠道销售端率先启动了全面复盘工作，明确提出后续在面向投资者开展产品推介和沟通的过程中，必须清晰传递三类核心信息。第一类信息是超额收益的周期性衰减特性，要让投资者明确认知到，量化策略的超额收益并非永恒稳定，会随着市场环境变化、行业资金涌入、策略拥挤度提升出现周期性的收窄甚至阶段性转负，不存在长期恒定的高超额收益承诺。第二类信息是风格暴露的双刃剑效应，要向投资者说明，量化产品的风格暴露既可以在适配的行情中贡献超额收益，也会在风格反转阶段放大回撤幅度，不存在完全脱离风格暴露的量化策略。第三类信息是量化风控的本质，要打破投资者此前形成的“量化风控绝对安全、回撤完全可控”的错误认知，明确量化风控是基于历史数据和模型规则搭建的风险约束体系，在超出历史样本的极端行情下，同样可能出现阶段性失效的情况。

与此同时，市场也对基金管理人提出了明确的要求，所有量化管理人都需要向投资者清晰讲清三个层面的核心内容。首先是超额收益的真实来源，不能仅向投资者展示最终的净值曲线，要拆解清楚收益中贝塔部分、风格暴露部分和真实阿尔法部分的占比，让投资者明确知晓产品收益的实际构成。其次是产品的风格暴露情况，要定期向投资者披露当前组合在不同行业、不同市值区间、不同风格维度的暴露水平，不能刻意隐瞒产品的风格偏离度。最后是策略的容量边界，要如实告知投资者当前策略对应的合理管理规模上限，在规模逼近容量边界时主动暂停申购，避免为了追求规模扩张而透支策略的收益能力。除此之外，管理人还需要在产品出现回撤之前，提前做好投资者的预期管理工作，不能在产品销售阶段刻意放大收益预期、弱化风险提示，要让投资者在入场前就充分了解产品可能出现的最大回撤幅度、收益波动特征，避免后续出现预期错配引发的各类问题。

这一轮7月出现的极端行情，也成为了全行业筛选优质量化产品的试金石，不同管理人的产品在极端行情下的表现出现了显著分化，头部管理人之间的业绩差异也清晰勾勒出行业的真实运行状态。不少此前坚持严格约束风格暴露的中型量化私募，在上半年极致分化的行情中虽然超额收益表现不算亮眼，但在7月的深度调整中，产品回撤幅度远低于行业平均水平，反而获得了机构资金的持续加仓。而部分此前主动放大成长风格暴露、短期收益亮眼的管理人，在7月的行情中净值出现大幅回撤，甚至遭遇了大额赎回。这种业绩分化也直接推动了投资者评价体系的转变，过往投资者挑选量化产品时，往往只关注短期净值的增长速度，形成了唯净值论的评价标准，经过这一轮极端行情的检验后，投资者的关注维度已经发生明显调整。

后续投资者在筛选量化产品的过程中，将重点关注两类核心指标，第一类是市场风格切换时超额收益的稳定性，不再单纯追求单一行情阶段的高超额收益，而是考察管理人的策略能否在不同风格的市场环境中，持续跑出稳定的超额收益，避免出现单一风格押注的情况。第二类是回撤后的修复速度，不再仅参考历史上的回撤修复表现，而是结合本轮7月回撤后的实际修复情况，判断管理人的策略迭代能力和风控体系的真实有效性。投资者不再将短期净值表现作为选择产品的唯一标准，转而将关注的重点延伸到收益来源的可解释性、策略容量的边界约束以及产品的整体抗风险能力等多个维度，对管理人的综合能力提出了更高的要求。

经历7月的大幅回撤之后，8月量化私募行业整体迎来了业绩反弹，不少管理人的产品净值开始逐步修复，此前的回撤幅度得到明显收窄。为了弥补传统量化模型存在的盲区，部分管理人已经开始主动推进策略体系的迭代升级，引入了多类低相关性的多元策略。部分机构开始在传统量化模型的基础上，加入主观研判的内容，将基本面研究的逻辑融入到量化选股的框架当中，避免模型完全基于历史数据运行带来的适配性不足问题。还有部分机构加大了对T加零策略的布局力度，通过日内回转交易的方式，在震荡行情中捕捉更多的定价偏差，增厚产品的整体收益。除此之外，不少管理人也开始将CTA策略纳入到自身的策略组合当中，利用CTA策略与传统股票量化策略之间的低相关性特征，进一步分散组合的整体风险，降低不同市场环境下的净值波动幅度。

随着行业规模突破3万亿元的历史高位，量化私募行业正经历从规模竞速到能力淘汰的深度洗牌，同质化的中低频量价因子策略正在被加速淘汰，头尾部管理人的超额收益差距正在快速拉大。能够持续获得资金青睐的机构，不再是单一阶段超额收益最高的机构，而是那些做到超额可解释、容量有纪律、风险可预期的管理人。整个行业的发展方向已经发生明确转变，所有管理人都需要直面资管领域的相关特性，在规模扩张、收益表现和风险控制之间找到适合自身的平衡路径，最终为投资者提供更具竞争力的风险收益比。

(编辑：曹凤芹)