历经近一年的市场燥热后，此前持续走高的赴港上市潮近期进入了一段罕见的“冷静期”，多个维度的市场信号都显示，港股IPO市场正在从此前的高速推进状态转向节奏放缓的“换挡”阶段。多家原本已经走完招股流程、临近挂牌节点的企业接连宣布延迟上市，港交所常规拟上市企业首次递表的空窗期持续拉长，排队企业上市申请材料失效的数量也在明显增长，整个一级市场的运行节奏和此前的高频申报状态形成了鲜明对比。

　　10月25日，被市场称作“工业具身智能第一股”的常州微亿智造科技股份有限公司发布公告，经考虑多项因素，包括现行市况，决定延迟全球发售及其拟于香港联交所主板上市，按照此前披露的安排，该公司的港交所挂牌时间原定于10月28日。而在微亿智造之前，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司也在10月20日盘后披露，经考虑多项因素，包括现行市况，决定延迟全球发售及主板上市，这家拟发售4476万股H股的文旅企业，香港公开发售仅占10%，国际配售占90%，招股阶段散户认购倍数高达3064倍，但国际配售环节未完成足额认购，最终项目无任何基石投资者兜底。

　　界面新闻观察到，2026年下半年以来，企业赴港IPO“降温”出现多个明显信号，一批处于港股IPO过程不同阶段的企业暂缓或者终止上市者开始纷纷“踩刹车”，除了瘦西湖文旅、微亿智造之外，四方精创、永康控股等企业也在开启招股、临近挂牌时叫停发售，退还认购资金、暂缓全球发售；军信股份则在通过聆讯后暂停招股，公告计划暂缓推进发行、等待合适窗口。除此之外，直接宣布终止申报、撤回IPO的企业数量也不在少数，其中包括三只松鼠、汉得信息、博瑞医药、拉卡拉，以及计划分拆核心资产上市的歌尔股份、东诚药业、中坚科技、蓝色光标等，整体上看，年内终止上市计划的企业以“A+H”拟两地上市的A股企业居多，拉长维度看，年内已有近20家A股公司公告表示终止赴港上市计划。

递表空窗期持续拉长

　　递表端的变化是市场降温最直观的体现，Wind数据显示，自9月29日柳道实业首次递表后，截至10月28日，港交所主板及创业板已连续29日未见任何常规拟上市企业首次递表，打破了今年以来港股一级市场的高频申报节奏。而上一次连续超过20日出现首次递表空窗，还要追溯到2024年9月30日至2024年10月29日之间，不含首尾空窗28日。

　　从Wind列表的公开信息来看，柳道实业之后，依然有一微科技、基汇资本房债基金和登临科技三家完成首次递表，但这三家机构中，一微科技和登临科技均属于秘密递表，递表之初不在港交所官网挂出申请版本，直至通过聆讯后才披露聆讯资料集；基汇资本房债基金则是基金型公司，其上市路径、融资逻辑、监管要求以及投资者受众，均与常规意义上的实体企业IPO不同，因此并未被计入常规实体企业的首次递表统计范畴。

　　除了港股首次A1递表空窗期在延长外，正在排队企业因迟迟无审批动态而导致上市申请材料过期的企业数量也在增长。Wind显示，截至10月28日，年内已有154家排队企业的港股IPO已处于“上市申请失效”状态，尽管“上市申请失效”既不等于监管否决，也不等于企业放弃上市，但若企业后续仍计划推进上市，需要重新递交上市申请材料，整体上市时间也将被随之拉长。

　　据新浪财经报道，2026年10月以来截至发稿时，已有9家公司通过港交所上市聆讯，港交所正在处理的公开上市申请涉及354家公司，叠加15家已通过聆讯等待上市公司，369家存量项目正在推进落地。多位受访人士提到，这不是市场转冷，而是技术性节奏调整，企业和中介不再盲目赶申报速度，转而打磨发行质量，市场资金也在向优质龙头集中。

新股市场表现出现明显变化

　　此前一路高歌的港股IPO市场进入四季度后，新股的二级市场表现也出现了明显转向，在经历了上半年新股扎堆、认购火热的高光后，最近几个月从破发比例到认购倍数，多重数据都指向市场热度的退潮。中信证券研报显示，前三季度港股IPO破发率为21.9%，首日收益的均值、中位数分别为52.9%、14.1%，均为2018年以来最佳水平，然而第三季度港股IPO破发率达45.2%，首日收益均值、中位数分别为17.8%、0.0%，三季度以来港股新股表现明显走弱。

　　港股IPO破发比例的抬升并非一蹴而就，数据显示，自6月以来港股打新破发率即呈加速走高态势，6月、7月分别约为25%、41.2%，进入9月后进一步攀升至超六成，具体到个股，麦科田上市首日大跌42.93%，成为年内首日表现最差的新股之一。与破发相伴的是一级市场认购热度的骤降，上半年部分港股新股公开发售曾出现动辄数千倍的认购盛况，在9月以来上市的新股中，不少在公开发售环节的有效认购倍数已降至个位数，孖展倍数同步走低，打新资金趋于谨慎，如彤程新材香港公开发售仅获3.39倍认购，国际发售2.75倍；四方精创IPO孖展仅6.75倍，最终在挂牌前5天叫停发行并退款。

　　香港浸会大学会计、经济及金融学系副教授麦萃才分析称，新股上市公开认购分为两个部分，国际配售和公开发售，公布的超额认购指的是公开发售部分，与国际配售比例大约在1比9，国际发售部分是由其他机构投资者或独立投资者等认购的，他们认购得足或者不足，会影响到最终上市决定。他进一步解释，新股上市一般是有明确目的的，招股书中都会写明主要用途，比如为了新项目集资，如果缺少国际配售部分的足额认购，即便公开发售部分再多几倍也属于集资不足，若只是单纯为了上市，那未必是公司上市的原意，所以他们可能会选择暂停或推迟。

　　据深圳商报报道，业内普遍认为，港股IPO这一轮降温的成因，是多重因素共振的结果。首先，历经上半年火热行情，新股发行定价估值明显抬升，虽然部分新发的科技类H股较A股有较大折价，但仍在上市首日破发，使得港股投资者对高估值的容忍度下降；其次，由于港股市场同步承压，恒生指数一度逼近年内低点，进一步拖累打新情绪；最后，香港证监会近期警示部分首次公开招股存在可疑认购安排，敦促市场各方合规开展发行相关工作。

市场生态逐步转向重质量导向

　　2026年前三季度港股一级市场股权融资总额约7121亿港元，同比增长67.36%，其中IPO募集金额合计3855.66亿港元，同比增长105.09%，硬件设备、半导体、软件服务是募资规模靠前的行业，硬科技企业和“A+H”股是这轮行情的主力。市场资金向优质龙头集中的趋势下，散户如果能沉下心研究基本面，反而更容易在分化的行情里找到确定性更高的标的，而不是在鱼龙混杂的项目里踩坑。

　　对普通散户来说，最直接的感受是打新的逻辑发生了变化，以前港股打新有时候像碰运气，项目多、节奏快，很多人看个赛道概念就敢冲，现在节奏慢下来，企业和中介都在打磨发行质量，意味着新股的信息披露、定价合理性可能会比之前更扎实，散户不用再被密集的招股书追着跑，有更多时间去研究公司的基本面和发行定价，不用光靠抢额度做决策。当然，节奏调整也意味着打新不再是“闭眼赚”的游戏，以前靠数量堆出来的打新机会，现在会更考验选股能力，对愿意花时间研究公司业务、估值和行业逻辑的散户来说，市场质量提升肯定是长期利好；但如果还是抱着炒新、炒差的心态，可能会觉得机会没以前多了。

　　市场生态的调整也体现在拟上市企业的自身发展节奏上，此前向港交所递交招股书的奥比中光，就呈现出典型的换挡期特征。这家2022年登陆科创板的企业，2023年还亏损2.76亿元，2025年就实现盈利1.28亿元，三年收入从3.60亿元增长到9.41亿元，复合增速超过60%，但2026年上半年公司营收几乎原地踏步，净利润同比下滑三成，引发了市场的诸多讨论。拆开利润表来看，这笔利润下滑的构成十分清晰，第一块来自非经常性损益的高基数，2025年上半年公司确认了一笔一次性政府补助，2026年同期没有这一项，其他收益直接少了6.6%；第二块是所得税，2025年上半年因为盈利预期改善，公司确认了一大笔递延所得税资产，抬高了当期利润，2026年这笔“会计红利”没了；第三块是人民币汇率升值带来的汇兑损失，这三项加起来，和主营业务关系其实都不大。

　　真正和经营相关的变化是费用端，同期公司研发费用同比增加22.2%，销售费用增加12.6%，行政费用增加19.2%，也就是说，奥比中光利润下滑的三成里，相当一部分是公司主动加人、加投入“花”出去的，并不是业务萎缩“亏”出来的，509名研发人员、占员工总数46.4%，这个配置比例在硬科技公司里属于第一梯队。更关键的是收入结构的变化，2026年上半年奥比中光总营收看着平稳，拆开却是冰火两重天，传感器收入从1.38亿元增至2.07亿元，涨了50%，销量从34.8万件冲到54.5万件，增长动力来自机器人客户群扩大、渗透率提升；反而拖后腿的是整机及方案，收入同比下滑了30.1%，原因是国内支付终端需求回落、订单减少，整体呈现出老业务退潮、新业务接棒的换挡期特征。

　　从行业整体发展来看，港股IPO从拼速度转向重质量，本质上是市场在走向成熟，此前港交所发布优化上市机制咨询总结，修订后的《上市规则》即时生效，本次改革主要围绕首次上市安排、同股不同权公司、海外上市发行人三大维度推进，涵盖全面放开保密递表、优化申请退回公示机制、下调上市市值门槛等多项举措，系统性提升港股市场的包容性与竞争力。随着市场各方不再盲目追求申报速度，转而打磨发行质量，整个港股一级市场的运行逻辑正在逐步完成切换，后续的IPO项目质量也将得到进一步夯实。

(编辑：张广德)