11月10日，天津宜科自动化股份有限公司正式披露创业板IPO招股书，这是该公司继2023年后第二次启动上市进程，本次辅导机构更换为国泰海通，目前审核状态为已受理。作为国内少数实现工业现场层全链路覆盖的厂商，宜科股份主营工业传感器、旋转编码器、I/O模块与连接系统，下游覆盖锂电、光伏、汽车、3C与半导体等多条核心产线，是国家级专精特新“小巨人”企业。此次冲刺资本市场，公司拟公开发行不超过4000万股，募集资金总额达11.98亿元，相关保荐书、法律意见书与审计报告也于同日完成预披露。

　　从公司过往的上市推进节奏来看，2023年7月宜科股份就曾在天津证监局完成辅导备案，但后续并未进入正式申报环节，最终止步于辅导阶段。时隔两年，公司在2025年12月再次完成上市辅导备案，更换辅导机构后仅用半年时间就完成辅导验收，随即正式递交IPO申请，整个推进节奏明显加快。当前工业传感与自动化赛道正处于成熟期内的国产替代阶段，中高端传感与控制系统此前长期由外资主导，近年来不少本土厂商相继进入上市通道，试图借助资本市场扩张产能与研发实力，宜科股份的本次申报也正是这一行业趋势下的典型案例。

业绩波动与毛利率持续下行

　　从报告期的财务数据来看，宜科股份的业绩整体呈现明显的波动特征。2023年至2025年，公司营业收入分别为10.27亿元、8.73亿元、11.58亿元，归母净利润分别为1.49亿元、0.81亿元、1.01亿元，其中2024年营收同比下降14.95%，净利润同比下滑45.56%，直到2025年才重新恢复增长，营收涨幅达到32.64%，净利润涨幅为24.8%。即便2025年营收规模较2023年多出1.3亿元，净利润反而较2023年减少了近三分之一，盈利端的压力可见一斑。

　　支撑这一盈利变化的核心指标是持续下滑的毛利率，报告期内公司主营业务毛利率从2023年的46.77%，逐步降至2024年的46.58%、2025年的39.38%，到2026年上半年进一步下探至36.84%，两年半时间内累计下滑近10个百分点。分产品线来看，工业传感器板块的毛利率下滑幅度最为明显，各期分别为40.88%、40.37%、32.35%、33.98%，编码器板块的毛利率则始终维持在接近50%的相对稳定区间。宜科股份在招股书中解释，毛利率变动主要受下游景气度、行业竞争、原材料价格波动及产品结构变动等多重因素共同影响。

　　除了毛利率的明显下行，公司净利率也呈现持续下降趋势，2023年至2025年分别为14.52%、9.29%、8.72%，盈利空间被持续压缩。2024年业绩出现明显下滑时，公司曾在招股书中说明，主要原因是下游客户在供应链不畅时期积累的超额备货，随着供应恢复转为去库存阶段，新增采购相应减少，同时锂电、光伏、汽车等行业在前期大规模资本开支后，于2024年进入投资调整期，扩产放缓、配套需求动能不足，直接影响了当年的订单交付规模。

费用结构与生产环节的潜在风险

　　在期间费用层面，宜科股份的销售费用率长期高于同行业可比公司平均水平，报告期内各期销售费用率分别为13.61%、15.16%、13.06%和9.58%，而同期行业均值仅为7.73%、8.36%、7.33%和6.30%，两者之间的差距始终维持在数个百分点。公司对此解释称，由于产品应用领域广泛，客户分布极为分散，开拓和维护客户的整体难度较大，同时公司销售模式以直销为主，因此需要配置大量销售人员深入各个行业拓展和维护业务，这直接推高了整体销售端的投入占比。

　　与之形成对比的是，公司同期的研发费用率始终低于销售费用率，2023年至2025年研发费用率分别为5.17%、7.47%、6.40%，2026年上半年为5.25%。截至2026年9月30日，宜科股份及子公司共取得境内专利290项，其中发明专利96项，同时拥有软件著作权100项，研发人员总数为306人，占公司员工总数的比例为18.04%。在工业传感器技术领域，公司掌握三角测距法、ToF测距等多项工业传感器智能测距技术，曾入选工信部传感器“一条龙”应用计划示范企业，编码器技术领域也较早实现自主研发生产，独立完成25位单圈分辨率伺服编码器攻关。

　　在生产制造环节，宜科股份的产品装配及包装环节部分采用劳务外包方式，报告期内公司劳务外包费用分别为1791.48万元、1805.28万元、2346.83万元和1926.54万元，2026年上半年的劳务外包费用已经达到2025年全年的八成以上。这一生产模式安排也引发了市场的普遍关注，若后续合作的外包服务商出现变动，双方合作终止是否会直接影响公司正常的装配和包装环节生产进度，成为行业内普遍讨论的潜在风险点。除此之外，报告期内公司还存在部分人员未缴纳社会保险或住房公积金的情况，相关人数占比低于5%，未缴纳原因主要包括部分员工为退休返聘人员、新入职员工未能及时缴纳及部分员工自行缴纳等。

营运资金端的多重压力

　　报告期内，宜科股份的应收款项和存货账面价值呈现持续膨胀的态势，2026年上半年，公司应收款项达到7.33亿元，存货达到4.48亿元，两项数据均已超过2025年全年的对应水平。从占比来看，2023年末、2024年末、2025年末及2026年6月末，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为33.98%、31.29%、35.11%和38.60%，应收款项占流动资产的比例同样处于较高区间，两者合计占流动资产的比例长期居高不下。

　　进一步对比增速可以发现，应收款项的增长速度明显快于同期的营业收入增速，这也意味着公司面临着较大的回款压力，同时存货规模的持续攀升也带来了对应的跌价风险。宜科股份也在招股书中明确提示了存货跌价风险与应收款项坏账风险，说明未来随着公司业务规模的持续扩大，应收款项金额可能进一步增长，相关风险敞口也会随之提升。从资产运营效率指标来看，2023年至2025年，公司应收账款周转率分别为4.36次、3.38次、3.60次，存货周转率分别为1.72次、1.41次、2.00次，整体周转效率并未呈现持续向好的趋势。

　　在账面净利润保持增长的同时，公司的经营现金流却出现了大幅萎缩，2025年经营活动现金流净额仅为1105.96万元，约为当年净利润的十分之一，净现比仅为0.11，利润与现金流出现明显背离。回溯过往数据，2023年和2024年公司经营活动净现金流分别为1.88亿元、1.16亿元，2025年同比大幅下降90.48%，同时近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.89、0.83、0.63，收现比持续低于1，反映出公司整体资金周转效率显著下降，日常营运资金管理正面临不小的挑战。

募投项目的落地与消化悬念

　　本次IPO，宜科股份计划募集资金11.98亿元，资金投向覆盖多个核心方向，其中4.68亿元投向产业化能力提升项目，8112.83万元投向吉诺科技高性能连接器产能扩充及产线智能化建设项目，2.71亿元投向研发中心建设，1.58亿元投向销售及技术支持中心体系建设项目，2.2亿元用于补充流动资金。从投向结构来看，近一半的募集资金都投向了产业化能力提升及产能扩充相关项目，对应的I/O系统产线拟投入3.18亿元、高精度传感器产线拟投入1.50亿元，资金投向与工业现场层国产化率提升的行业逻辑基本吻合。

　　值得注意的是，截至招股书签署日，部分募投子项目所需的相关房产及土地使用权尚未取得，公司目前仅签订了相关投资意向协议，募投场地的最终落实仍存在一定不确定性。这一情况也让市场对项目的后续推进节奏产生了疑问，相关土地和房产的获取进度是否会直接影响募投项目的建设周期，成为不少投资者关注的重点。除此之外，在当前公司应收款项和存货规模持续走高、营运资金占用已经处于较高水平的背景下，新增产能建成后能否顺利被市场消化，是否会进一步加剧整体的资金占用压力，也成为本次扩产募资绕不开的核心问题。

　　从当前的市场格局来看，宜科股份在多个细分赛道已经占据了国产品牌的领先位置，根据MIR睿工业数据，2025年度公司在中国工业传感器领域市占率为2.3%，位居国产品牌第一；在中国编码器市场市占率为4%，位居国产品牌第三。根据赛迪网数据，2025年度公司在中国工业自动化领域的分布式I/O模块市场市占率为10.15%，位居国产品牌第一，在中国工业自动化领域的工业连接器市场中市占率为7.02%，同样位居国产品牌第一。不过受理仅为本次上市进程的起点，后续的首轮问询预计将聚焦收入确认与经销模式、毛利率与外资价差、募投产能消化等多个核心问题，销售费用率高于研发费用率的情况也大概率会进入问询视野，后续问询、上会与注册环节仍有不少需要迈过的关口。

(编辑：杨学萍)