经历上半年规模快速扩张后，固收+基金在三季度的增长脚步明显放缓，收益表现也同步出现明显走弱的态势。相关统计数据显示，三季度全市场固收+基金整体规模约3.6万亿元，环比增速由二季度的11.7%大幅回落至2.2%，尽管全品类仍保持净申购状态，但净申购规模较二季度已经出现大幅收窄，资金结构也发生了显著变化。

资金结构生变 二级债基成唯一净流入品类

　　从不同细分品类的资金流向来看，二级债基成为三季度固收+基金中唯一实现资金净流入的品种，偏债混合型基金和混合一级债基均出现不同程度的净赎回情况。此前持续流入二级债基的增量资金结构已经发生切换，原本占据主导地位的配置型资金逐步退居次位，交易型资金接棒成为净申购的核心推动力量。

　　据21世纪经济报道，这一资金结构的切换背后包含两层市场信号，一是在阶段性行情驱动下，不少个人投资者及短线资金选择借道C类份额快速入场布局，二是此前长期布局的配置型资金对相关策略后续的收益空间预期趋于谨慎，在当前市场位置放缓甚至停止了加仓动作。交易型资金占比的持续提升，也意味着二级债基的后续规模走势可能更容易受到短期市场交易行为的直接影响。

　　不少市场参与者开始关注，当权益市场出现阶段性回调时，占比持续提升的交易型资金是否会快速撤离，进而引发产品规模的明显波动。此前固收+基金的配置属性一直被市场重点强调，而交易型资金占比提升后，产品的申赎节奏是否会出现明显变化，也成为行业内普遍关注的开放性问题。

收益由正转负 亏损产品数量大幅攀升

　　与规模增速放缓同步出现的，是固收+基金整体收益表现的明显走弱。统计数据显示，三季度全市场固收+基金收益率均值由正转负，降至-1.32%，此前二季度该品类的平均收益率还保持在正区间。从单只产品的分布情况来看，单季度收益率超过3%的基金数量出现骤降，收益率为负的基金数量则大幅增加，不少此前长期保持稳健收益的产品在三季度首次出现阶段性亏损。

　　财通证券股份有限公司研究员隋修平指出，三季度固收+基金的负收益基金数量创下2023年以来的新高，产品最大回撤均值升至2.77%，整体收益承压特征十分明显。对比二季度的业绩数据可以发现，二季度收益率排名前100名的固收+基金平均收益率曾达到12%，而三季度收益率排名前100名的固收+基金平均收益率仅为3.2%，头部产品的收益能力也出现了明显下滑。

　　从绩优产品的类型分布来看，三季度收益率排名前100名的固收+基金中，偏债混合型基金占据70只，混合一级债基占据30只，两类产品成为当季表现相对抗跌的主力。不少投资者此前选择固收+产品的核心预期是获取稳健的正收益，当产品阶段性出现亏损时，投资者的持有体验会受到直接影响，这部分变化是否会改变投资者后续的申赎行为，也成为行业内讨论较多的话题。

资产配置转向防御 股债仓位同步调整

　　面对市场环境的变化，固收+基金经理在三季度普遍对组合仓位进行了针对性调整，整体资产配置思路从此前的向权益要收益，转向以债券防御为核心的操作方向。数据显示，基金经理普遍将股票资产占比下调至10.87%，同时将债券资产占比提升至85.78%，债券底仓整体呈现出低杠杆、拉久期的运行特征。

　　具体到债券端的操作细节，三季度固收+基金重仓券组合的平均久期升至4.52年，杠杆率则降至111.65%，债券配置方向明显向利率债和金融债倾斜。拉长债券久期的操作，主要是为了在利率下行的市场环境中锁定更长周期的稳定收益，而降低杠杆率则是为了减少组合在负债端的波动风险，避免在市场流动性出现阶段性变化时承受额外压力。

　　在权益配置层面，基金经理普遍选择减配硬件设备和半导体板块，同时增配银行、煤炭和医药生物等防御属性更强的行业，不过从整体数据来看，科技板块的持仓占比仍处于高位，并未出现大幅下降的情况。财通证券的测算数据显示，固收+基金重仓股对整体收益率的估算负贡献约为0.77个百分点，而本次行业配置调整带来约0.21个百分点的正向收益差异，减持部分科技板块、增配银行煤炭等红利股的操作，在一定程度上对冲了权益市场调整带来的冲击。

　　从历史配置水平对比来看，尽管三季度固收+基金的股票投资占比已经出现回落，但科技板块的重仓持股比例仍超过40%，显著高于2024年“924”行情前及2025年科技行情启动前约10.55%的平均水平。不少市场参与者也在关注，当前仍处于高位的科技板块持仓占比，是否会在后续市场出现调整时给组合带来进一步的收益压力。

四季度波动加剧 潜在赎回压力引发关注

　　进入四季度之后，股债市场的波动进一步加大，10月30日股债市场同步调整的行情，直接导致固收+基金的净值出现明显回撤。由于不少产品此前集中持有科技股，同时拉长了债券组合的久期，两类资产的波动同时作用于组合，使得产品对市场波动的敏感性出现明显上升，原本定位低波动的产品净值波动幅度超出了不少投资者的预期。

　　11月以来，随着市场行情逐步回暖，此前出现回撤的固收+基金净值开始进入修复通道，但前期集中调整带来的影响并未完全消散，机构对于潜在赎回压力的测算结果也引发了行业的广泛关注。机构测算显示，如果四季度股债市场同步出现下跌行情，固收+基金的潜在净赎回规模可能达到约1498亿元，赎回压力还可能进一步向含权敞口较低的一级债基等产品扩展。

　　面对潜在的赎回压力，固收+基金行业也在梳理后续可以挖掘的增量资金方向，相关增量资金可重点关注四个核心领域，分别是年金资金、理财险及类存款资金迁移、机构协同业务以及中低波零售业务。这些方向的资金普遍具备更长的久期和更稳定的风险偏好，与固收+产品的风险收益特征匹配度较高，能够为产品规模的平稳运行提供支撑。

　　在规模增长放缓、净值波动加大的行业背景下，固收+基金后续能否延续此前的增长势头，产品的配置策略是否会进一步向低波动方向调整，不同类型的资金后续会呈现怎样的流向特征，这些问题都将在后续的市场运行中逐步得到答案。

(编辑：吕文)