财π新闻 国货美妆行业近期正掀起一轮集中的资本腾挪浪潮，众多头部国货美妆企业同步推进双向资本操作，一方面通过重金收购本土优质品牌拓展业务边界、补充业绩动力，另一方面果断出清表现不佳、与自身长期战略方向不匹配的外资相关业务，整个行业的并购逻辑正在发生清晰的转变，从过去单纯追求品牌知名度的扩张模式，转向更看重业务协同、赛道互补和业绩确定性的精细化布局阶段。

今年5月，珀莱雅正式将本土彩妆品牌花知晓纳入合并报表范围，通过全资子公司珀莱雅（海南）投资有限公司完成股权增持后，对花知晓的持股比例提升至51%，实现控股。紧随其后，8月上美股份完成对婴童功效护肤品牌一页的股权增持动作，将该品牌的持股比例从原先的51%提升至80%，进一步强化对这一核心增长品牌的掌控力度。这两笔先后落地的并购动作，都在主品牌增长出现阶段性压力的关键节点，为企业整体业绩提供了重要支撑，成为市场眼中典型的“业绩救兵”式并购案例。从具体业绩数据来看，花知晓今年一季度的营收达到6.75亿元，这一数值已经超过珀莱雅旗下另一子品牌彩棠上半年的整体营收，花知晓完成并表后直接为珀莱雅贡献了4.45亿元的投资收益，直接推动珀莱雅上半年归母净利润同比增长超过46%。而一页品牌的表现同样亮眼，今年上半年收入同比增长59.9%，其营收规模在上美股份整体营收中的占比接近17%，在主品牌韩束出现阶段性下滑的背景下，稳稳扛起了企业整体增长的大旗，填补了核心主品牌留下的业绩缺口。

这些并购案例的正向反馈，背后是国货美妆企业在主品牌增长进入平稳期后，对第二增长曲线的迫切需求。以珀莱雅为例，其主品牌从2025年半年报开始就进入增长失速状态，到今年上半年营收仍在持续下滑，同比下滑7.19%，旗下原有子品牌彩棠在经历2023年、2024年的两位数增速后，2025年增速明显放缓，今年上半年也开始出现下滑，正是在这样的背景下，花知晓的加入为珀莱雅的业绩表现注入了全新动力，上半年珀莱雅整体营收仅微增0.24%，但归母净利润却实现了46%以上的大幅增长，核心支撑就来自花知晓并表带来的投资收益以及品牌自身的强劲增长势能。而上美股份的情况与之相似，主品牌韩束过去长期贡献企业80%以上的营收，2025年韩束贡献的营收达到73.6亿元，占上美股份总营收的80.2%，但今年上半年韩束收入同比下降20.4%，直接拖累上美股份上半年整体营收、净利润分别同比下滑8.6%、77.4%，正是一页品牌的高速增长，在很大程度上对冲了主品牌下滑带来的业绩压力，避免企业整体业绩出现更大幅度的波动。

并购市场的另一面，也同步出现了多起整合效果不及预期、或是不再契合企业当前战略方向的出清案例，构成了本轮国货美妆资本腾挪的“B面”。8月19日，上海家化正式宣布出售丝芙兰相关股权，结束了双方长达20年的合作关系，做出这一决定的核心原因，是丝芙兰相关业务持续处于亏损状态，且其以线下门店为主的重资产运营模式，与上海家化当前聚焦线上渠道转型的整体战略方向完全不符，继续持有相关股权不仅无法为企业带来正向收益，反而会占用大量运营资源，拖慢整体战略推进节奏。另一起典型案例来自贝泰妮，其此前收购的悦江投资，三年累计业绩承诺完成率不足50%，受成本持续上升、美妆行业整体增速放缓、电商流量红利逐步消退等多重外部因素的叠加影响，相关业务的推进难度远超此前预期，最终贝泰妮选择通过无偿增持的方式提高持股比例，尝试进一步整合相关资源，尽可能降低此前并购带来的负面影响。

从这些正向并购和出清案例中可以清晰看到，当前国货美妆企业挑选并购标的的核心逻辑已经发生明显转变，不再将标的品牌是本土品牌还是外资品牌作为首要判断标准，而是更看重标的与自身现有业务的互补性、能否帮助企业完成新赛道布局、以及并购完成后双方能够产生的实际协同效应。这种开放的选择标准，也让近期美妆行业并购市场呈现出双向流动的活跃态势，既有国际美妆企业持续投资本土新锐品牌，也有不少国货美妆企业出手收购具备独特优势的外资品牌，其中若羽臣收购奥伦纳素、橘宜集团收购丰添、水羊股份收购RVive等案例，都是这一阶段国货美妆企业布局外资品牌的典型代表。

尽管当前国货美妆行业的并购动作十分密集，但从行业整体发展阶段来看，由于绝大多数国货美妆企业的整体体量尚处于相对有限的区间，目前市场上发生的并购交易大多针对中小规模品牌，整个行业还没有出现类似安踏收购FILA那样具备行业标志性意义的重大收购项目。不过从行业发展的长期规律来看，国货美妆企业出于稳定整体业绩、完善不同价格带产品布局、平滑单一品牌生命周期波动的长期考量，并购作为企业拓展品牌矩阵、补充增长动力的重要手段，将会在行业内长期存在。随着国货美妆企业自身规模的持续壮大、运营经验的不断积累，未来行业内的并购标的规模也将逐步提升，最终诞生具备行业标杆意义的标志性收购项目，也将是行业整合推进过程中的必然趋势。

(编辑：付健)