国内活性染料市场占有率位列行业第二的浙江亿得新材料股份有限公司，正推进北交所IPO相关进程，近期正式对外披露了北交所首轮审核问询的完整回复内容，这份文件中涉及的多项核心经营细节，迅速引发了资本市场和行业的广泛关注。作为国内染料行业的头部厂商，浙江亿得此前凭借23.46%的活性染料国内市场占比，在2025年实现了全年20.31亿元的主营业务收入，整体营收规模在国内染料行业上市公司中排名第三，此次冲刺北交所原本被市场视作染料行业龙头企业登陆资本市场的重要事件，但首轮问询回复中暴露的多项核心问题，让不少投资者开始重新审视这家企业的上市路径。

毛利率大幅增长的可持续性存疑

　　从披露的财务数据来看，2026年上半年浙江亿得的整体表现十分亮眼，当期公司实现主营业务收入11.36亿元，营业利润达到1.52亿元，其中毛利率攀升至21.9%，较2025年同期直接提升了6.02个百分点，当期营业收入同比仅增长9.81%，但毛利额却达到2.53亿元，同比大幅增长51.49%，毛利率的抬升成为拉动当期利润高速增长的核心动力。

　　进一步拆解核心产品活性染料的相关数据可以看到，2026年上半年该产品的平均销售单价从2025年度的22.30元/千克上升至23.84元/千克，上涨幅度为6.95%，但对应的平均销售成本仅上涨0.6%，最终带动活性染料毛利率较2025年度上涨4.77个百分点，单吨毛利额同比增加0.14万元/吨。浙江亿得在问询回复中解释称，这一现象主要是受上游化工原材料市场价格整体上涨影响，公司活性染料销售价格相应上调，同时公司前期结合原材料价格走势进行备货，上期末结存了部分采购价格相对较低的活性染料主要原材料，叠加染料生产及销售周期的影响，才使得本期活性染料销售成本增幅低于销售价格增幅。

　　财税审专家刘志耕分析指出，上半年毛利率大幅提升的核心支撑因素之一，正是这批前期低价备货的原材料库存，一旦后续上游原材料市场价格出现下跌，这批低价库存的成本优势将直接消失，公司后续将面临毛利率快速回落的风险。不少市场观察者也提出疑问，在当前染料行业整体处于涨价周期的背景下，这种依靠低价库存实现的高毛利表现，究竟能够维持多长时间，后续如果原材料价格进入下行通道，公司的盈利水平是否会出现明显波动。

贸易商毛利率反常高于生产商引发监管重点问询

　　浙江亿得的客户结构可以清晰划分为生产商客户和贸易商客户两大类，报告期内贸易商客户贡献的收入占比始终超过60%，这一比例在公司招股书罗列的同行业可比公司中处于最高水平，对贸易商渠道的高度依赖本身就已经是监管问询的重点方向。而更受关注的是，报告期内公司贸易商客户的毛利率走势出现了明显的反常特征，打破了染料行业长期形成的普遍规律。

　　具体数据显示，报告期各期浙江亿得贸易商客户的主营业务毛利率分别为13.43%、15.12%、16.00%和23.03%，对应的生产商客户主营业务毛利率分别为16.60%、15.15%、15.78%和19.95%，两者的毛利率差异从最初的贸易商低于生产商3.17%，逐步收窄至几乎持平，到2025年首次出现贸易商毛利率反超生产商的情况，2026年上半年这一差额进一步扩大到3.08%。而浙江亿得列举的3家同行业可比公司公开数据显示，2023年至2025年期间，这些企业的直销毛利率或生产型毛利率，全部高于经销毛利率或贸易型毛利率，浙江亿得的这一反常表现与行业普遍特征完全不符。

　　针对这一异常情况，北交所监管层专门提出问询，要求公司解释该现象是否符合行业常规特征。除此之外，核查过程中还出现了新的问题，由于部分贸易商客户拒绝向保荐机构提供对应的终端销售单据，保荐机构无法按照常规流程执行穿行测试，只能采取穿透走访等替代核查程序来验证相关销售的真实性，这一核查限制也让市场对相关贸易商销售的最终去向产生了更多疑问。

研发团队学历结构偏低 兼职人员占比过半

　　作为一家主打染料产品研发、生产的化工企业，研发团队的配置情况直接关系到企业的长期技术竞争力，但问询回复中披露的研发人员相关数据，却让不少市场参与者对浙江亿得的研发能力产生了质疑。截至2025年末，公司全部94名研发人员中，专科及以下学历的人员数量达到66人，占比为70.21%，整个研发团队中没有博士及硕士学历人员，这一低学历人员占比的数值，显著高于公司选取的6家同行业可比公司的平均水平。

　　到2026年6月末，公司研发人员的总数量进一步下降至88人，其中兼职人员的数量达到49人，占比高达55.68%，超过半数的研发人员属于兼职身份。高比例的兼职研发人员，叠加整体偏低的学历结构，直接引发了外界对公司研发能力真实性、研发投入实际落地情况，以及企业内部研发相关内控制度有效性的多重质疑。不少行业观察者提出疑问，这样的研发团队配置，能否支撑起公司后续在高附加值染料产品领域的技术迭代需求，相关研发项目的实际推进质量能否得到有效保障。

　　在染料行业的技术竞争中，产品的配伍性、色光、强度、上色率、提升性等核心性能指标，都需要专业的研发团队长期投入调试才能实现突破，行业内头部企业普遍配置了大量高学历的专职研发人员，浙江亿得的研发团队配置情况，与行业常规水平存在明显差距，这也成为本次问询中监管层重点关注的创新特征相关问题的核心组成部分。

最大募投项目尚未取得环评批复 产能消化存疑

　　本次浙江亿得北交所IPO的募集资金投向中，拟募资3.91亿元投入的年产6万吨数码印花染料色浆项目，是所有募投项目中投资规模最大的一个，按照公司披露的测算数据，该项目完全达产后，将每年新增13.56亿元的营业收入，对应新增净利润1.91亿元，这一项目的预计营收和利润体量，已经远远超过了浙江亿得2025年全年的业绩规模，是决定公司上市后长期成长空间的核心项目。

　　但问询回复中披露的一个关键细节，却让市场对该项目的推进节奏产生了担忧，截至这份问询回复出具的当日，这个投资规模最大的核心募投项目，仍然没有取得对应的环评批复文件，同时浙江亿得目前本身尚不具备数码印花染料色浆相关产品的生产产能，相当于要从零开始搭建全新的生产线、拓展对应的产品市场。不少市场参与者提出疑问，在项目尚未拿到环评批复的前提下，后续项目建设能否按计划推进，项目建成后远超公司现有业绩规模的新增产能，能否顺利找到对应的下游客户实现消化，这些问题目前都还没有明确的答案。

　　数码印花染料色浆属于染料行业中附加值相对较高的细分赛道，也是不少头部染料企业重点布局的方向，但该赛道的下游客户对产品的稳定性、供货的持续性都有极高的要求，新进入者想要打开市场需要较长的客户认证周期，在自身没有相关产品生产经验的前提下，浙江亿得能否顺利完成募投项目的建设、投产和市场拓展，后续的推进情况仍有待持续观察。

(编辑：曹凤芹)