从10月23日同步启动发售，到11月4日全部完成募集，首批18只主动ETF仅用9个交易日就走完了原定持续到11月9日的发行流程，最终合计吸引超360亿元资金进场，覆盖超32万户投资者，其中17只产品因认购规模超出预设上限，正式启动比例配售机制。这场新品发行的热度远超市场此前预期，不少投资者在产品开售首日就提交认购申请，部分热门产品的最终确认比例仅为三成出头，足见市场对这类创新品类的追捧程度。

　　截至11月9日，18只产品中已有17只正式宣告成立，仅建信均衡优选主动管理ETF尚未完成后续落地流程。在所有已成立的产品中，万户级认购几乎成为标配，有7只产品的有效认购户数突破2万户，其中南方均衡配置主动管理ETF以2.69万户的认购规模位居首位。除了普通个人投资者之外，基金公司固有资金、高管及投研条线从业者、相关股东方等主体也纷纷参与认购，为这批产品注入了来自行业内部的真金白银。

建仓节奏稳步推进 风格取向偏向稳健

　　距离产品正式上市还有一段时间，首批主动ETF的建仓动作已经在悄然铺开。Wind数据显示，截至11月8日，已有16只产品的净值出现不同程度波动，多数产品的净值变动幅度被严格控制在1%以内，整体呈现出先求稳再求进的克制运作思路。从已披露的净值数据来看，永赢景气均衡主动管理ETF以1.26%的累计涨幅暂时领跑，华夏质量甄选主动管理ETF以0.89%的回报紧随其后，同时也有6只产品出现小幅亏损，其中10月28日成立的摩根大盘成长主动ETF，成立以来净值累计下跌0.92%。

　　多名基金公司相关人士透露，团队在建仓过程中会结合市场实时波动情况与产品预设的策略特征，分批稳步推进股票仓位建设，尽可能平稳度过建仓初期的波动阶段。从整体策略取向来看，均衡、价值和红利三类风格占据绝对主流，中证800、中证A500、中证A100等宽基指数成为多只产品的业绩比较基准选择，部分主打价值、红利风格的产品，也匹配了对应风格的指数作为参照。需要明确的是，主动ETF设置业绩比较基准，并不代表产品要以复制或跟踪该指数为投资目标，基准更多是发挥业绩评价和投资风格约束的作用，避免投资方向出现大幅偏离，产品的实际收益最终仍取决于主动投资策略的落地效果。

　　不同基金经理也给出了各自的建仓思路，摩根基金李博表示将聚焦GARP策略，重点关注电力设备、消费电子及消费细分领域；富国基金王保合强调将坚持价值策略，布局盈利增长高、价格处于合理区间的标的；招商基金采用“分批平滑、逆向布局”的方式推进建仓；国泰基金则坚持逆周期建仓原则，严格控制净值出现大幅波动的风险。

双基金经理模式成主流 实现能力互补制衡

　　作为公募行业推出的全新品类，主动ETF的运作逻辑和传统主动权益基金、普通被动ETF都存在明显差异，为了适配这类产品的特殊运作要求，首批产品中超八成都采用了双基金经理的管理模式。统计数据显示，18只产品中仅有3只选择单基金经理模式，其中包含2只主观投资类产品和1只量化投资类产品，其余15只产品均配置了两名基金经理共同管理，部分产品甚至在募集启动前就从单人管理调整为双人协作模式。

　　在双基金经理的组合搭配中，主动基金经理与指数基金经理搭档是最为常见的形式，这类组合能够实现主观研判与量化纪律的充分结合与互补。一位基金公司指数投资部人士表示，主动ETF同时具备主动投研和规则化执行的双重属性，由擅长量化策略与组合管理的基金经理负责策略信号生成、组合构建与再平衡执行工作，另一位拥有深厚主动权益投资背景的基金经理负责行业观点校准、重大调仓动作的主动复核，两类能力形成有效互补。除此之外，行业偏离度、跟踪误差、换手率等核心监督指标，都需要两位基金经理共同确认后，再提交投资决策委员会完成最终审批。

　　这种分工模式也能在实际运作中形成有效的风险制衡，避免单一基金经理的个人判断出现偏差给产品带来过大波动。不少基金公司在搭建管理团队时，就提前针对主动ETF的特殊运作要求完成了人员配置磨合，确保产品正式上市后能够顺畅运行。

每日持仓透明化 多重机制对冲交易风险

　　按照目前的推进节奏，首批主动ETF预计将在11月中下旬集中上市交易，部分公募已经初步确认上市时间落在11月23日前后。随着产品正式上市，每日PCF清单的披露机制将正式落地，这也意味着主动ETF的产品持仓将从传统主动基金的季度披露模式，转向每日透明公开的状态，基金经理的主动管理能力将直接置于全市场的检验之下。

　　从过去的季度披露信息黑箱，转向每日可见的持仓透明状态，相当于把基金经理的投资操作放进了“玻璃房”，公募主动管理的能力底盘将完全摊开在投资者面前。这种运作模式也彻底告别了此前主动基金普遍存在的“盲盒式”投资状态，投资者可以每日清晰看到产品的持仓变化，不再需要等待季度报告发布才能了解基金的最新配置情况。但与此同时，每日披露持仓也可能引发部分投资者跟风交易、抢先交易的潜在风险，如何在透明化运作的同时保护产品的投资策略不被干扰，成为各家基金管理人重点考量的问题。

　　针对这类潜在风险，基金管理人已经提前搭建起多套缓冲化解机制，主要包括高度分散持仓、低频调仓、日内均价策略以及PCF次日生效等方式。通过将持仓分散到更多不同的标的上，单一股票的调仓动作不会引发市场过度关注；尽可能降低调仓的频率，也能减少短期策略被跟风模仿的可能性；采用日内均价策略完成交易，可以避免大额买卖订单对个股价格造成明显冲击；而PCF次日生效的规则设置，也能进一步拉长市场反应的时间窗口，降低抢先交易的操作空间。

　　业内普遍认为，主动ETF的长期核心护城河，并不在于可以被轻易复制的静态持仓，而在于投研团队长期积累的深度基本面研究能力和持续迭代的投研体系。静态的持仓清单任何人都可以直接看到，但背后支撑持仓决策的调研逻辑、对行业趋势的研判能力、面对市场波动时的应变能力，这些内容无法被简单模仿，才是这类产品长期运作的核心竞争力。

　　随着首批360亿元资金逐步完成建仓，这批主动ETF的正式上市交易，也将为A股市场带来新的增量流动性。目前尚未获得首批批文的多家基金公司，也已经在密切关注第二批主动ETF的申报进展，后续这类创新产品的供给规模还将进一步扩大。

(编辑：曹凤芹)