财π新闻 全球金融市场近期经历了一场罕见的剧烈震荡，全球主权债券遭遇猛烈抛售，美国30年期国债收益率飙升至多年高位，黄金则在前期调整后重拾升势，创下近三个月新高，单日涨幅超过4%，这一系列市场异动的背后，美元信用体系正在出现清晰可见的裂痕，黄金的定价逻辑也随之发生根本性重塑。

从美债市场的供给端来看，当前美国联邦债务规模已经逼近40万亿美元，过去一年的债务利息支出就高达1.4万亿美元，美国政府的债务运转模式已经完全依赖借新还旧，仅第三季度就计划完成7390亿美元的再融资规模。与此同时，AI领域的头部企业也在债券市场大规模发行公司债，当月投资级公司债的发行规模已经达到1452亿美元，创下历史同期最高纪录。美国政府和科技行业头部企业同时在债券市场吸纳资金，直接导致市场买盘力量难以承接天量的债券供给，供需失衡的压力持续累积。在需求端，日本、中国、英国三大美债持有经济体同步选择减持美债，美联储也不再为美债市场提供托底支持，剩余的接盘力量大多是对收益率变化极度敏感的私人资本，这类资本在参与美债投资时会要求更高的风险补偿。供需两端的反向作用最终直接体现在一级市场发行结果上，8月一批30年期新债拍卖被迫给出5.216%的票面利率，创下25年以来的最高纪录，借钱主体数量大幅增加、资金供给方接盘能力不足的局面，直接推动美债价格持续走低，收益率被动大幅拉高。

面对美债市场收益率失控的局面，美国财政部长贝森特宣布将长期国债回购规模翻倍，单次操作的上限从原先的20亿美元提高到40亿美元，这项操作将于2026年9月9日正式生效，相关安排将持续到本季度末也就是2026年11月4日。美国财政部明确表示，将在下一次定于2026年11月4日举行的季度再融资会议上，公布有关未来回购规模的更多详细信息。这次操作的核心是对国债期限结构进行调整，通过减少长期国债的发行规模、增加短期国债的发行量，用短期融入的资金回购市场上流动性较差的长期存量国债，在不改变总债务规模的前提下，压低长期国债收益率，控制整体利息支出水平。这项政策消息公布之后，10年期美债收益率快速暴跌至4.64%，30年期美债收益率同步跳水近10个基点，美元指数随之触及99关口，随后黄金价格启动大幅上涨行情。需要明确的是，这次财政部的操作和美联储印钱购买国债的量化宽松政策存在本质区别，并不属于货币意义上的扩表行为，只是通过调整不同期限国债的存量结构，为流动性相对较弱的长期国债提供更有力的市场支持，从整体规模来看，本次调整预计将使本季度长期国债回购额度至少增加140亿美元，对比规模超过32万亿美元的美国国债市场，直接影响的资金量占比仍然有限，其真正的作用是向市场传递出政策部门不愿放任长端收益率失序上升的明确信号。

黄金价格在这一轮行情中的上涨，首先可以从利率层面找到直接支撑，黄金作为不产生利息收益的资产，当长端美债收益率持续下行时，持有黄金的机会成本会随之降低，原本流向债券市场的资金开始逐步进入黄金市场，推动黄金价格走高。除此之外，黄金以美元作为计价单位，当美元指数下跌至99附近时，使用其他货币购买黄金的实际成本会明显下降，全球范围内的黄金购买力同步上升，也为金价上涨提供了支撑。但这两层逻辑都属于市场此前已经普遍认知的明牌因素，真正推动本轮黄金行情走出独立走势的核心驱动，是藏在市场表象背后的美元信用逻辑。政策制定者选择使用直接干预手段人为压低长期利率，本质上是向市场传递出一个明确信号，美国当前的高债务和高赤字状态，已经无法依靠市场自身的运行机制消化，必须通过政策托市的方式才能维持运转，而每一次这类直接干预市场的操作，都在持续削弱美元作为全球核心储备货币的信用根基。因此这一轮黄金上涨的根本逻辑，并非简单的利率变化或者汇率波动，而是在美元信用被政策性稀释的大背景下，非主权储备资产迎来的价值重估，黄金的定价叙事已经切换为对美元信用的替代逻辑。在传统的市场分析框架中，黄金和美债长端收益率大多呈现负相关关系，核心逻辑是美债收益率抬升时，持有无息黄金的机会成本上升，资金会更倾向于配置债券资产，但这一轮行情中黄金和美债长端收益率出现了同步走强的反常表现，本质是市场的定价逻辑已经发生切换，美债不再被单纯视作无风险资产，美国的巨额财政赤字、国债供给规模激增，让市场开始直接交易美债自身的债务风险与信用风险，长端美债遭到猛烈抛售的核心驱动，来自美国财政压力的持续放大，国债发行规模居高不下，市场要求更高的期限溢价来补偿对应的债务风险，最终推高长端收益率，而黄金的上涨则一方面有全球央行持续购金形成的中长期托底，另一方面黄金开始承担对冲美元主权债务风险的功能，即便美债收益率上行，债务风险溢价的上升效应也压倒了机会成本的压制效应，带动金价同步走高，两套独立的驱动逻辑并行，最终形成了此前少见的同向行情。

从短期市场走势来看，黄金价格后续的运行需要重点关注四大核心变量，其中最核心的风险来自美联储的政策动向，9月议息会议是当前阶段影响金价走势的最大变量，本轮金价急涨的催化剂是市场加息预期的持续降温，如果后续通胀数据出现反复，或者议息会议释放出鹰派信号，市场的加息预期随时可能掉头转向，金价也将随之承压回调。在黄金价格单日急涨4.35%之后，市场已经进入超买区间，盘面积累的获利盘规模较厚，本身就存在不小的回调压力。地缘风险因素的影响则呈现出明显的双刃剑特征，中东局势如果进一步推高油价，可能会通过抬升通胀预期的路径反向压制金价，叠加海外投机资金快进快出的操作风格会放大市场波动，短期金价更有可能呈现出高位震荡的运行格局。近期美联储公布的7月28日至29日政策会议记录显示，决策者对通胀的担忧进一步加深，许多与会者认为，如果通胀未能回落至2%的目标水平，进一步收紧政策可能是必要的，支持加息的官员则指出，价格压力已经呈现广泛性特征，如果不采取行动，未来可能不得不实施幅度更大、代价更高的紧缩措施，这次会议上有三名官员投下反对票，主张加息25个基点，最终利率仍维持在3.50%至3.75%的区间。不过这份会议记录并未在金融市场引发太大反响，原因在于会议结束之后公布的经济数据已经让记录所反映的经济状况显得过时，近期美国公布的7月零售销售环比下降0.6%，创下一年来最大跌幅，非农就业人数减少2.3万，时薪同比降至3.2%，多项数据都显示出经济降温的迹象，市场因此下调了加息预期，芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，市场预计美联储在9月15日至16日会议上维持利率不变的概率约为65%，利率期货市场则显示，10月底开始加息的概率已经超过五成，若相关行动未能如期落地，12月加息的可能性会进一步提升。

从长期维度观察，全球央行持续购金的行为为黄金价格提供了坚实的底部支撑，中国央行已经连续21个月增持黄金，二季度全球央行购金规模同比大增62%，2022年至2024年，全球央行每年净买入黄金超过1000吨，创下历史纪录，当前黄金储备总价值已经超过美债，成为全球第一大官方储备资产，世界黄金协会的调研显示，近九成央行预计未来黄金储备规模将继续增加。央行购金的行为模式呈现出明显的特征，金价越低的时候，央行的买入意愿越强，这种持续的买盘为金价提供了一层安全垫，当然这并不意味着金价不会出现下跌，遇到极端市场波动时，短期金价仍可能出现大幅调整，只是下跌空间会被持续的央行买盘限制。除此之外，ETF资金的流入规模能否持续扩大，也是影响黄金长期走势的重要观察指标。在去美元化的大趋势下，全球储备体系对单一主权货币的依赖度持续下降，黄金的非主权属性正在被市场重新定价，地缘政治风险长期化、美国财政赤字不可逆的趋势，使得美国的债务压力越来越大，每一次针对市场的救市措施，本质上都是在用政府信用换取短期的市场稳定，而黄金本身不依赖任何主权信用，长期受益的逻辑持续成立。当前美国国债规模几乎与其一年的GDP持平，美国政府每100元财政收入中，就有接近18.5元用于偿还债务利息，本金几乎没有能力偿还，十年之后，四分之一的财政收入可能都要用来支付债务利息，在这种情况下，美联储继续加息的空间已经非常有限，因为进一步加息会直接加剧债务爆雷的风险。市场机构观点认为，黄金价格有望在未来几年内逐步逼近5000美元甚至更高水平，但具体的操作决策仍需要根据实际市场情况判断。

这一轮全球大宗商品与海外金融市场的大幅异动，也快速传导至国内资本市场，8月20日当天，A股黄金贵金属板块迎来全面爆发，成为当日市场的强势领涨赛道，个股层面呈现出普涨格局，多只核心标的价格强势拉升。截至8月20日收盘，山东黄金涨幅为8.59%、赤峰黄金涨幅为7.91%、招金黄金涨幅为5.94%、晓程科技涨幅为5.93%、西部黄金大涨4.89%。从年度涨幅来看，当年以来四川黄金、晓程科技、赤峰黄金和招金黄金分别上涨了77.52%、63.42%、49.09%和48.93%。外部黄金价格的波动点燃了板块的上涨行情，而中报业绩的密集披露，则从基本面层面进一步强化了板块的上涨逻辑，当年上半年晓程科技的营业收入为3.15亿元，同比增长44.29%，归母净利润为0.56亿元，同比增长31.24%；同期招金黄金的营业收入和归母净利润分别为3.63亿元和2.27亿元，同比增长85.13%和407.44%。与此同时港股黄金标的也同步联动走强，紫金黄金国际、招金矿业、灵宝黄金、紫金矿业等港股黄金股分别上涨了11.25%、6.13%、5.99%和5.33%，两地黄金板块形成了联动上涨的格局。在国内消费市场，8月以来伴随国际金价持续反弹，国内主流珠宝品牌的首饰金价格也同步开启上调模式，8月20日，老凤祥足金饰品报价1352元每克，金条报价1202元每克，周生生足金饰品报价1359元每克，终端消费市场的价格调整，也直观反映出黄金价格本轮上涨的传导效应已经覆盖到市场的各个层面。

(编辑：吕文)