10月27日，在新加坡举行的摩根资产管理亚太媒体峰会期间，摩根资产管理亚太区ETF业务总监司马非接受财联社记者采访时表示，中国首批主动ETF自10月23日起启动发行，后续将在11月23日正式上市，当前中国主动ETF市场刚刚起步，行业的当务之急是保障首批产品平稳运作落地，同步做好面向普通投资者的普及教育工作，现阶段暂不急于快速推出更多不同策略的同类产品。

　　从首批产品的发行进程来看，市场对主动ETF的接受度远超行业此前预期。10月23日发行首日，就有多只产品实现一日售罄，触及20亿元的募集规模上限，后续十多天里，绝大多数首批主动ETF都先后公告提前结束募集，不少产品启动了末日比例确认机制，基金公司、高管及基金经理的大额自购行为，也进一步向市场传递了对这类创新产品的长期信心。随着产品陆续完成成立、进入建仓阶段，全市场都在关注主动ETF这一融合了主动管理超额收益能力与ETF交易便利优势的新品种，后续将沿着怎样的路径继续拓展。

多元产品布局的长期探索方向

　　司马非指出，未来中国主动ETF的整体拓展空间十分广阔，当前首批落地的产品主要以成长类投资策略为主，后续行业完全可以逐步探索价值、高股息等不同投资风格的主动ETF产品，给投资者提供更多适配自身风险偏好的选择。如果把观察的时间维度拉长，主动固定收益ETF，以及利用衍生品工具开展风险管理的相关产品，都将成为行业后续可以逐步探索的重要方向。

　　从当前首批主动ETF的实际布局来看，市场已经呈现出初步的风格分化特征，开源证券相关研报将首批18只主动ETF划分为均衡型、价值型、红利型、成长型、质量型五大类，不同产品分别依托主观深度研究、量化定价偏差捕捉等不同的投研逻辑运作，已经能为投资者提供差异化的配置选择。后续随着市场逐步成熟，不同投资风格的主动ETF陆续落地，投资者可以在同一个ETF产品序列里，找到适配不同市场环境的配置工具，进一步丰富自身的资产组合结构。

　　不少投资者也会产生疑问，主动ETF的产品边界可以拓展到多宽？除了权益类产品之外，固定收益类的主动ETF要如何适配场内交易的规则，利用衍生品进行风险管理的产品又该如何平衡收益和波动，这些都是行业后续需要逐步摸索的内容。

市场资金来源与行业竞争格局演变

　　司马非结合海外成熟市场的发展经验分析，主动ETF的增量资金主要来自三个方向：第一类是从传统场外主动基金转向主动ETF的投资者，第二类是从现有被动指数ETF转向主动ETF的资金，第三类是此前从未参与相关策略投资的全新客户群体。三类资金的持续流入，将为主动ETF市场的长期扩容提供充足的支撑。

　　他同时提到，当前中国ETF市场和海外成熟市场相比，还存在几个明显的差异：首先是全市场产品的平均规模仍然偏小，其次是行业的清盘机制相对谨慎，部分规模较小的产品会持续存续，不会轻易启动清盘流程，此外当前市场的销售与做市相关成本也处于相对较高的水平。他预计，随着整个中国ETF市场逐步走向成熟，更多做市商参与到市场竞争当中，相关运营成本会逐步下降，未来行业也将出现更加充分的费率竞争，进一步降低投资者的参与成本。

　　不少市场参与者也在关注，当前国内ETF市场的这些阶段性特征，会给主动ETF的长期发展带来哪些具体影响？偏小的平均产品规模是否会影响部分产品的场内流动性，谨慎的清盘机制会不会让部分缺乏市场需求的产品持续占用行业资源，后续费率充分竞争之后，基金管理人的服务质量会不会同步出现变化，这些都是行业接下来需要逐步面对和解答的现实问题。

每日持仓披露机制的现实考量

　　首批中国主动ETF采用了每日透明披露持仓的运作机制，根据沪深交易所发布的相关业务指引，基金管理人需要基于真实的投资组合制作申购赎回清单，在每个交易日开市前对外披露。对于此前习惯于季度披露持仓的传统主动基金经理而言，这一全新的运作规则带来了不少新的挑战，市场上也出现了不少关于“公开持仓会不会被轻易抄作业”的讨论。

　　司马非表示，完全透明的每日披露机制，目前已经成为全球主动ETF行业的主流运作模式。对于持仓集中在流动性较好的大盘股票的组合来说，公开每日持仓并不等于其他投资者可以轻易复制对应的投资策略，基金经理的调仓节奏、选股逻辑很难通过单日的持仓清单完全复刻。但如果产品的投资标的集中在小盘股等流动性相对不足的资产，就需要格外注意防范抢先交易的相关风险，避免其他资金利用公开的持仓信息提前布局，影响基金的正常运作收益。

　　这一机制落地之后，也有不少投资者提出疑问，每日披露持仓的规则，会不会大幅增加基金经理的运作难度？如果基金经理刚刚建仓某只小盘股，相关持仓信息公开之后，会不会引来其他资金的提前抢筹，推高个股的买入成本？不同流动性特征的投资组合，要如何在透明披露和策略保密之间找到平衡，这些都是首批主动ETF运作过程中需要逐步探索解决的实际问题。

衍生品创新与投资者教育的核心原则

　　针对市场关注的利用衍生品工具开展ETF产品创新的方向，司马非特别强调，衍生品本身并不等同于高风险产品，未来中国市场推出相关的创新ETF产品，需要完全视国内期权市场的流动性情况循序渐进推进，不能盲目冒进。他对杠杆和反向类ETF产品持谨慎态度，明确指出这类产品本身更适合短线交易场景，如果投资者选择长期持有，很可能会因为复利效应产生不必要的投资亏损。

　　在面向普通投资者的投资引导层面，司马非指出，长期投资和分散配置是所有投资者都应当坚持的基本原则，ETF产品的交易便利属性，并不代表投资者需要进行频繁的买卖操作，留在市场中的时间长度，远比反复选择进出市场的时点更加重要。他同时提到，当前中国市场对投资者教育工作的重视程度，值得全球其他市场参考和借鉴。

　　当前行业也在关注，后续衍生品相关的ETF创新产品推出之后，要如何做好对应的风险揭示工作，避免不了解产品特性的普通投资者盲目参与。杠杆和反向类产品的风险特征，要通过怎样的投教方式传递给普通投资者，才能避免投资者因为不了解复利效应的影响，在长期持有过程中产生超出预期的亏损，这些都是后续投资者教育工作需要重点覆盖的内容。

　　谈及吸引海外投资者参与中国ETF市场的相关话题，司马非坦言，当前相关工作仍然面临跨境营销等多方面的渠道障碍，未来中国ETF市场如果想要吸引更多的国际资金进入，有赖于跨境投资渠道和产品推广机制的进一步完善，逐步打通海外投资者配置中国ETF的相关路径。

(编辑：吴淑娟)