2023年至2026年上半年，国内算力头部企业超聚变交出了一份增速亮眼的经营成绩单，营收规模从250.92亿元一路攀升至2025年的582.46亿元，年复合增长率达到52.36%，2026年上半年单期营收就达到372.86亿元，增长势头持续保持强劲。这份跨越三年多的增长曲线背后，并非单一因素驱动，而是产品结构、客户布局、成本管控等多维度调整共同作用的结果，也让市场得以窥见这家算力厂商在行业周期中逐步打磨出的成长韧性。

产品结构迭代筑牢增长核心引擎

　　支撑超聚变营收持续走高的核心驱动力，来自产品结构的主动调整，AI服务器逐步取代通用计算服务器，成为拉动收入增长的第一支柱。2023年，超聚变AI服务器收入占整体营收的比例仅为25.03%，彼时通用计算服务器仍是贡献收入的主力产品；随着AI算力需求的持续释放，AI服务器的营收占比快速提升，到2026年上半年已经达到53.29%，正式成为公司最主要的收入来源。

　　从具体的产品出货数据来看，这种结构变化并非单纯依靠产品单价提升实现，而是出货量增长与产品结构优化共同作用的结果。2025年，超聚变服务器整机销量达到384365台，同比增长17.3%，2026年上半年服务器整机销量也达到180176台。其中AI服务器的销售单价从2023年的85.05万元/台有所回落，2026年上半年降至43.14万元/台，主要是因为面向推理场景的基础配置产品出货量持续增加；通用计算服务器的单价则从6.92万元/台逐步抬升，2026年上半年达到13.00万元/台，背后是高性能算力需求释放以及内存等核心零部件涨价带来的推动作用。

　　随着AI服务器占比持续过半，超聚变的产品矩阵也完成了从以通用算力为主向智能算力为主的转型，不再单纯依赖传统服务器的出货规模，而是锚定高附加值的智能算力赛道持续深耕。这种产品结构的切换，也让公司的增长逻辑从过去的“走量”转向“量质齐升”，逐步摆脱行业同质化竞争带来的价格内卷影响。

客户结构集中化摊薄运营成本

　　在产品结构调整的同时，超聚变的客户结构也在发生明显变化，收入来源逐步向头部互联网大客户集中。2023年，超聚变来自互联网客户的收入占比仅为26.19%，彼时客户分布还相对分散，覆盖运营商、金融、政府等多个不同行业；到2026年上半年，互联网客户的收入占比已经大幅提升至67.27%，成为公司最核心的需求来源。

　　这种向头部互联网大客户集中的布局，为超聚变带来了两方面的实际收益。一方面，互联网客户的订单普遍具备规模大、复购率稳定的特点，大批量的集中采购能够有效摊薄生产端的制造成本，同时也能让研发、供应链等环节的固定费用被更大规模的订单分摊，整体运营效率得到明显提升。另一方面，在承接互联网大客户的大规模算力集群订单过程中，超聚变也积累了大量高复杂度场景下的产品设计、批量交付以及后续运维经验，这些经验反过来又能帮助公司进一步优化产品方案，提升在行业内的交付口碑。

　　当然，这种客户结构调整也并非没有代价。互联网大客户的采购规模大，对应的议价能力也相对较强，在客户占比快速提升的前期，直接带来了主营业务毛利率的阶段性下行。超聚变选择以短期的利润空间让步换取长期的市场份额和交付能力积累，这种战略取舍也为后续的盈利修复埋下了伏笔。

盈利曲线走出先降后升修复态势

　　超聚变的主营业务毛利率在报告期内呈现出清晰的先降后升趋势，2023年至2025年，受互联网客户收入占比快速提升、行业阶段性价格竞争等因素影响，毛利率持续下行，直到2026年上半年才迎来明显回升，当期主营业务毛利率达到15.49%，彻底扭转了此前连续三年下行的态势。

　　2026年上半年毛利率的回升，主要受益于两个层面的因素，一方面是整个算力行业的需求处于高景气区间，下游客户的算力采购需求持续释放，市场供需关系得到改善；另一方面是此前核心部件涨价时公司提前备货形成的库存，在后续交付过程中形成了库存定价效应，进一步推高了当期的盈利水平。毛利率的修复，直接带动了公司利润端的加速释放，2026年上半年超聚变归母净利润达到21.08亿元，已经接近2025年全年净利润的两倍，盈利水平实现跨越式提升。

　　在毛利率修复的同时，超聚变的期间费用率也呈现出持续优化的态势，2023年公司期间费用率为11.53%，随着营收规模快速扩大带来的规模效应，期间费用率逐年下降，到2025年已经降至5.93%。2026年上半年，公司为了强化技术储备、布局下一代算力产品，主动加大了研发投入，期间费用率小幅回升至7.46%，整体仍保持在合理区间内。

研发加码推动经营质量持续改善

　　在营收规模快速扩张的同时，超聚变始终保持对研发环节的持续投入，2026年上半年公司的研发投入金额达到12.56亿元，对应研发费用率为3.37%，重点投向新一代算力基础设施、液冷散热技术、异构算力调度平台等核心方向。持续的研发投入，也让公司的产品技术壁垒不断夯实，在国产智算、冷板式液冷等多个细分赛道的市场份额持续位居行业首位。

　　研发投入的落地，也直接体现在公司的经营质量指标上，2026年上半年超聚变的加权平均净资产收益率升至13.52%，资产的盈利效率得到明显提升。从整体经营逻辑来看，超聚变已经走过了单纯依靠规模扩张拉动增长的阶段，逐步转向规模与质量并重的发展模式，在营收体量持续走高的同时，盈利效率、资产回报水平也同步得到改善。

　　站在当前的行业节点，市场也在关注几个尚未完全明确的问题：随着AI服务器行业竞争持续加剧，后续毛利率的回升态势能否持续保持？互联网大客户的需求波动，是否会对后续的营收稳定性带来影响？持续加码的研发投入，能否转化为下一代产品的差异化竞争力？这些问题的答案，也将伴随超聚变后续的经营数据逐步清晰。

(编辑：张广德)