财π新闻 黄金市场体量庞大，却依然是西方投资者组合中的“小众资产”，而这一特性，正是金价对资金流入高度敏感的根本原因。高盛集团相关分析显示，去年12月黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，这一比例低于2012年的峰值水平。按照这一占比换算，相当于每一千元的股债资产当中，只有不到两元钱被配置在黄金品类上，即便是管理资产规模超过1亿美元的美国机构，也有不到一半的主体会配置黄金ETF，即便有相关配置动作，绝大多数机构也只会将黄金的仓位维持在0.1%到0.5%的区间，很难给到更高的配置比例。

高盛方面估算，每当黄金在美国投资组合中的占比提升0.01个百分点，金价便将上涨约1.4%。这一测算结果意味着，即便是极为温和的资金流入，也足以对金价产生显著的推升效果，整个黄金市场呈现出“小池塘，大波浪”的运行特征，不需要海量资金集中涌入，只要有一部分资金选择小幅加仓，就可以给金价带来十分明显的拉动作用。当前，黄金正处于历史上最大单月涨幅之列，摩根大通2025年5月的测算进一步印证了市场的高度敏感性，若外国投资者将其持有美国资产的0.5%转移至黄金，彼时约相当于每年700亿美元，在当时的市场条件下即可推动金价每年上涨约18%。

黄金以总量衡量，是全球最大资产类别之一。据估算，目前地上存量黄金价值逾30万亿美元，伦敦现货市场单周成交额今年早些时候一度突破1万亿美元，全球黄金日均换手量轻松超过3000亿美元。然而，这一惊人的成交规模在很大程度上是一种假象，相关报道指出，上述交易量的主体是银行、做市商、算法基金和外汇交易商之间的高频往来，而非真正意义上争夺实物金属的新增投资资金。这一结构性特征决定了，黄金市场实际上难以在不引发价格大幅上涨的情况下，消化来自债券投资者的大规模资金转移，对于那些因担忧美国债务问题而寻求避险的投资者而言，黄金市场的“容量瓶颈”反而构成了价格上行的内在驱动力。

西方投资者长期维持黄金低配状态，并非完全不认可黄金的避险属性。过去十几年间美股长期走牛，股票资产规模快速膨胀，即便金价本身出现阶段性上涨，黄金在整体资产盘子里的占比还是被不断稀释。西方主流的传统资产配置思路，更加看重股票、债券的收益表现，黄金更多被当成危机来临时的对冲工具，日常并不会作为主力配置品类，只有在通胀飙升、市场剧烈动荡的时候，才会短暂增加黄金仓位，一旦相关风险因素消退，又会快速把黄金仓位降下来。从区域市场的对比来看，亚洲市场的黄金投资氛围与西方市场完全不一样，中国、印度等地，普通老百姓既有购买黄金首饰的长期习惯，也会把黄金当成家庭资产保值的重要选项，实物黄金需求常年保持旺盛状态，叠加全球多国央行持续大手笔购金，这一轮黄金牛市当中，央行和亚洲买家是主要的推动力量，西方私人资金的参与度反而十分有限。

支撑当前金价的核心逻辑，是市场对美国长期借贷成本的持续关注。所谓“货币贬值交易”，即投资者押注政策制定者将通过压低利率、侵蚀美元购买力来化解债务压力，从而买入黄金作为对冲。相关报道称，若遏制美国长期借贷成本的努力持续推进，这一交易逻辑将进一步强化。此前，美联储主席沃什在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话，市场各方曾密切关注其表态，若沃什释放出财政压力开始向货币政策传导的信号，将进一步提升黄金的吸引力，为“货币贬值交易”注入新的催化剂。

黄金能否维持当前涨势，在很大程度上取决于投资者是否继续聚焦于美国政府债务问题，而非将目光转向其他品类的投资机会。从结构上看，黄金在西方投资者组合中的占比依然偏低，尤其是在美国股市多年强劲上涨之后，黄金的相对吸引力长期受到压制。这一低配状态，既是金价对增量资金高度敏感的根源，也意味着一旦投资者情绪发生转变，潜在的上行空间依然可观。高盛方面由此引出市场的潜在变量，这一轮金价上涨，主要靠央行购金带动，西方普通投资者还没有大规模入场，如果后续美国经济、债务、通胀出现更多不确定性，西方家庭和机构开始提高黄金配置，会给金价带来额外的上行推力。但相关报告同时也提示，这只是潜在可能性，不代表一定会发生，配置提升大概率是循序渐进的过程，不会出现一次性集中涌入的情况。

高盛此前已经重申了其对黄金价格的预测，预计到2026年底金价将达到每盎司4900美元，这一预测反映出市场普遍看涨的情绪，相关支撑因素主要得益于央行对实物黄金的大规模买入，以及西方私人投资者对黄金ETF投资可能大幅增加，尤其是在美联储稳定利率路径之后。近期，现货黄金价格一度突破4680美元，创下自五月中旬以来的最高水平，凸显了在宏观经济不确定性加剧背景下，黄金作为避险资产的需求不断上升。该行分析指出，衍生品市场正成为新的价格推升因素，投资者正越来越多地使用黄金看涨期权来对冲宏观经济风险，这种期权需求的上升可能导致金价出现更大幅度的上涨或下跌，尤其是在金价接近关键行权价位时。当前市场情绪仍保持乐观，黄金ETF的大量流入进一步支撑了这一趋势，而未来经济数据以及美联储的表态可能对其产生更大影响。

除高盛之外，其他多家国际投行也纷纷对黄金的未来走势做出了预测。瑞银大宗商品分析师指出，全球债务水平攀升，再加上美元持续走弱，是此前金价大涨的底层逻辑，而如今这些担忧再度卷土重来，未来12个月，上述因素将推动黄金价格上涨至每盎司5400美元。花旗策略师将未来一年黄金价格看向每盎司5000至6000美元，核心依据是财政部干预、美债期限溢价失控风险、美元偏弱以及“去美元化”交易重启。摩根士丹利分析师发布的报告称，黄金价格已提前达到其第四季度目标价位，并可能在2027年攀升至5000美元以上，尽管这一过程可能会充满波动，该行同时表示，宏观经济状况的改善正在提振对黄金ETF的需求，因为美联储加息的预期逐渐消退，美元走弱，而央行的强劲购买和更强劲的实物需求也在支撑金价。

高盛大宗商品分析师此前发布的研报中维持既有基准预测，2026年末金价公允水平为每盎司4900美元，该预测建立在两项前提之上，分别是全球央行维持较强实物购金需求，以及美联储利率路径稳定后，西方私人投资者重新增加黄金ETF配置。研报新增的核心判断，在于衍生品市场，高盛方面表示，投资者重新以黄金看涨期权对冲全球宏观与政策风险，看涨期权需求显著上升，形成“上行与下行均可机械放大价格”的机制。具体路径是，交易商卖出看涨期权后，金价接近集中行权价时需买入现货或期货对冲Delta，价格回落时则反向平仓对冲头寸，回撤也可能被放大。高盛因此强调，4900美元仍是正式年末预测，尚未把期权加速效应计入基准模型，若西方投资需求继续回升，并与央行购金、宏观对冲需求叠加，价格可能在行权价密集区被推至该目标之上，同时双向波动将加大。

此前6月，高盛已将年末目标由5400美元下调500美元至4900美元，主因是不再预期美联储在2026年降息，并将余下两次降息推至2027年6月与12月，同时下调黄金ETF流入假设，此次相关研报是在该下调后的基准上，对风险分布作出修正。近期现货黄金盘中最高触及4680.70美元，为5月14日以来高点，金价自7月中旬低点反弹约15%，并在当周升破200日均线。世界黄金协会数据显示，此前一周黄金ETF流入量折合约46.7吨、价值64亿美元，为近10个月最大单周需求，北美与欧洲上市基金贡献主要增量。美国财政部扩大长端国债回购的安排压低美元，亦降低了以美元计价黄金对海外买家的相对成本。CME公开数据显示，9月至12月到期合约中，4700、4800、4900、5000美元四个行权价附近约有6.57万张看涨期权未平仓，对应约660万盎司名义敞口，5000美元一档未平仓量超过2.2万张，为最大集中点。

(编辑：曹凤芹)