截至10月29日晚间，超六成A股上市券商披露了2026年三季报。在今年三季度A股IPO正常化的背景下，券商业绩K型分化进一步加剧，已披露三季报的上市券商中，近八成券商三季度归母净利润出现同比下滑，行业整体呈现出明显的冷热不均格局。不同券商之间的业绩表现差距被快速拉大，部分机构凭借特定业务红利实现逆势增长，多数机构则受市场环境影响出现业绩承压，行业内部的结构性分化特征愈发清晰。

　　从已披露的财务数据来看，多数券商前三季度的业绩增速较上半年出现明显下降，其中国信证券、申万宏源、东北证券、西部证券、长城证券、湘财股份、太平洋等多家券商今年前三季度的归母净利润增速由中报时的正值转为负值。此前业内曾担忧受市场交投活跃度下降影响，券商三季度业绩或将表现不佳，随着三季报集中披露，这一行业层面的担忧已经转化为普遍的现实情况。

IPO跟投收益成为业绩分化核心胜负手

　　在本轮券商业绩分化的过程中，IPO跟投收益成为决定不同机构业绩表现的关键因素。受益于长鑫科技IPO跟投红利的招商证券、华安证券等券商，实现了较高的单季度投资收益，两家券商无论是前三季度业绩还是三季度业绩均实现了同比大幅增长。其中华安证券2026年三季度实现营业收入87.63亿元，归母净利润达到50.77亿元，前三季度自营收入高达60.03亿元，同比增速高达203.17%，为公司营收高增贡献了极大力量，市场普遍认为其业绩爆发主要系长鑫科技科创板上市带来的公允价值变动收益。

　　长鑫科技于2026年7月27日登陆科创板，发行价8.66元，上市首日收报49元、上涨465.82%，总市值达3.28万亿元。招商证券通过全资另类直投子公司招证投资直接持有长鑫科技3.237亿股，认缴出资3.24亿元，首日对应市值158.61亿元，穿透计算后公司合计间接持股约5.05亿股，首日账面浮盈203.66亿元，已超过其2025年全年归母净利润123.50亿元。华安证券则通过华安嘉业及参股集成电路基金合计持股约2.64亿股，对应浮盈106.46亿元，而其2025年归母净利润仅为21.08亿元，单一项目的浮盈规模远超公司往年全年盈利水平。

　　相比之下，其他没有享受到科创板IPO红利的券商三季度业绩普遍承压，缺乏科创项目储备、无法分享头部科创企业上市红利的中小券商，在三季度普遍面临较大的业绩压力。科创板跟投制度要求保荐机构以自有资金按发行数量的2%至5%跟投，锁定期24个月，对券商净资本形成实质占用，而行业内的项目储备差距十分悬殊，2025年19个科创板IPO项目中，仅中信证券一家就独揽8个，绝大多数中小券商很难拿到优质的科创项目资源，自然也无法分享对应的跟投收益。

自营与经纪业务成多数券商业绩主要拖累项

　　自营业务和经纪业务收入下滑，是多数券商业绩出现同比下滑的核心拖累因素。A股三季度市场出现回调，同时全市场日均成交额环比下降，直接导致券商的投资收益和代理买卖证券业务净收入出现明显缩水。据统计，A股三季度日均成交额环比下滑21%至2.3万亿元，直接对券商的经纪业务造成显著影响，已披露三季报的券商中，有多达24家三季度代理买卖证券业务净收入同比、环比均出现下滑。

　　从自营业务维度看，市场整体走弱直接冲击了券商的权益类投资收益，不少券商的自营业务收入出现明显下滑。华西证券前三季度自营收入6.44亿元，同比下降32.83%，其中公允价值变动净损失0.81亿元，而上年同期为收益3.03亿元，直接由盈转亏；东兴证券前三季度自营业务收入15.66亿元，同比下降8.23%。13家数据可比券商前三季度自营合计597.63亿元，同比下滑3.97%，营收占比达到44.10%，由于自营业务在券商整体营收中占比最高，即便整体降幅不算极大，也对全行业的营收和利润形成了明显扰动。

　　长江证券非银团队指出，对于缺乏科创项目和IPO发行红利的券商而言，三季度面临了较大的业绩压力。一方面，去年三季度时值牛市，券商投资收益基数较高，今年同期很难实现超越；另一方面，三季度交易量同比基本持平，但佣金费率持续下行，导致经纪业务大概率同比承压，自营业务方面也直接受到市场整体承压的拖累，多重因素叠加之下，多数券商的业绩自然出现明显下滑。

头部集中趋势进一步强化 部分头部券商业绩出现阶段性承压

　　从行业整体格局来看，头部券商的整体表现显著优于行业平均水平，已披露三季报的头部券商前三季度归母净利润同比增速均值达22.46%，远超其余券商2.3%的平均增速，行业头部集中的趋势在三季度得到进一步强化。头部券商在投行、资管、财富管理等业务条线的竞争优势持续积累，收入稳定性明显高于中小券商，即便在市场整体调整的环境下，依然能保持相对稳健的业绩增速。

　　不过并非所有头部券商都在三季度实现了业绩增长，中信证券等部分头部券商的业绩就因自营业务大幅下降而出现明显承压。中信证券三季度实现营业收入169亿元，同比下降25.8%，环比下降36%；归母净利润76.8亿元，同比下降18.6%，环比下降41.5%。今年前三季度，中信证券经纪、投行、资管业务都实现了同比两位数增长，真正拖累业绩的是自营业务，2026年前三季度，公司投资收益（含公允价值）305亿元，同比下降4.4%，其中三季度单季度投资收益（含公允价值）仅36亿元，同比大幅下降72%，环比也下降了76%，是公司单季度业绩同比下滑的主要原因。

　　除此之外，部分券商对AI相关股权投资采取偏保守的估值记账策略，也限制了当季收益确认的规模，进一步放大了自营业务端的业绩波动。高盛发布的相关研报认为，中信证券三季度业绩不及预期主要源于投资收益大幅低于预期，投行业务收入、净利息收入则超出预期，形成了部分对冲，投资端表现走弱的原因来自三方面，分别是权益市场整体走弱、对AI相关股权投资采用偏保守的估值记账，以及二季度的高基数。大摩则指出，公司三季度利润同比下滑约20%，主要受投资收益同比大幅下降近70%拖累，该现象的成因包括A股市场回调，以及南向收益互换业务临时监管收紧。

　　开源证券非银金融首席分析师高超分析，三季度券商行业的投资收益呈现双向变化的特征，存量科创板直投跟投项目随市场调整出现浮盈回撤，但长鑫科技等明星项目上市，又给部分拿到相关份额的券商带来新增浮盈支撑，一增一减造成不同券商的投资收益差距被快速拉大。行业内的分化格局并非短期现象，随着IPO常态化持续推进，头部券商在项目储备、资本实力、业务布局上的优势还将进一步凸显，行业资源向头部集中的趋势还将延续。

(编辑：徐松丽)