财π新闻 本末动力在顺利通过港交所上市聆讯后，于8月19日再次向港交所呈交招股书，拟按照18C章特专科技公司相关规则在港交所主板挂牌上市，本次上市的独家保荐人为中信证券。作为一家聚焦直驱技术的机器人领域企业，本末动力的早期孵化工作由李泽湘教授参与完成，按照2025年的营业收入口径计算，该公司在中国消费机器人直驱动力模组行业的市场排名位列第一，对应的市场份额达到61.1%。

从公司的业务收入结构来看，2025年全年，机器人直驱动力模组业务为公司贡献的营业收入达到2.74亿元，这一收入规模在当年公司总营收中的占比高达97.4%，是支撑公司整体营收的绝对核心板块。与之形成鲜明对比的是，能够直接体现机器人整机研发与制造实力的机器人销售业务，在2025年全年仅实现731万元的销售收入，该部分收入在公司当年总营收中的占比仅为2.6%，整体业务体量相对有限。这一收入结构清晰展现出，当前本末动力的核心营收来源高度集中在直驱动力模组这一细分零部件领域，整机业务尚处于起步发展阶段，尚未形成足够规模的市场贡献。

在核心产品的定价层面，公司面向消费类场景推出的直驱动力模组，在2026年上半年的出货均价始终维持在29元左右的水平，该类产品的市场销售单价长期稳定在28元至30元的区间范围内，价格波动幅度极小。这种低单价、高出货量的产品定价特征，决定了公司的整体经营模式必须依托大规模量产摊薄单位成本，通过极致的供应链管理和规模效应来获取相应的利润空间，产品的价格敏感度相对较高，任何上游原材料价格的小幅波动或者下游市场需求的变动，都可能直接传导至公司的盈利表现层面。

从客户结构维度分析，2025年全年，本末动力来自前五大客户的营业收入合计占到公司当年总营收的85.7%，客户集中度处于极高水平。其中，为公司贡献收入最多的单一客户，在2025年全年为公司带来1.2亿元的营业收入，该部分收入在公司当年总营收中的占比达到42.8%，接近总营收的半数规模。这一数据意味着公司的经营业绩高度依赖少数核心下游客户，一旦核心客户的采购策略发生调整、自身经营出现波动或者转向其他供应商采购同类产品，都将对本末动力的整体营收规模产生直接且显著的影响，客户结构的高度集中也成为公司经营过程中不可忽视的现实特征。

反映公司产品盈利水平的综合毛利率指标方面，本末动力2025年的综合毛利率为21.5%，相较于此前两年的毛利率水平已经呈现出逐步改善的趋势，这一变化主要得益于公司产能规模持续扩大带来的规模效应逐步显现，以及公司对上游供应链议价能力的不断提升，有效推动了单位材料成本的持续下降。不过即便如此，21.5%的综合毛利率水平在整个硬件制造行业的横向对比中，仍然处于相对薄弱的区间，和行业内多数成熟硬件制造企业的毛利率水平相比存在明显差距，也直接体现出公司当前低单价走量的业务模式下，产品的盈利空间整体较为有限。

在经营活动现金流表现上，2023年至2025年这三个完整会计年度中，本末动力的经营活动现金流净额连续三年呈现净流出状态，各年度对应的净流出金额分别为5296万元、6668.7万元和6956.3万元，净流出规模呈现逐年小幅扩大的趋势。这一现金流表现说明，公司日常生产经营活动产生现金流入的能力尚未覆盖同期经营相关的现金流出，自身造血能力尚未形成足够支撑业务运转的正向循环，公司的日常运营和业务扩张在很大程度上需要依赖外部融资获得的资金来维持。

回顾公司的发展历程，本末动力自2020年正式成立以来，先后完成了12轮不同阶段的融资，累计通过股权融资获得的资金总额约为6.48亿元，融资轮次密集且累计募资规模在同阶段创业企业中处于较高水平。伴随多轮融资的推进，公司的投后估值在约一年的时间区间内从7.7亿元快速攀升至31.85亿元，估值涨幅超过300%，增长速度十分显著。不过伴随公司估值的快速推高，此前融资过程中附带特殊权利条款的相关安排，使得公司的股份赎回负债规模出现了大幅增长，截至2026年6月30日，公司的股份赎回负债规模已经进一步上涨至17.39亿元，同期公司的负债净额达到13.47亿元，负债规模的快速扩张给公司带来了相应的财务压力。

从最新的阶段性财务数据来看，2026年上半年，本末动力实现的净亏损规模达到3.91亿元，亏损的主要构成部分来自股份赎回负债账面值变动带来的非现金影响。截至2026年上半年末，公司账面持有的现金及现金等价物余额为2.94亿元，结合当前公司持续的经营现金流净流出状态以及规模庞大的股份赎回负债安排，公司现阶段面临着潜在的资金兑付压力，后续的资金储备情况将直接影响公司各项业务的持续推进节奏。

(编辑：姜心源)