2026年的量化私募行业，走出了一条此前多年未曾出现的陡峭运行曲线。上半年，科技成长行情持续走热，大量资金涌入量化赛道，指增产品一边收获亮眼的收益表现，一边迎来规模的快速攀升，整个行业呈现出规模与收益同步扩张的火热态势。进入下半年，市场接连迎来两轮调整行情，此前积累的超额收益在短时间内大幅缩水，不少产品的超额收益由正转负，甚至出现跑输对应基准指数的反常情况，行业运行的分水岭特征格外清晰。

　　不少投资者打开自己持有的量化产品净值页面时发现，此前长期稳定跑赢指数的产品，在市场调整阶段不仅没能守住超额收益，连绝对收益也出现了明显回撤。截至上周末，2026年新发的量化多头基金中超过七成收益为负，部分产品距离年内高点的回撤幅度已经超过30%，头部量化私募的管理规模在下半年也出现了超百亿元的缩水。此前被不少投资者视作稳健选择的量化产品，突然展现出超出预期的波动，“量化超额收益去哪了”成为市场上被反复提及的问题。

三重压力叠加触发超额收益大幅回撤

　　广发证券指出，本轮量化私募策略的超额收益回撤并非单一因素作用的结果，而是市场风格反转、行业规模快速扩容、市场成交缩量三重因素在短时间内叠加的产物，多重影响相互放大，最终形成了超出行业常规预期的回撤幅度。

　　风格的极致反转是触发本轮回撤的直接导火索。上半年不少量化策略在科技成长和小市值方向上形成了较高的风险暴露，这类暴露在上半年的行情中直接转化为亮眼的超额收益，也让不少相关产品的业绩排名冲到行业前列。当市场风格在7月和10月接连出现剧烈切换时，前期强势的动量、贝塔等因子同步转向下跌，不同风格因子之间的联动性大幅提升，原本被认为相互独立的风险因子出现共振下跌，此前依靠这类暴露获取的收益快速回吐，不少上半年收益表现突出的产品，在本轮回撤中受伤程度也最深，完全呈现出盈亏同源的特征。

　　大岩资本分析称，7月之前市场资金过度集中于科技赛道，7月拥挤方向的资金集中抛售，快速向防御型和微盘板块剧烈切换，全市场分散选股的量化策略既跑不赢高度集中的指数权重，前期积累的动量等风格收益也随个股回落出现回吐，直接导致选股超额收益与风格收益双重承压。到了10月，市场更是呈现出“指数涨、个股跌”的特殊行情，进一步压缩了量化策略的选股空间，让超额收益的修复难度进一步提升。

　　过去一年半时间里，有超过万亿元的资金涌入股票量化赛道，量化多头策略规模快速攀升至约1.83万亿元，整个私募量化全行业的管理规模突破3万亿元，2026年以来备案的证券类私募产品中，量化产品的占比几乎达到一半。大量资金涌入后，不同机构使用的相似数据模型、相近的因子框架和趋同的调仓节奏，让全行业的交易信号开始出现同频转向，形成了此前未被充分重视的隐性拥挤状态，单位资金能够获取的阿尔法收益直接被摊薄。

　　格上基金研究员焦冰表示，大量资金在高度相似的策略框架下同步交易，原本分散的交易行为变成了方向高度一致的同频操作，直接推高了全市场的策略拥挤度，原本可以通过分散交易获取的定价偏差收益，被海量涌入的资金快速消耗，这也是本轮超额收益中枢明显下移的核心底层原因之一。

　　市场成交活跃度的回落，进一步放大了前两个因素的影响。A股上半年的日均成交额长期维持在2.5万亿至3万亿元的高位，进入7月之后市场成交额迅速跌破2万亿元，订单簿的承接厚度明显变薄。广发证券认为，缩量环境下个股的买卖价差持续扩大，同样规模的调仓操作需要付出的冲击成本明显上升，而高度依赖换手获取收益的量价策略和T0策略，其收益空间直接和市场的日内波动、成交活跃度挂钩，当成交显著萎缩、日内波幅收敛时，这类策略能够获取的价差空间也被同步压缩，原本稳定的收益来源直接受到冲击。

　　不少行业从业者开始思考，当市场环境发生根本性变化之后，此前运行多年的策略框架是否还能完全适配新的市场条件，哪些此前被忽略的风险点，会在极端环境下集中暴露出来。

行业启动全链条反思与调整

　　经历了本轮大幅回撤之后，量化私募行业的反思已经从单一的因子失效讨论，延伸到了规模管理、风控体系重构、策略底层逻辑升级等多个核心层面，整个行业的运行逻辑正在发生潜移默化的转变。

　　将规模纪律放在运营的首要位置，已经成为不少头部量化机构的共识。此前行业普遍追求管理规模的快速扩张，认为规模增长是机构实力的直接体现，而经过本轮回撤之后，不少机构意识到，每一类策略都有其对应的容量边界，超出策略承载能力的规模扩张，不仅会摊薄全行业的超额收益，也会让机构自身的策略运行效率持续下降。目前已经有部分头部量化私募主动选择封盘，暂停新资金的接入，逐步将自身的管理规模压降回与策略容量相匹配的合理区间，不再单纯追求规模数字的增长。

　　风控体系的升级方向也逐渐清晰，行业普遍提出要将风控的逻辑从事后的被动反应，转向事前的主动约束。此前不少机构采用单因子暴露限额的风控模式，其隐含假设是不同因子之间保持相对独立，风险可以通过分散化的方式进行对冲，但当多因子出现同向共振下跌时，单因子维度的约束无法识别组合层面的共同暴露，风控手段就会出现阶段性失灵。新的风控框架要求在组合层面对行业偏离度和市值偏离度设置硬约束与动态上限，从组合整体层面控制单一风格的暴露比例，从根源上降低策略对单一风格的依赖程度，避免再次出现单一风格反转就引发大幅回撤的情况。

　　策略升级的方向也不再是单纯追求短期的收益弹性，而是转向融合多周期信号来平滑净值波动，引入更多贴合市场微观结构的动态风控指标，不再局限于传统的量价因子框架，转而深耕独特的基本面逻辑，打造其他机构难以复制的差异化阿尔法收益来源，从根源上降低全行业策略的同质化程度。

　　不少行业从业者也在讨论，量化策略的超额收益中枢整体回落之后，行业的竞争逻辑已经彻底改变，过去依靠相似模型快速扩张规模的路径已经走不通，未来的行业竞争将转向底层投研能力的比拼。

投资者认知同步重构

　　本轮大幅回撤也让广大投资者开始重新审视量化产品的属性，过去不少投资者将量化产品简单等同于绝对收益产品，默认其无论市场涨跌都能稳定获取正向的超额收益，这种认知在本轮回撤之后已经被彻底打破。

　　市场普遍形成的新共识是，主动量化产品依然具备长期配置价值，但它不再是脱离市场环境的绝对收益工具，而是贝塔收益与阿尔法收益的结合体，其净值表现必然会受到市场整体行情的影响，不可能完全独立于市场走出独立行情。投资者在配置量化产品时，需要将其纳入整体的资产配置框架中综合考量，而不是将其视作可以脱离市场环境的“稳赚”选择。

　　即便全行业的超额收益中枢相比此前已经趋于回落，但A股市场本身依然具备交易活跃、波动较大的特征，不同个股之间的定价偏差依然广泛存在，量化策略未来仍然有相对可观的超额收益挖掘空间。不少行业机构认为，当市场波动率回归正常区间、成交活跃度稳定在合理水平、资金面回归结构性平衡之后，量化策略依靠数据和模型捕捉个股阿尔法的优势，依然能够得到有效施展。

　　市场上也有不少开放性的问题等待行业给出答案：在全行业规模突破3万亿元之后，量化策略的超额收益中枢最终会稳定在什么水平？大量同质化资金带来的隐性拥挤问题，是否会随着策略差异化的推进逐步缓解？普通投资者又该如何在大量量化产品中，筛选出真正具备长期稳健收益能力的标的？这些问题目前还没有统一的答案，也将成为接下来很长一段时间里，整个量化私募行业需要持续探索的方向。

(编辑：徐松丽)