11月9日本该是和美药业在港交所敲锣上市的日子，但11月4日招股刚截止，公司就发布公告称，鉴于现行市场情况，决定延迟上市并退回所有申请股款。这已经是10月下旬以来第三只在临近上市时紧急“踩刹车”的港股新股，而在半年前，港股市场还在为上市企业太多、敲锣用的铜锣不够用发愁，短短数月之间，港股一级市场就完成了一场极为迅速的冷热切换，整个IPO生态正在经历一场从“抢发行”到“择窗口”的深度调整。

　　就在和美药业宣布暂缓上市的同期，多家A股上市公司也先后发布公告，选择取消或暂缓推进港股IPO相关计划，曾经排队递表的热闹场面不复存在，港交所自9月29日以来已经没有新增的常规拟上市企业首次递表，和今年一季度单季新增百余家首次递表的火热场景形成了鲜明反差。不少走完聆讯流程、甚至已经开启招股的企业，都选择按下发行暂停键，静待更合适的上市时机。

新股市场表现快速转弱

　　港股IPO市场的转折信号早在7月就已经显现，7月9日当天有7家公司同日在港交所挂牌上市，逼近2018年7月12日8家同日上市的历史峰值，当天除齐云山食品收涨162.5%外，其余6家新股的市场表现都相对平淡，从这一天开始，此前持续了大半年的一级市场热浪开始逐步消退。

　　进入下半年之后，港股新股的整体表现持续疲软，7月以来上市的新股首日破发率接近50%，公开发售认购倍数也从上半年常见的数百倍、上千倍大幅回落，不少公司的认购倍数直接落到个位数区间，甚至出现了公开发售认购不足额的情况。Wind数据显示，7月以来上市的37只新股中，有18只在上市首日就出现破发，截至最新统计节点，这37只新股里已经有27只的股价处于破发状态，部分个股的股价相对发行价已经跌去七成。

　　这种市场表现的分化并非完全没有亮点，9月以来上市的新股中，优地机器人首日大涨153.84%，欢创科技首日涨幅达到265.68%，11月9日上市的远信储能顶着市场压力盘中一度大涨超120%，收盘时的涨幅仍高达59%，这也说明市场并非完全失去承接能力，只是资金的选择标准已经发生了明显变化。

多重因素叠加催生市场变局

　　对于9月以来港股IPO市场由热转冷的具体原因，浦银国际首席策略分析师赖烨烨表示，第一是解禁压力集中释放，9月单月的港股解禁金额约为3986亿港元，是全年解禁规模最高的月份，直接导致次新股的市场承接力明显减弱。第二是新股供给过于集中，二季度末大量新股密集上市，原本集中的打新资金被大幅摊薄，单只新股能够获得的资金支持明显下降。第三是下半年以来不少IPO发行仍然参照上半年偏高的发行估值水平定价，但9月之后海外利率持续上行，AI投资主线再度受到市场质疑，二级市场的整体估值出现明显回调，直接导致一二级市场估值出现倒挂，原本稳赚不赔的打新行情彻底终结，市场正式进入精选个股的阶段。

　　在这样的市场环境下，过去由发行人主导的发行定价逻辑已经被打破，买方的议价能力正在持续增强，不少此前习惯了高估值发行的发行人，不得不重新审视自身的估值水平，主动调整此前偏高的融资预期。企业可以选择的调整路径也十分清晰，既可以直接下调发行价格，也可以缩小整体发行规模，或是直接选择暂缓发行，以此平衡自身的资金需求和不断上升的融资成本。

　　今年较早前宣布延迟上市的同仁堂医养就是典型案例，公司原定3月30日挂牌，当时的招股价区间为7.30港元至8.30港元，在宣布延迟发行之后，今年6月重启招股时直接将发行价区间大幅下调至5.48港元至6.21港元，最终以5.50港元的价格完成定价，在7月7日正式登陆港交所。

市场各方酝酿定价新平衡

　　随着市场环境的变化，过去那种只要拿到上市批文就赶着敲锣的“抢发行”思路已经不再适用，越来越多的拟上市企业开始主动选择“择窗口”的策略，不再盲目追求上市速度，而是等待市场承接力更强、估值匹配度更高的时机再推进发行。不少已经宣布延迟上市的企业都在公告中明确表示，后续仍会在合适的时机完成全球发售及上市，并没有完全放弃港股上市的计划。

　　这一轮市场调整也让不少市场参与者开始思考，此前一级市场和二级市场之间长期存在的定价裂痕该如何修复，过去那种一级市场定高价、二级市场接盘的模式已经难以为继，买卖双方正在重新寻找双方都能接受的估值平衡点。不少投资者也开始重新评估打新的投资逻辑，过去闭着眼申购就能获得收益的时代已经过去，投资者需要花费更多精力去甄别个股的基本面，判断企业的真实成长价值。

　　港股IPO市场后续能否企稳回暖，主要取决于三个核心变量的变化，分别是海外流动性边际改善、南向资金持续净流入以及国际长线资金参与意愿的提升，业内普遍将2027年初视为观察市场能否恢复的重要时间窗口。当前市场也留下了不少待解的问题，比如后续拟上市企业的发行定价会下探到什么水平，哪些细分赛道的新股仍能获得资金的热捧，大量排队等待窗口的企业最终会选择在什么时点重启发行，这些问题的答案都需要后续的市场运行来逐步给出。

(编辑：姜心源)