2026年国际黄金价格走出了大幅冲高后深度回调的行情轨迹，即便从年初创下的历史峰值回落四分之一，当前每盎司金价仍明显高于俄罗斯黄金开采企业编制年度预算时预设的基准水平。在此背景下，俄罗斯黄金行业整体收入实现两位数增长，头部大型企业获得充足资金推进数十年来规模最大的一批矿山建设项目，中小矿企也逐步从长期债务泥潭中脱身，全行业财务状况得到显著改善。与此同时，俄罗斯监管层面也释放出调整矿产相关征税规则的信号，行业收益分配格局正在迎来新的变量。

金价冲高回落 仍显著高于企业预算基准

　　2026年1月29日，国际市场黄金价格刷新历史最高纪录，每盎司价格约为5602美元，美元走弱、地缘政治紧张及各国央行持续买入推进储备多元化等多重因素共同推高了本轮金价。当年1月，以卢布计价的黄金价格5次刷新纪录，俄罗斯央行整个黄金记账历史上首次将每克价格定在1.2万卢布以上。

　　在创下历史高点后，金价进入回调通道。受中东局势恶化推高油价和通胀预期影响，市场开始形成货币政策收紧的普遍判断，7月中旬金价跌至约4000美元。夏季行情出现小幅反弹，但10月初金价再度下跌，纽约商品交易所12月期货自8月初以来首次跌破每盎司4100美元。10月12日伦敦定盘价报4171.9美元，俄罗斯央行10月14日记账价为每克11249卢布。

　　对俄罗斯黄金开采企业而言，更具实际意义的价格参照来自两年前的行业水平，彼时黄金价格比当前低一半，因此企业编制2026年预算时设定的价格基准远低于当前实际市场价格。谢利格达尔控股公司总裁赫鲁希表示，公司预算设定的金价基准约为每盎司3900美元，当前实际金价仍高于这一预设水平，上半年金价更高，企业利润空间更为可观。除此之外，汇率因素也对俄黄金矿企的实际收益产生直接影响，俄罗斯黄金开采企业以卢布出售黄金，成本也主要以卢布计算，卢布升值会“吃掉”高金价带来的部分收益，卢布贬值则会进一步放大企业的实际收益。

产量小幅下滑 行业营收实现逆势增长

　　高金价带来的收益效应在俄罗斯最大黄金开采企业极地黄金公司身上体现得最为明显，该公司同时也是全球黄金行业领先企业之一，核心资产分布在克拉斯诺亚尔斯克边疆区、伊尔库茨克州、马加丹州和雅库特共和国。2025年，该公司按计划将产量下调16%至253万盎司，原因是奥林匹亚达和布拉戈达特诺耶矿床转入下一阶段露天开采，剥离工作强度大幅提升。按照常规行业逻辑，这种规模的减产必然会直接冲击企业财务表现，但当年极地黄金公司全年营收达到87亿美元，同比增长19%，调整后EBITDA达到63亿美元，同比增长12%，平均销售价格的上涨完全弥补了18%的销量下滑带来的收入缺口。

　　2026年上半年，极地黄金公司延续了减产不减收的运行态势，当期黄金产量为128万盎司，同比下降2%，但营收却同比增长27%，达到47亿美元。以卢布计算的营收增幅相对温和，同比增长14%至3527亿卢布，这一差异正是受到卢布升值的直接影响。按照企业给出的预期，2026年全年产量将维持在250万至260万盎司的区间水平。

　　谢利格达尔控股的经营数据同样表现亮眼，2026年前九个月，该公司旗下企业的多雷黄金产量超过7吨，同比增长16%，锡精矿产量首次突破3121吨创下历史同期纪录，铜精矿产量同比增长20%至2074吨，钨精矿产量与上年同期持平维持在95吨。当期全公司金属销售总收入同比增长26%，达到771亿卢布。此前披露的上半年财务数据显示，该公司上半年合并营收达到417亿卢布，同比增长47%，其中自产黄金销售收入同比增加83亿卢布，达到322亿卢布，精矿销售收入同比翻倍至86亿卢布，当期银行口径EBITDA达到209亿卢布，同比增长80%，银行口径EBITDA利润率达到50%。

现金流大幅改善 企业债务压力持续缓解

　　充裕的现金流让俄罗斯头部黄金企业获得了推进长期大型项目的充足底气，极地黄金公司的黄金收益主要投向核心矿山建设，2025年该公司资本开支达到创纪录的22亿美元，2026年计划资本开支为22亿至25亿美元，大部分资金用于开发俄罗斯最大金矿——伊尔库茨克州苏霍伊洛格金矿，该项目计划开采数十年，企业完全依靠自有资金推进开发，无需大规模举债，当前净债务与EBITDA之比仅为1.1倍，债务负担处于行业极低水平。

　　对于第二梯队的黄金开采企业而言，高金价带来的收益更多用于理顺债务结构、推进现有项目达到设计产能。此前经营承压的南乌拉尔黄金公司2024年产量下降17%，随后经历股权变更和管理层更换，新团队赶上本轮高金价行情，2026年上半年营收达到841亿卢布，同比增长90%，净利润达到去年同期的2.1倍，净债务与EBITDA之比从2025年底的2.0倍降至1.06倍，债务结构得到明显优化。谢利格达尔控股此前长期背负较高债务压力，2026年上半年黄金产量提高20%，相关销售收入达到408亿卢布，同比增长43%，直接实现扭亏为盈，彻底摆脱此前的亏损状态。

　　不同规模的俄罗斯黄金矿企都在本轮高金价行情中获得了实实在在的财务改善，大型企业不用再依赖外部融资渠道推进长期矿山布局，中小企业也获得了理顺资产负债表的宝贵窗口，全行业整体抗风险能力得到明显提升。

行业收益分配调整 监管层面酝酿征税改革

　　在俄罗斯黄金行业整体财务状况持续改善的同时，监管层面也释放出调整矿产开发企业收益分配规则的明确信号。本周，俄罗斯审计署公开提出，当前黄金开采企业的税负水平不足，建议将针对矿产开发企业超额收入的一次性征税模式，转向长期执行的系统性征税机制，进一步调整黄金行业的相关税收规则。

　　这一政策动向意味着俄罗斯黄金矿企当前享有的超额收益，未来将有一部分以税收形式回流至国家财政，相关规则一旦正式落地，将直接压缩黄金开采企业的实际到手利润，改变当前行业的收益分配格局。目前俄罗斯黄金行业整体仍处于高金价带来的红利周期之中，但后续金价波动、税收规则调整两大核心变量，将持续影响行业未来的盈利预期和发展走向。

(编辑：曹凤芹)