2026年三季度，A股市场迎来一轮整体调整，成长风格明显承压，价值风格相对占优，市场主线由此前持续走高的科技成长方向，逐步向周期资源、金融及医药等领域切换。受市场调整带动基金净值同步回撤的影响，截至三季度末，全市场主动权益基金总规模降至3.79万亿元，环比下降20.48%，对应份额下降3.33%，公募基金此前维持了较长时间的高度集中持仓结构，在这一阶段开始出现明显松动。

　　从市场整体表现来看，三季度各大类指数走势分化显著，上证指数、沪深300分别下跌6.16%和12.49%，创业板指、科创50的调整幅度更大，分别录得27.80%和30.70%的单季跌幅；港股市场表现相对较强，恒生指数同期上涨7.57%。风格维度上，大盘价值指数单季上涨10.72%，大幅跑赢同期成长类指数，申万31个一级行业中有12个行业录得上涨，煤炭、石油石化、农林牧渔及银行板块表现领先，涨幅均超过14%，而电子、通信行业则分别下跌32.65%和28.72%，前期资金高度聚集的赛道出现明显回调。

TMT赛道拥挤度显著下降 多类产品同步启动减仓

　　作为前期资金最拥挤的方向，以电子、通信为代表的TMT板块在本轮调整中首当其冲，公募基金对该赛道的持仓占比出现明显回落，全行业配置的均衡化趋势逐步显现。从主动偏股基金的操作来看，三季度这类产品对电子、通信等前期持仓集中度极高的行业进行了明显减仓，据金鹰基金测算，剔除股价波动的影响后，主动偏股基金对电子、通信两个板块的持仓环比二季度合计下降10个百分点，超配比例同步回落2至3个百分点。

　　具体到个股层面，多只此前被公募集中持有的科技龙头遭遇主动减持，其中主动权益基金减持兆易创新、中际旭创的金额分别达到123亿元、96.97亿元，寒武纪、海光信息、宁德时代等标的也在同期被主动减持。这一轮调仓并非仅局限于主动权益类产品，含权债基也就是市场常说的“固收+”产品，也同步对科技板块的配置占比进行了下调，截至2026年三季度末，二级债基重仓持股中，科技板块占总重仓市值的比例环比下降10.06个百分点。

　　招商证券研究团队在债券型基金2026年三季报点评中指出，含权债基的股票端出现明显结构调整，成长主线并未完全改变，行业配置上仍高度集中于电子、通信板块，但占比较上季度出现明显降低。从全市场基金的整体持仓数据来看，三季度主动权益基金重仓配置仍以科技成长为核心，电子行业依旧是第一大重仓行业，配置比例为35.84%，电子和通信两个行业的配置占比分别下降6.95个和1.87个百分点，两者权重回落的过程中，既有季度内股价调整带来的被动影响，也包含了基金经理主动调仓的操作。

资金向多方向迁移 医药板块成最核心增配赛道

　　科技板块仓位持续下降的同时，从该赛道流出的资金开始向多个方向重新分配，医药行业成为承接增量资金最集中的去向。天风医药生物首席分析师杨松指出，医药行业在全部基金中的重仓持股比例为10.2%，环比提升3.6个百分点；如果剔除专门的医药主题基金后，医药行业在全市场基金中的重仓持股比例为4.6%，环比提升2.6个百分点，行业整体配置比例已经从历史低位开始明显回升。

　　从个股的增持数据来看，三季度主动权益类基金对药明康德、药明生物两只标的进行了大幅增持，中泰证券研究数据显示，这两只个股的主动增持金额分别达到126.74亿元、81.69亿元，在全市场所有个股的主动增持榜单中排在前两位。除了医药之外，消费、金融等此前长期处于低配状态的行业，也在三季度获得了公募资金的不同程度增配，市场整体的行业配置结构进一步走向均衡。

　　从主题基金的业绩表现也能直观看到这一轮风格切换的效果，三季度各类主题基金收益出现明显分化，其中医药主题基金表现最为突出，季度回报均值达到10.92%，金融和消费主题基金紧随其后，季度回报均值分别为4.75%和2.53%；相比之下，科技、新能源及制造主题基金的表现相对较弱，季度回报均值分别为-27.31%、-22.14%和-19.52%。细分配置层面，医药主题基金主要提升了医疗研发外包及原料药的配置占比，消费主题基金增配了农林牧渔和商贸零售方向，科技主题基金仍以人工智能和半导体产业为主要重仓方向，但多数细分板块的配置占比已经出现回落。

科技筹码出清接近历史均值 机构对后市演绎存明显分歧

　　随着三季度调仓动作的落地，市场普遍关注科技板块的筹码出清已经推进到了哪一步。金鹰基金相关统计显示，截至三季度末，公募基金在科技板块的筹码出清程度已经接近历史均值，但并未出现市场此前担忧的大规模集中出逃现象，科技板块的整体仓位中枢仍然处在相对高位。回顾A股市场的历史走势可以发现，历次市场首跌见底之后的修复过程，通常都需要经历一段低位震荡与二次探底的阶段，当前市场所处的阶段也引发了机构的广泛讨论。

　　不同机构对于后市的具体演绎路径存在明显分歧，一部分机构认为当前市场韧性相对匮乏，需要增量流动性入场才能阻断市场的负反馈循环，后续的AI投资需要进一步聚焦产业研发进展与国产替代相关的细分方向；另一部分机构则建议采取偏防御的配置思路，重点关注红利资产的投资机会，进攻性布局需要等待科技硬件链的筹码完成充分出清之后再逐步展开。

　　还有一部分机构态度相对乐观，认为从本轮调整的下跌空间、当前的筹码出清程度以及市场恐慌指数的表现来看，这一轮调整或已接近尾声，但受到国际关系不确定性因素的影响，市场后续仍可能出现持续震荡的走势。从全市场的持仓集中度变化来看，三季度TOP50、TOP100、TOP200重仓股的集中度分别下降至47.51%、59.74%和72.44%，大市值股票的占比有所下降，中小市值股票的占比同步回升，基金重仓结构呈现出明确的分散化和均衡化特征，这也为后续市场的结构性行情打开了空间。

　　值得注意的是，头部基金公司的主动权益规模在三季度均有所回落，重仓行业仍以电子为主，前20大基金公司中有19家将电子作为第一大重仓行业，但多数机构的电子行业持仓占比已经出现下降，医药生物的配置比重有所提升，头部机构的持仓策略也开始呈现出一定的分化特征。市场资金在降低TMT赛道拥挤度的过程中，并没有完全离开这条主线，电子和通信的合计持仓占比仍超过50%，集中度的绝对水平依然较高，后续该板块是否还有继续调整的空间，也成为市场各方持续关注的核心问题。

(编辑：付健)